價(jià)格已經(jīng)有所體現(xiàn)？這個(gè)問(wèn)題表示，在某個(gè)新消息的影響之后，一種資產(chǎn)具有某種“合理的”價(jià)格。由于即將到來(lái)的事件而看漲的人自然會(huì)問(wèn)這一事件的看漲影響是否已經(jīng)反映在當(dāng)前價(jià)格中。例如，假設(shè)你說(shuō)你看好亞馬遜，因?yàn)樗谐錾呢愃魉?，某些業(yè)務(wù)條線的壟斷權(quán)和強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。我可能會(huì)問(wèn)你，你是否認(rèn)為為亞馬遜股票（AMZN）定價(jià)的其他市場(chǎng)參與者并不認(rèn)同你的看法。如果他們同意你的觀點(diǎn)，那么AMZN的當(dāng)前價(jià)格可能已經(jīng)體現(xiàn)了所有這些積極的因素 - 也許這就是為什么亞馬遜市值達(dá)到8，860億美元的原因。

在股票，債券和消費(fèi)品方面，存在著強(qiáng)有力的確定內(nèi)在價(jià)值的框架。AMZN的持有者有權(quán)通過(guò)股息或股票回購(gòu)獲得股票收益。因此，投資者所需要做的就是準(zhǔn)確地識(shí)別AMZN的未來(lái)回報(bào)來(lái)為股票定個(gè)“合理的”價(jià)格。如果有人認(rèn)為AMZN的價(jià)格要比你認(rèn)為的高，那么他們可能會(huì)相信未來(lái)的回報(bào)將比你認(rèn)為的更大。然后，你可以深入了解原因。這一“原因”分為兩類：分析或消息。例如，你和另一位投資者可能會(huì)分析相同的消息，但你可能會(huì)得出結(jié)論：亞馬遜的當(dāng)日送達(dá)的計(jì)劃可能會(huì)提升銷售，而另一位投資者可能對(duì)此做法表示懷疑。另外，另一位投資者可能掌握你所沒(méi)有的消息。也許貝索斯跟幾個(gè)朋友說(shuō)他正在考慮退休，而這位投資者基于這個(gè)非公開信息是看跌AMZN的。

就AMZN來(lái)說(shuō)，“價(jià)格已經(jīng)有所體現(xiàn)”是在問(wèn)：“大家知道這個(gè)消息嗎？他們像我掌握它的那樣在看漲或者看跌？”

現(xiàn)在，來(lái)講講比特幣：盡管對(duì)比特幣的估值有一些新方法，但是像S2F這樣的模型甚至都沒(méi)有嘗試確定其內(nèi)在價(jià)值。相反，他們信奉過(guò)去的關(guān)聯(lián)關(guān)系。1. 比特幣是你在比特幣協(xié)議上進(jìn)行交易的付款方式，所以比特幣的價(jià)值可以從交易需求中獲取，但是鑒于許多比特幣交易目前都屬于投機(jī)性質(zhì)（套利等），因此這變成循環(huán)的狀態(tài)。根據(jù)這種方法對(duì)比特幣進(jìn)行的估值都會(huì)得到遠(yuǎn)低于當(dāng)前價(jià)格的合理價(jià)值。2.比特幣為希望以不被沒(méi)收的方式存儲(chǔ)財(cái)產(chǎn)的持有者提供了所需。但是，這并不容易生成定價(jià)模型，因?yàn)榫瓦@一用例來(lái)說(shuō)，比特幣買家完全對(duì)價(jià)格不敏感。如果我想以不被沒(méi)收的的方式存儲(chǔ)1萬(wàn)美元的財(cái)產(chǎn)，那么我需要購(gòu)買價(jià)值1萬(wàn)美元的比特幣，而不管每個(gè)BTC的價(jià)格是多少。

所以，我們并沒(méi)有一種簡(jiǎn)單的方法將基本面與比特幣的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。想象一下2017年底時(shí)這樣的對(duì)話：

看漲：在接下來(lái)的12個(gè)月，我們將看到比特幣的各個(gè)方面得到進(jìn)一步發(fā)展 - 基礎(chǔ)設(shè)施和交易產(chǎn)品，閃電網(wǎng)絡(luò)和Core客戶端的開發(fā)，宣傳和采用更加普及等。所以……我看好。

看跌：我同意你所說(shuō)的一切，但當(dāng)前的價(jià)格是一個(gè)泡沫，即使基本面有所改善，這12個(gè)月內(nèi)BTC的價(jià)格仍將會(huì)走低。

空頭認(rèn)為，2017年底的“合理”價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，因此盡管他們對(duì)來(lái)年的基本面保持樂(lè)觀，但他們?nèi)耘f對(duì)價(jià)格是看跌的。空頭如何得出“合理的”價(jià)格？并非來(lái)自基本模型，而是交易者的心態(tài) - 價(jià)格是被短期投機(jī)者推動(dòng)上漲的，當(dāng)這些人不可避免地削減其過(guò)高倉(cāng)位時(shí)，我們預(yù)期應(yīng)該會(huì)有暴跌。

那減半呢？由于只有兩次減半的數(shù)據(jù)，這不足以用來(lái)設(shè)計(jì)定量模型，但仍然值得一看。如果給你看一下比特幣的圖表，在事先不知道看圖中哪里的話，你不可能明白減半行情的。這兩次減半都發(fā)生在牛市的中期，而在反彈中并沒(méi)有明顯變化。最簡(jiǎn)單的解釋是減半似乎并沒(méi)有任何效果。但是，那怎么可能呢？新挖出的比特幣減少50％怎么可能沒(méi)有關(guān)系？

一種可能的解釋是，減半行情提前“在價(jià)格上體現(xiàn)”的。但是在什么時(shí)間呢？我認(rèn)為問(wèn)題在于，對(duì)于長(zhǎng)期投資的早期階段而言，“減半行情提前出現(xiàn)”的整個(gè)框架是錯(cuò)誤的。這一概念本質(zhì)上是一個(gè)短期的思考方式。它假定了一組不斷在對(duì)這一資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的市場(chǎng)參與者。

相比之下，養(yǎng)老金基金或銀行在2011年無(wú)法“投資”比特幣。由于監(jiān)管，運(yùn)營(yíng)和官方等各種原因，這并不是他們可投資領(lǐng)域的一部分。隨著比特幣的成熟，對(duì)其定價(jià)的市場(chǎng)參與者也在進(jìn)步。2011年，交易所價(jià)格由少數(shù)早期比特幣礦工，投資者和開發(fā)者設(shè)定。今天，除了他們之外，比特幣的價(jià)格還由專業(yè)的加密貨幣基金以及一些傳統(tǒng)的投資者和基金來(lái)確定。很快，我們可能會(huì)看到養(yǎng)老金和主權(quán)財(cái)富基金大規(guī)模地參與到價(jià)格發(fā)現(xiàn)當(dāng)中?！皽p半行情提前出現(xiàn)？”假定某一組人在進(jìn)行定價(jià)。對(duì)于一種處于早期的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，定價(jià)的參與方會(huì)隨著時(shí)間而不斷發(fā)展。

但是我仍然沒(méi)有回答這問(wèn)題。減半行情提前了嗎？圖表上缺乏清晰的拐點(diǎn)來(lái)表明如果減半產(chǎn)生了效果，必然會(huì)出現(xiàn)某種“行情”。通常，要發(fā)生的事件會(huì)部分地反映到資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中。有時(shí)，市場(chǎng)肯定會(huì)“高估”看漲事件，從而導(dǎo)致常見的“在消息出來(lái)時(shí)賣出”的情況。但是我很難想通為什么將減半視為根本的“事件”。我認(rèn)為，最好的解釋只是部分原因在于比特幣繼續(xù)獲得采用并產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)這一路線圖普遍樂(lè)觀。當(dāng)然，比特幣的釋放時(shí)間表對(duì)其價(jià)值主張至關(guān)重要。如果將2020年定為最后一次比特幣減半，那么今天BTC的市值可能不會(huì)達(dá)到1370億美元。因此，從某種意義上說(shuō)，未來(lái)所有的減半在某種程度上都是“行情提前出現(xiàn)的”。

我對(duì)比特幣回報(bào)的想法與價(jià)值主要來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的早期項(xiàng)目是一樣的：其當(dāng)前價(jià)值包括對(duì)所有未來(lái)可能發(fā)生事件的樂(lè)觀態(tài)度，但是隨著我們對(duì)這些未來(lái)事件的信心增強(qiáng)，價(jià)格會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲。在這個(gè)框架內(nèi)，減半更像是比特幣在沿著其積累網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和內(nèi)在價(jià)值的軌跡上經(jīng)過(guò)的路標(biāo)。隨著未來(lái)基本價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)降低，BTC價(jià)格會(huì)逐漸上漲。而且，隨著項(xiàng)目的成熟，BTC的價(jià)格會(huì)上漲，并且將其視為可投資范圍之內(nèi)的市場(chǎng)參與者也將增加。