光伏的平價時代，風(fēng)電的業(yè)績兌現(xiàn)期，疊加特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈帶來的新能源車大潮再起，中國的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，將在2020迎來新一輪的絕佳投資機會。

01 光伏發(fā)電的平價時代

1、光伏發(fā)電為什么近年來會有這么快的增長？

2019年光伏的進展還是非常不錯的。

2018年，光伏裝機需求在100GW左右，2019年整個裝機差不多會達到120GW，同比增長20%。預(yù)計到2020年，全球光伏裝機量會達到150GW。

為什么會有這么快的增長？核心原因主要有兩個。

一個是在很多地區(qū)，光伏已經(jīng)成為最便宜的能源供給，所以得到了很多國家政府的支持。

另一個，光伏的裝機成本在迅速下降。光伏的轉(zhuǎn)換效率，從2005年的12%，提升到現(xiàn)在的22%，帶來成本的大幅下降。

以中國的地面電站為例，2018年國內(nèi)光伏電站的平均裝機成本是4.92元/瓦，到今年的10月份，最低的裝機成本下降到4塊錢以下，成本降幅超過了10%。

成本下降，推動收益率的上升，會使得下游電站運營更加積極地建設(shè)光伏電站。我們對明后幾年的全球光伏裝機量持樂觀態(tài)度。

2、中國作為全球光伏產(chǎn)品供應(yīng)大國，目前產(chǎn)業(yè)鏈上有哪些值得投資者關(guān)注的環(huán)節(jié)？

從上到下，我們可以把光伏產(chǎn)業(yè)鏈分成多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設(shè)這五個環(huán)節(jié)。我們最看好其中的硅片環(huán)節(jié)。

首先最上游是多晶硅。中國多晶硅無論從產(chǎn)量、成本還是技術(shù)方面，都在全球具有明顯優(yōu)勢。

據(jù)不完全統(tǒng)計，中國的多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)達到了44萬噸，而全球120GW的太陽能的需求量大概是36萬噸，所以整個多晶硅環(huán)節(jié)的供給大于需求。

目前國內(nèi)多晶硅環(huán)節(jié)的企業(yè)的盈利能力相對平穩(wěn)，維持在一個合理的毛利率水平，產(chǎn)品價格也相對穩(wěn)定。

再下游是太陽能電池硅片，硅片環(huán)節(jié)是我們最看好的一個環(huán)節(jié)。

太陽能電池硅片主要有多晶硅片和單晶硅片兩種。在2012年之前，全世界主要以多晶硅片為主，當(dāng)時單晶硅片的市占率只有20%左右。隨著單晶技術(shù)、單晶下游的電池技術(shù)不斷進步，單晶硅片占比快速上升，由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我們預(yù)計2019年比例會達到50-60%。

單晶的市占率的提升，同時疊加了整個行業(yè)需求的增長，導(dǎo)致單晶這個環(huán)節(jié)是最好的一個環(huán)節(jié)。

目前單晶硅片整個行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，形成了以隆基股份和中環(huán)股份兩家企業(yè)為雙龍頭的格局。

再往下游是太陽能電池片。最近兩年崛起的perc電池技術(shù)，這個技術(shù)目前以壓倒性的優(yōu)勢替換了傳統(tǒng)的太陽能電池技術(shù)。

我們認為未來幾年新技術(shù)短期的難以撼動perc電池這種技術(shù)，所以未來幾年perc電池依然是主流。從目前來看，perc電池形成了以通威、隆基、愛旭這幾家企業(yè)為龍頭的競爭格局。

再往下游走是太陽能電池組件，因為太陽能電池的核心在于減少組件跟硅片之間的面積差，相同面積的組件效率越高，需要安裝太能電池組件的支架、導(dǎo)線都會減少，整體會帶來成本下降。

所以半片技術(shù)、疊瓦技術(shù)等新的技術(shù)應(yīng)運而生，但是組件的技術(shù)門檻較低，生產(chǎn)的企業(yè)相對多，基本上沒有上市企業(yè)專一做這個組件，所以不做過多介紹。

02 風(fēng)力發(fā)電，2020年業(yè)績兌現(xiàn)可期

1、風(fēng)電的高景氣度從何而來？

風(fēng)電這三年景氣度非常高，2018年國內(nèi)風(fēng)機裝機量大概在22GW，今年預(yù)計裝機到28GW，同比增長40%左右。預(yù)計到2020年，國內(nèi)的風(fēng)電裝機會達到35GW。

高景氣度背后的核心原因，是國內(nèi)政策的調(diào)整。

中國政府規(guī)定2020年之后，陸地的風(fēng)電沒有補貼，所以已審批的項目必須在這之前完成。

按照現(xiàn)在的風(fēng)機價格和成本來核算，風(fēng)電廠的內(nèi)部收益率可以做到15%-16%這樣非常高的水平，又有時間節(jié)點的影響，所以大型的電力集團都在盡快搶裝風(fēng)電。

2、搶裝風(fēng)電，給下游市場帶來了哪些影響？

反映到產(chǎn)品價格端，整個風(fēng)機價格是從去年三季度3100多的最低點，一路漲到了最近的3800多，接近3900塊錢每千瓦的價格。

價格上升拉動了上市公司的業(yè)績。

第一，風(fēng)機的交付周期通常需要一年以上，2019年我們看到風(fēng)電企業(yè)的業(yè)績實際上是2018年簽署的訂單，2020年我們看到的業(yè)績對應(yīng)的是2019年簽署的訂單，所以風(fēng)機價格上漲會帶來產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游業(yè)績的好轉(zhuǎn)。

因此我們有望在2020年，看到2019年的一個業(yè)績兌現(xiàn)帶來的可期業(yè)績。

03 新能源汽車，重點關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈

1、怎么看2019年以來新能源汽車的銷量滑坡？

目前很多國家已經(jīng)出臺了燃油車的禁售時間表，因此首先我們可以知道，新能源替代傳統(tǒng)燃油車的趨勢是不會變的。

雖然19年我們看到了一個短期的滑坡，但是我們認為這只是新能源汽車長遠發(fā)展中的一個小波動。

第一，傳統(tǒng)燃油車將發(fā)動機跟變速箱數(shù)據(jù)化是一個難點。新能源汽車是電池帶動電機，非常容易實現(xiàn)數(shù)據(jù)化。

第二，新能源汽車帶有大量的電能，可以24小時在線，所以相對未來智能駕駛，新能源汽車是一個更好的平臺，我們長期看好新能源汽車的發(fā)展。

2、短期波動的最主要原因是什么？

第一，新能源汽車補貼政策滑坡，降幅比較大，下游車企沒有做好應(yīng)對。

第二，燃油車降價。今年傳統(tǒng)的燃油車標準由國5變國6，燃油車競爭加劇，銷量下滑，所以導(dǎo)致了燃油車降價，壓縮了電動車的空間，這是最核心的原因。

第三，沒有具有競爭力的車型出現(xiàn)。我們認為其實新能源車主是價格敏感性不高，但是體驗感要求很高的消費者。國內(nèi)缺少像特斯拉這種高競爭力的車型。

3、除了爆款車型之外，您認為還有哪些因素會為銷量帶來新動力？

第一，正在計劃的《2021—2025的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》里面提到，要提高新能源汽車在服務(wù)用車中的占比，這個我們認為未來會帶來很大的增長空間。

目前，我們看到深圳出租車和滴滴，都是要求使用純電動車，未來隨著全國的普及，相信會帶來一個比較好的增量。

第二，電動車成本本身在一個快速下降的過程。

電動車最核心的部件是鋰離子電池，鋰電池的價格在15年、16年的單價是1塊7毛錢每瓦，到18年的時候，已經(jīng)降到了1塊1毛5每瓦，今年的均價可能會降到1塊錢每瓦，到2020年或者2021年，我們會預(yù)計會降到8毛錢。

第三，以特斯拉為代表的電動車車型還會不斷增加，包括大眾、寶馬和奧迪，在2020年都會發(fā)布一些比較有競爭力的電動車車型，為市場不斷普及推廣帶來動力。

4、特斯拉中國設(shè)廠，對國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈會帶來哪些利好？

特斯拉是我們2020年在產(chǎn)業(yè)鏈上最關(guān)注的一個方向。具體來看，我們認為利好體現(xiàn)在兩個方面：

第一，電動車屬于新興消費品，往往新興的事物需要對消費者進行培育和培訓(xùn)，類似于2013年iPhone4推出，當(dāng)時iPhone4對消費者進行培育之后iPhone銷量一路向上。中國目前電動車的消費者普遍購買的國內(nèi)的品牌汽車，而特斯拉具有更好的智能駕駛以及體驗感，對于消費者來講是很好的培訓(xùn)。

第二，特斯拉上海工廠一期的產(chǎn)能是15萬輛，每一輛車帶電量大概是70度，對應(yīng)的電池需求大概在10GW的水平，對行業(yè)拉動明顯，能夠進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的這些國內(nèi)企業(yè)將會受益于特斯拉的國產(chǎn)化。