繼在貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用后，區(qū)塊鏈技術(shù)的觸角正迅速伸向資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，摩根大通、高盛等華爾街大型投行都在探索用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行各類資產(chǎn)證券化發(fā)行融資。

“它還有個(gè)挺好聽(tīng)的名字，叫資產(chǎn)通證化。”Again Capital Management合伙人John Kilduff向記者透露，相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化操作模式，資產(chǎn)通證化的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在兩大層面，一是解決資產(chǎn)證券化領(lǐng)域業(yè)務(wù)鏈條偏長(zhǎng)，管理成本高，底層資產(chǎn)不透明等痛點(diǎn)；二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)“份額化”與智能合約執(zhí)行（包括自動(dòng)支付產(chǎn)品利率、扣稅等），擴(kuò)大募資范疇的同時(shí)降低資產(chǎn)交易價(jià)值鏈上的摩擦與成本。

值得注意的是，針對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行遭遇“從嚴(yán)監(jiān)管”，歐美金融監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)通證化反而持扶持態(tài)度。比如納斯達(dá)克一直在籌劃設(shè)立專門開(kāi)展證券通證化交易結(jié)算的平臺(tái)，扶持更多資產(chǎn)通證化項(xiàng)目上市交易。

相比而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)通證化進(jìn)程則緩慢不少。

多位涉足資產(chǎn)通證化研究投資的國(guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，當(dāng)前境內(nèi)幾乎沒(méi)有發(fā)行資產(chǎn)通證化產(chǎn)品的空間或土壤，一些膽大的境內(nèi)機(jī)構(gòu)只能將資產(chǎn)通證化產(chǎn)品，以VIE架構(gòu)拿到境外交易市場(chǎng)上市交易。

“這背后，是兩大關(guān)鍵因素影響著監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)通證化的態(tài)度，一是很多資產(chǎn)通證化項(xiàng)目在商業(yè)模式與實(shí)際操作環(huán)節(jié)未必成熟，貿(mào)然放行可能引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)；二是監(jiān)管的穿透性問(wèn)題依然沒(méi)有解決，在資產(chǎn)通證化項(xiàng)目所有交易信息無(wú)法讓監(jiān)管部門感到全透明并可控的情況下，監(jiān)管部門自然對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度?！币晃粐?guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言。

然而，市場(chǎng)不乏試水者。

中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇主席孟曉蘇向記者透露，目前他們正將位于柬埔寨金邊的中房國(guó)際大廈率先啟動(dòng)境外資產(chǎn)通證化——將100多萬(wàn)平方米的地表建筑通過(guò)資產(chǎn)通證化進(jìn)行募資并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)交易，為將來(lái)在境內(nèi)推進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)通證化運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。

境內(nèi)外監(jiān)管制度完善程度不一

在John Kilduff看來(lái)，歐美國(guó)家資產(chǎn)通證化進(jìn)程之所以取得迅猛發(fā)展，主要得益于相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則日益完善。

比如美國(guó)證券法規(guī)定，所有融資類金融活動(dòng)都屬于SEC管轄范疇。因此，資產(chǎn)通證化被列入第二類融資狀況，即不在SEC注冊(cè)，但在監(jiān)管范疇內(nèi)開(kāi)展融資。對(duì)此美國(guó)SEC明確要求，資產(chǎn)通證化必須滿足四大監(jiān)管要求，一是投資對(duì)象必須是合格投資者，二是所有投資者需先完成KYC&AML審查（投資人盡職調(diào)查與反洗錢調(diào)查），三是所有資產(chǎn)通證化項(xiàng)目需給予完整清晰合規(guī)的信息披露，四是所有資產(chǎn)通證化項(xiàng)目都必須明確投資者的資產(chǎn)鎖定期限。

為了讓資產(chǎn)通證化契合美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行狀況，SEC也對(duì)資產(chǎn)通證化做了一些政策豁免，比如針對(duì)私募與海外投資者的募資，資產(chǎn)通證化項(xiàng)目可以無(wú)需在SEC注冊(cè)，因?yàn)檫@兩類融資行為本身不大在SEC注冊(cè)。

“盡管給予一些政策豁免，但就交易所、發(fā)行平臺(tái)、投行服務(wù)、合規(guī)咨詢等各個(gè)環(huán)節(jié)，美國(guó)對(duì)資產(chǎn)通證化的監(jiān)管已相當(dāng)嫻熟?！盝ohn Kilduff向記者指出。

相比而言，中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)通證化的監(jiān)管布局相對(duì)“滯后”。

“目前，多數(shù)地方政府與金融監(jiān)管部門將資產(chǎn)通證化等同于ICO（數(shù)字貨幣發(fā)行募資），因此相應(yīng)的政策法規(guī)均不支持資產(chǎn)通證化發(fā)行?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人透露。

多位金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主管向記者透露，其間有金融機(jī)構(gòu)建議地方政府可以先拿出地方高速公路、人才公寓、長(zhǎng)租房等資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)通證化試點(diǎn)，即借鑒REITS做法發(fā)行相關(guān)資產(chǎn)通證化產(chǎn)品進(jìn)行募資（以每年公路收費(fèi)與租金收入償還通證本息），從而降低地方政府負(fù)債率。

在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，他們發(fā)現(xiàn)這些建議要落地可謂舉步維艱：一是部分地方政府部門認(rèn)為REITS尚未獲準(zhǔn)發(fā)行，開(kāi)展基建項(xiàng)目資產(chǎn)通證化為時(shí)太早；二是部分地方政府將高速公路收費(fèi)納入政府基金，而不是單列出來(lái)作為高速公路收費(fèi)收入，導(dǎo)致資產(chǎn)通證化的本金利息償還資金來(lái)源“不明確”，且與當(dāng)前政策存在沖突，導(dǎo)致整個(gè)業(yè)務(wù)流程難以維系。

因此個(gè)別金融機(jī)構(gòu)曾嘗試將基建項(xiàng)目通證化，以VIE架構(gòu)拿到境外上市交易，但地方政府認(rèn)為這涉及資金跨境流動(dòng)，信息披露程度內(nèi)外不一等問(wèn)題，迅速叫停這些大膽嘗試。

“如今，境內(nèi)資產(chǎn)通證化項(xiàng)目主要是正在孵化的各類區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，幾乎都在境外上市交易，但這類項(xiàng)目業(yè)務(wù)模式不夠成熟且投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，反而加重相關(guān)部門對(duì)資產(chǎn)通證化投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的顧慮，令資產(chǎn)通證化在境內(nèi)發(fā)展更加步履蹣跚?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人指出。

“吃螃蟹者”的挑戰(zhàn)

值得注意的是，市場(chǎng)從來(lái)不缺乏敢于吃螃蟹的人。

孟曉蘇已將位于柬埔寨金邊的中房國(guó)際大廈率先啟動(dòng)境外資產(chǎn)通證化，目前已取得不錯(cuò)的募資成果。

“更重要的是，我們想以此積累資產(chǎn)通證化的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，包括引入交易所對(duì)資產(chǎn)通證化項(xiàng)目交易加大份額管理，交易結(jié)算監(jiān)督，智能合約執(zhí)行監(jiān)管等，為資產(chǎn)通證化進(jìn)入中國(guó)做準(zhǔn)備。”他向記者表示。

此前，眾安科技聯(lián)合工信部中國(guó)電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院、眾安保險(xiǎn)、復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)學(xué)院發(fā)布《基于區(qū)塊鏈資產(chǎn)協(xié)議的保險(xiǎn)通證白皮書》，在開(kāi)放資產(chǎn)協(xié)議基礎(chǔ)上推出保險(xiǎn)通證，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)的通證化。

一位眾安科技人士向記者透露，當(dāng)保險(xiǎn)產(chǎn)品完成通證化后，相應(yīng)的保險(xiǎn)條款將變得更加透明，此外各家保險(xiǎn)產(chǎn)品具備一致要求規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)API，因此用戶可以統(tǒng)一管理自己在所有保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司也可在再保、共保、渠道對(duì)賬等場(chǎng)景下大幅降低對(duì)接的成本和數(shù)據(jù)審核成本。

“在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)通證化過(guò)程里，如何將相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)條款、交易過(guò)程對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)完全透明并可控，是它能否順利落地普及推廣的最大挑戰(zhàn)?！彼蛴浾咧赋?。因此有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)考慮引入超級(jí)鑰匙的概念，即當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)監(jiān)管節(jié)點(diǎn)加入資產(chǎn)通證化運(yùn)行網(wǎng)絡(luò)后，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)所有聯(lián)盟成員企業(yè)實(shí)時(shí)、協(xié)同的業(yè)務(wù)監(jiān)管，隨時(shí)調(diào)整并叫停一系列非合規(guī)業(yè)務(wù)。

在孟曉蘇看來(lái)，資產(chǎn)通證化并非“去中心化”，而是減少中間環(huán)節(jié)繁多所帶來(lái)的交易成本增加與低下管理效率。

多位研究資產(chǎn)通證化的創(chuàng)業(yè)者向記者坦言，要讓監(jiān)管部門、市場(chǎng)參與者對(duì)此有深入了解，還需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。此前他們向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推薦資產(chǎn)通證化技術(shù)時(shí)，就發(fā)現(xiàn)不少銀行對(duì)此同樣存在諸多顧慮，包括他們認(rèn)為“去中心化”意味著企業(yè)客戶存在信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)通證化同樣持謹(jǐn)慎態(tài)度。