2月23日，JP Morgan Chase（摩根大通）發(fā)布了一篇長達74頁名為《摩根大通觀點：區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣和加密貨幣：進入主流？》的報告。這篇報告由不同國家和不同部門的分析師獨立撰寫而成，以區(qū)塊鏈、Libra穩(wěn)定幣和比特幣等加密貨幣為主題，分析其潛在價值、面臨的困難并預測未來發(fā)展。

報告指出，雖然區(qū)塊鏈技術(shù)尚未成為主流，但是在支付、證券交易所清結(jié)算上已經(jīng)采用。未來，將區(qū)塊鏈應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融和支付能為銀行帶來最高的增效，但廣泛的采用需要三到五年時間。法律和監(jiān)管框架以及技術(shù)挑戰(zhàn)（如跨平臺集成）可能成為區(qū)塊鏈技術(shù)進一步發(fā)展的阻礙。

第三方支付能否成為主流？報告先以中國和日本的第三方支付發(fā)展史為引，指出在中國，第三方支付的發(fā)展和基金等理財產(chǎn)品密切相關(guān)，與參與的網(wǎng)絡(luò)外部性相比，經(jīng)濟因素可衡量甚至更為重要。而在日本，發(fā)展最快的第三方支付方式——二維碼支付和商家推出的Loyalty（忠誠）計劃，和日本負利率政策下銀行存款失去吸引力有關(guān)。

雖然市場已經(jīng)做好了接受私人數(shù)字貨幣的準備，但Libra項目等穩(wěn)定幣的嘗試能否成功還取決于其支付系統(tǒng)的設(shè)計方式。報告表示，高周轉(zhuǎn)率的支付系統(tǒng)需要短期流動性設(shè)施，特別是非經(jīng)濟的中央機構(gòu)提供的日間透支和其他短期信貸，以避免支付系統(tǒng)的清結(jié)算陷入死鎖，尤其是在壓力的環(huán)境下。像Libra這樣的穩(wěn)定幣要想成功，可能需要依賴于短期流動性工具、提供正收益的儲備資產(chǎn)來源以及去中心化程度較少的半私有網(wǎng)絡(luò)。

報告最后探討了第一個推出的國家法定數(shù)字貨幣——委內(nèi)瑞拉的石油幣（Petro），表示其用途仍然有限。Petro的“主權(quán)”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。迄今為止，Petro并沒有成為公認的國際加密貨幣，而是作為委內(nèi)瑞拉國內(nèi)交易的參考價格，最近更成為向政府雇員分配社會支出、養(yǎng)老金和獎金的工具。

區(qū)塊鏈技術(shù)是否成為主流？

區(qū)塊鏈開始進入主流市場，支付、供應(yīng)鏈金融和抵押品保管服務(wù)仍然是區(qū)塊鏈最清晰的用例。

具體案例方面，美國的銀行主要采用基于區(qū)塊鏈的支付作為嘗試，但這種嘗試主要出現(xiàn)在中型區(qū)域性銀行，大型銀行避開加密貨幣公司，較小的銀行已經(jīng)開始縮小所提供的銀行服務(wù)方面的差距。其中，Signature Bank是先行者。2019年1月1日，490億美元資產(chǎn)規(guī)模的Signature Bank成為第一家通過與True Digital Holdings（一家專注于基于區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)設(shè)施、交易所和結(jié)算技術(shù)的金融科技公司）合作推出基于區(qū)塊鏈的專有支付平臺的美國銀行。

Signet平臺得到了紐約州金融服務(wù)部的批準，使Signature Bank成為第一家獲得監(jiān)管許可通過這種方式使用區(qū)塊鏈的銀行。Signature允許該銀行的商業(yè)客戶免費向其他商業(yè)客戶實時支付美元，消除了對第三方中介的依賴。2020年1月，Signature Bank宣布與Prime Trust合作，Prime Trust是一家為數(shù)字經(jīng)濟提供基礎(chǔ)設(shè)施解決方案的金融科技公司。Prime Trust的Prime結(jié)算網(wǎng)絡(luò)將利用Signature Bank平臺和Prime Trust的機構(gòu)客戶提供實時支付和結(jié)算服務(wù)。

歐洲方面則注重區(qū)塊鏈技術(shù)在交易所尤其是在結(jié)算和清算領(lǐng)域的探索。德意志交易所已推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的抵押品解決方案；瑞士證券交易所致力于推出完全基于區(qū)塊鏈技術(shù)的端到端的交易、結(jié)算和數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)，新平臺被稱為SIX Digital Exchange（SDX）；澳大利亞交易所也在推進和實施區(qū)塊鏈技術(shù)。此外，傳統(tǒng)資本市場正在繼續(xù)探索利用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)資產(chǎn)代幣化。

供應(yīng)鏈金融是區(qū)塊鏈的關(guān)鍵機遇之一，在提供端到端數(shù)字化貿(mào)易融資方面取得了重大進展，特別是價值2萬億美元以上的傳統(tǒng)文件貿(mào)易領(lǐng)域，該領(lǐng)域尚未實現(xiàn)端到端的數(shù)字化，區(qū)塊鏈技術(shù)，特別是智能合約的使用，正在大幅減少存貨交付期和降低運營成本方面發(fā)揮作用。與其他案例相比，供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的區(qū)塊鏈項目已經(jīng)取得了重大進展，越來越多的全球銀行參與了試點項目，一些銀行為客戶提供了實時解決方案（例如，興業(yè)銀行（17.820，0.12， 0.68%）、匯豐銀行、聯(lián)合信貸銀行、Know Santander和瑞銀）。報告認為銀行參與和投資與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的區(qū)塊鏈項目，既是對市場份額和最終客戶關(guān)系的一種防御性行為，也是面向新的增長機會的嘗試（如產(chǎn)品/客戶/市場）。

但區(qū)塊鏈技術(shù)的推廣仍然存在阻礙。首先是替代性技術(shù)解決方案的存在，例如自動駕駛技術(shù)的采用對公司來說可能更符合實際，因為公司更傾向與投入馬上能產(chǎn)生效果的項目。其次是區(qū)塊鏈目前仍然缺少驗證方式，不能保證信息上鏈的真實性。此外，跨平臺的互操作性也成為區(qū)塊鏈應(yīng)用的挑戰(zhàn)。最后，法律和監(jiān)管框架以及技術(shù)挑戰(zhàn)（如跨平臺集成）可能成為區(qū)塊鏈技術(shù)進一步發(fā)展的阻礙。

Libra等穩(wěn)定幣能否成為主流

報告花了一些篇幅介紹中國和日本非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展，認為中國第三方支付的迅速發(fā)展和基金等理財產(chǎn)品密切相關(guān)。中國貨幣市場基金資產(chǎn)管理規(guī)模對收益率回升的敏感程度表明，與參與的網(wǎng)絡(luò)外部性相比，經(jīng)濟因素可衡量甚至更重要。而在日本，無現(xiàn)金比例在近年來快速增加，發(fā)展最快的是通過二維碼和忠誠計劃的支付方式。忠誠計劃提供了接近最高5%的返點，在日本負利率環(huán)境導致銀行存款失去吸引力的情況下刺激了消費。雖然忠誠度積分沒有實現(xiàn)貨幣的所有功能，但是隨著機構(gòu)之間開始合作，且機構(gòu)開始嘗試更多的業(yè)務(wù)，積分能夠使用的范圍會更廣。

Libra項目是否能成為主流？報告表示，Libra項目能否成功需要從三個關(guān)鍵因素進行分析：首先，高周轉(zhuǎn)率支付系統(tǒng)需要短期流動性設(shè)施，特別是非經(jīng)濟的中央機構(gòu)提供的日間透支和其他短期信貸，以避免支付系統(tǒng)的清結(jié)算陷入死鎖，尤其是在壓力的環(huán)境下。對于像Libra這樣的資產(chǎn)支持型項目來說，如果不采用這樣的運營結(jié)構(gòu)就會出現(xiàn)困難。其次，即使在影子經(jīng)濟下，銀行存款不足的人口可能只占全球支付量的小部分。這意味著Libra或另一家穩(wěn)定幣能夠成功的世界是一個由發(fā)達市場主導的世界，在這里，B2B交易占據(jù)大頭并且依賴于日內(nèi)流動性。最后，任何依賴儲備資產(chǎn)收益為其運營和其他持續(xù)性成本提供資金的體系，在負收益率的世界里都將變得不穩(wěn)定。由于一半以上的優(yōu)質(zhì)短期主權(quán)債務(wù)已經(jīng)為負，其余的絕大多數(shù)由美國政府債券構(gòu)成，并且在全球貨幣寬松趨勢的情況下，完全負收益的Libra儲備已經(jīng)是一種可能的風險。在利率下降時，Libra項目征收的交易成本可能會使經(jīng)濟的衰退階段惡化并延長，特別是當利率轉(zhuǎn)為負值時，因為隨著經(jīng)濟狀況惡化，對消費者和企業(yè)的稅收會不斷增加。

最后，能源需求仍然是穩(wěn)定幣潛在的重要限制因素。報告表示，如果沒有實質(zhì)性和持續(xù)性的效率提高，真正去中心化的穩(wěn)定幣將很難實現(xiàn)全球規(guī)模。依賴中心機構(gòu)驗證交易和維護分布式賬本的完整性是一種可能的解決方案，但并不能提供與真正的區(qū)塊鏈技術(shù)相同的好處。

委內(nèi)瑞拉石油幣：整裝待發(fā)卻無處可去

報告最后還用一章來專門介紹委內(nèi)瑞拉石油幣，這被認為是第一個主權(quán)加密貨幣。自2017年底委內(nèi)瑞拉大肆宣傳石油幣（Petro）以來，沒有發(fā)生太多事情。如果說有什么區(qū)別的話，那就是Petro似乎是一種數(shù)字法定貨幣，迄今為止，即使在委內(nèi)瑞拉國內(nèi)，它的用途仍然有限。在美國強烈的金融制裁中，包括針對國家石油公司PDVSA和委內(nèi)瑞拉央行的制裁，馬杜羅政權(quán)試圖通過其他的方式繞開傳統(tǒng)支付系統(tǒng)。在這種情況下，加密貨幣有一些明顯的吸引力。馬杜羅政權(quán)最初在2018年宣布，價值數(shù)十億美元的Petro已被投入首次代幣發(fā)行（ICO）。

然而，沒有證據(jù)表明政府在首次代幣發(fā)行（ICO）中發(fā)行了大量的Petro。迄今為止，Petro并沒有成為公認的國際加密貨幣，而是作為委內(nèi)瑞拉國內(nèi)交易的參考價格，最近更成為向政府雇員分配社會支出、養(yǎng)老金和獎金的工具。事實上，似乎有人在努力將更多的國內(nèi)交易調(diào)整到石油領(lǐng)域，例如，允許國內(nèi)實體使用Petro來納稅的提議可能會增加國內(nèi)需求。馬杜羅最近還要求國際公司使用Petro支付委內(nèi)瑞拉航空和海港的費用和成本。這對國際公司來說是個問題，因為美國在2018年3月對使用Petro交易的行為進行了特別制裁。

Petro的“主權(quán)”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。一方面，委內(nèi)瑞拉當局設(shè)立了一個加密貨幣部和一個由該政權(quán)控制的中央基礎(chǔ)設(shè)施，而不是公開、透明的監(jiān)管和管理，公開和透明是加密貨幣的關(guān)鍵賣點。另一方面，Petro的支付價值承諾看起來像海市蜃樓。

Petro從未被轉(zhuǎn)換成任何可能被貨幣化的委內(nèi)瑞拉石油開采權(quán)。相反，政府推廣的白皮書的最初版本聲明，Petro的背后是一個尚未開發(fā)的特定油田的地下儲量，該油田仍然缺乏基礎(chǔ)設(shè)施或任何開始開采原油的運營計劃。盡管據(jù)說Petro的面值隨油價波動，但政府修訂后的白皮書指出，設(shè)定Petro外匯價值的“籃子”是一個基于石油（50%）以及其他委內(nèi)瑞拉自然資源（如鐵和鉆石）的公式。事實上，Petro價格一直是每單位60美元（面值），與基礎(chǔ)商品價格沒有明顯聯(lián)系，但其轉(zhuǎn)換為玻利瓦爾的匯率飆升，以反映國內(nèi)的惡性通貨膨脹（這滯后于玻利瓦爾黑市）。

更為相關(guān)的是國內(nèi)情況，即政府試圖將Petro作為指數(shù)化工具，并帶有強迫儲蓄的成分，用于政府社會轉(zhuǎn)移的受益人。政府已經(jīng)開發(fā)了各種直接轉(zhuǎn)移和補貼的電子基礎(chǔ)設(shè)施。當局利用這一系統(tǒng)轉(zhuǎn)移Petro而不是玻利瓦爾的資金，并懲罰那些從這些“儲蓄賬戶”中提取太快的人。只要政府一直在穩(wěn)步提高Petro對玻利瓦爾價格（貶值），這項計劃確實可以在一定程度上防止通貨膨脹，而且這種懲罰從理論上來說可能有助于降低委內(nèi)瑞拉惡性通貨膨脹背景下的貨幣流通速度。