不出所料，各大交易所在推出比特幣期貨產(chǎn)品之后，又推出了比特幣期權(quán)產(chǎn)品。

樂觀的觀察員認為，芝加哥商品交易所（CME）和 Bakkt 進入新興的期權(quán)市場，將會鼓勵更多機構(gòu)參與進來。雖然此舉將會鼓勵其他機構(gòu)，但不一定是朝著預(yù)想的方向進行的。

對于加密貨幣領(lǐng)域內(nèi)的大型機構(gòu)、礦工和其他公司來說，期權(quán)是一種強大的新型工具，可以控制風(fēng)險和波動性。然而，正如我們在其他金融市場上看到的那樣，上述能力并非來自上市期權(quán)本身。相反，真正發(fā)揮作用的將是場外對沖。雖然這些針對公司的產(chǎn)品僅依賴于期權(quán)所帶來的流動性，但是這些期權(quán)會在交易所中轉(zhuǎn)移。

在我們解釋其原因之前，需要強調(diào)的是人們對期權(quán)這一對沖手段的需求在不斷增長。期權(quán)一直是 2019 年加密貨幣市場中增長最快的一類產(chǎn)品，其交易量有可能在 2020 年直線上升。與現(xiàn)貨市場相比，加密貨幣衍生品的交易量尚處于增長初期。一些金融衍生品在體量上也不及現(xiàn)貨市場。盡管如此，各種衍生品的出現(xiàn)會對衍生品市場的發(fā)展起到重要影響。

現(xiàn)在，為了解期權(quán)市場將如何成為公司風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，我可以總結(jié)一下我在高盛（Goldman Sachs）為大型跨國公司提供對沖管理的經(jīng)驗。對沖的目的是幫助那些天然帶有風(fēng)險敞口的實體對沖掉風(fēng)險。從供應(yīng)方面來說，年度最大的大宗商品交易是墨西哥通過購買看跌期權(quán)來對沖石油開采所征收的特許使用權(quán)費用。然而，這些實體很少直接交易“上市的”交易所產(chǎn)品。上市期權(quán)產(chǎn)品的特征并不適合企業(yè)，更適合專業(yè)人士和投機者。公司實體更喜歡交易為其量身打造、利用交易所上市產(chǎn)品提供流動性的產(chǎn)品。

在加密貨幣領(lǐng)域，這類產(chǎn)品的有效期只有一天，這就意味著交易者需要應(yīng)對這一天的波動性，這可能會受到情緒等非經(jīng)濟因素的影響。對于礦工來說，一天的對沖期限可能太短，無法合理保障其產(chǎn)出的價值和市場投資。相反，定制化的掉期和期權(quán)策略為生態(tài)系統(tǒng)中的許多參與者提供了更好的對沖方案，因為它們給予參與者的對沖期限較長，使其每天都能進行對沖。

石油生產(chǎn)商和比特幣礦工之間可以進一步作比較。隨著新設(shè)備上市以及電費產(chǎn)生波動，挖礦成本也會產(chǎn)生變化。比特幣的價格波動性也影響到了它的利潤率。隨著大型礦機公司上市和/或向股東進行報告，維持一個良好的資產(chǎn)負債表的壓力越來越大。此外，比特幣的區(qū)塊獎勵即將減半，礦工的利潤被壓縮，可能會促使礦工更好地管理價格波動性風(fēng)險。隨著市場整合，更多的風(fēng)險會集中到更少的礦工群體上。就像石油生產(chǎn)商一樣，礦工將越來越多地尋求對沖方案，以確保挖礦成本不會超過對應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)的市場定價。借款方也會開始要求礦工進行對沖，以便在熊市之時依然能夠履行還款義務(wù)。

無論是石油公司還是比特幣礦工，二者都不會直接在交易所上進行交易。它們需要提供不同的產(chǎn)品，并且采用不同的經(jīng)營方式。除了通過單日產(chǎn)品對沖每日風(fēng)險所造成的錯配之外，還有一個問題就是很難與期貨交易所建立聯(lián)系，因為實體必須經(jīng)由期貨結(jié)算商（FCM） 來進行交易。這就為針對加密貨幣原生公司量身打造對沖產(chǎn)品創(chuàng)造了空間。然而，這些產(chǎn)品依然需要對沖主要的波動性風(fēng)險，因此首先要基于上市產(chǎn)品構(gòu)建流動性。上市期權(quán)產(chǎn)品市場上出現(xiàn)的流動性將成為這類對沖交易的基礎(chǔ)。

一旦公司能夠?qū)@些上市產(chǎn)品進行對沖，剩下的風(fēng)險就不足為慮。做市商已經(jīng)準備好承擔這些風(fēng)險，并成為這些對沖交易的對手方。

在主流交易所上市的期權(quán)只是開始。對于企業(yè)、礦工等相關(guān)方來說，他們真正關(guān)心的是，由波動性導(dǎo)致的基礎(chǔ)流動性達到飽和之后該怎么辦？在這一基礎(chǔ)上，我們可以構(gòu)建一系列與波動性相關(guān)的產(chǎn)品，尤其是涉及到公司對沖和風(fēng)險管理方面的產(chǎn)品。最后，這有助于降低不必要的風(fēng)險，并帶來更多投資。這樣一來，自期權(quán)后，還會出現(xiàn)一系列全新的產(chǎn)品和服務(wù)。