在當(dāng)下鼓勵(lì)區(qū)塊鏈與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的政策風(fēng)向之下，金融壹賬通帶給市場(chǎng)和投資者一定的價(jià)值發(fā)現(xiàn)空間。不過(guò)在當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、全球經(jīng)濟(jì)下行，金融壹賬通能否再現(xiàn)此前金融科技估值神話

成立即將滿四年的壹賬通金融科技有限公司（One Connect Financial Technology Co．， Ltd．，下稱“金融壹賬通”，OCFT）將迎來(lái)高光時(shí)刻：即將登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，屆時(shí)將成為中國(guó)平安（88.030， 0.03， 0.03%）保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“中國(guó)平安”，601318.SH，2318.HK）金融科技板塊的第二家上市公司，亦將成為“金融區(qū)塊鏈第一股”。

美國(guó)東部時(shí)間2019年11月13日，金融壹賬通宣布，向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了招股說(shuō)明書(shū)，將以美國(guó)存托股票（American Depository Share，即ADS）的形式首次公開(kāi)發(fā)行普通股。

不過(guò)，金融壹賬通目前尚未最終敲定是在紐約交易所還是納斯達(dá)克掛牌。ADS發(fā)行規(guī)模以及每股ADS所代表的普通股數(shù)量、擬公開(kāi)發(fā)行的價(jià)格區(qū)間等關(guān)鍵信息亦尚未確定。

2018年1月，平安金融科技四大獨(dú)角獸之一的平安健康醫(yī)療科技有限公司（下稱“平安好醫(yī)生”）在香港遞交上市申請(qǐng)后，市場(chǎng)亦傳出作為另一只獨(dú)角獸的金融壹賬通亦將步其后塵上市的消息。今年七月以來(lái)，金融壹賬通管理層已赴歐美進(jìn)行了非正式路演。

關(guān)于金融壹賬通選擇何地上市，曾有不同的版本。據(jù)了解，金融壹賬通曾考慮在香港上市，后因種種原因，最終敲定在美國(guó)上市。“從目前香港資本市場(chǎng)的情況以及金融壹賬通的情況來(lái)看，選擇在更加成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)上市或許是更好的選擇，它目前尚處在虧損期，在美上市對(duì)其估值可能更有利。”一位金融業(yè)人士表示。

以互聯(lián)網(wǎng)健康醫(yī)療第一股之名上市的平安好醫(yī)生，彼時(shí)定價(jià)以其最高區(qū)間上限的54.80港元定價(jià)，并以209倍超額認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)下當(dāng)年港股認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的最高紀(jì)錄。金融壹賬通的定價(jià)區(qū)間和估值判斷，目前還不得而知。

一位投資界人士表示，在當(dāng)下鼓勵(lì)區(qū)塊鏈與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的政策風(fēng)向之下，作為金融科技領(lǐng)域區(qū)塊璉第一股的金融壹賬通，帶給市場(chǎng)和投資者一定的價(jià)值發(fā)現(xiàn)空間。不過(guò)在當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、全球經(jīng)濟(jì)下行期，一些赴美上市的中國(guó)金融科技股股價(jià)縮小，在此檔口上市，金融壹賬通能否再現(xiàn)此前金融科技估值神話，還是會(huì)遭遇此前上市的獨(dú)角獸們估值或股價(jià)縮水？

成立之初，金融壹賬通在業(yè)界甚至在其內(nèi)部，被視為“三無(wú)”（無(wú)基礎(chǔ)客戶、無(wú)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品、無(wú)商業(yè)模式）的金融壹賬通，在金融科技3.0時(shí)代，其將與中國(guó)平安如何向市場(chǎng)講好金融區(qū)塊璉的新故事？

登陸美股，獨(dú)角獸估值幾何

去年1月，金融壹賬通以75億美元估值，獲得IDG Ventures、SBI Holdings和軟銀愿景基金6.5億美元的投資。此后，關(guān)于金融壹賬通即將上市的消息，亦開(kāi)始在業(yè)界傳開(kāi)。

據(jù)了解，在金融壹賬通的擬上市方案中，曾一度考慮在香港上市。不過(guò)，在各種因素的考量之下，最終敲定在美國(guó)上市。

金融壹賬通的招股說(shuō)明書(shū)顯示，此次其擬采用發(fā)行美國(guó)存托股票（ADS）的方式在美國(guó)上市。

ADS是指外國(guó)公司授權(quán)美國(guó)的受托人（Trustee）在美國(guó)發(fā)行的、以美元計(jì)價(jià)的所有權(quán)證書(shū)。根據(jù)存托協(xié)議發(fā)行的股份，代表發(fā)行企業(yè)在美國(guó)上市的股票。受托人發(fā)行ADS，需以外國(guó)公司的股票作為抵押。近年來(lái)赴美上市的中國(guó)企業(yè)多采用該方式。

金融壹賬通方面表示，ADS發(fā)行規(guī)模以及每股ADS所代表的普通股數(shù)量、擬公開(kāi)發(fā)行的價(jià)格區(qū)間等關(guān)鍵信息，目前皆未確定。登陸紐交所還是納斯達(dá)克，目前亦未可知。

金融壹賬通的招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次IPO推介團(tuán)隊(duì)很“豪華”，摩根士丹利、高盛（亞洲）有限責(zé)任公司、J.P． Morgan Securities LLC、中國(guó)平安證券（香港）擔(dān)任牽頭聯(lián)席簿記人，美銀證券及HSBC SecuriTIes （USA） Inc．將擔(dān)任其他聯(lián)席簿記人；中信里昂證券及美國(guó)科本資本市場(chǎng)公司將擔(dān)任此次股票公開(kāi)發(fā)行的聯(lián)席經(jīng)辦人。

2018年1月金融壹賬通以75億美元的估值，獲得6.5億美元融資。而此次有望成為金融科技領(lǐng)域區(qū)塊璉第一股的金融壹賬通，將達(dá)到何種估值水平亦為市場(chǎng)關(guān)注。此前有報(bào)道稱，目前金融壹賬通估值為80億美元，計(jì)劃籌資10億美元。

“它成立已有四年，這種模式目前在國(guó)內(nèi)有一定的首創(chuàng)性，業(yè)務(wù)線架構(gòu)也已比較完善，估值和發(fā)行應(yīng)該比較會(huì)被投資者看好?！币晃煌缎腥耸繕?lè)觀地預(yù)測(cè)。

“2019胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸排行榜”給予金融壹賬通的估值為500億元人民幣，與蘇寧金融、銀聯(lián)商務(wù)并列。不過(guò)，亦有市場(chǎng)人士指出，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)下行期，成立四年來(lái)金融壹賬通尚未實(shí)現(xiàn)盈利，市場(chǎng)和投資者對(duì)其估值的判斷可能會(huì)受到這一因素的影響。

“去年金融壹賬通融資時(shí)市場(chǎng)給的估值就已經(jīng)太高了，現(xiàn)在市場(chǎng)不好，是否還能給出這樣的估值很難說(shuō)，除非它的業(yè)務(wù)模式有很好的亮點(diǎn)。”一位資管業(yè)人士表示。

此前亦有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，金融壹賬通的上市地點(diǎn)從香港改為美國(guó)，亦可能出于減少虧損對(duì)其估值的影響。

金融壹賬通的招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2019年三季末，其總資產(chǎn)為81.7億元（人民幣，下同），2017年至2019年三季末的凈虧損則分別為6.07億元、11.9億元和10.49億元，經(jīng)營(yíng)性虧損分別為8.9億元、11.14億元和11.20億元。

去年在香港上市的平安好醫(yī)生，其2017年和2018年亦處在虧損期。不過(guò)，2018年正值香港IPO豐收大年，自4月份推出新規(guī)以來(lái)，香港IPO市場(chǎng)總募資額領(lǐng)跑全球。平安好醫(yī)生上市正逢此窗口期，彼時(shí)其以最高區(qū)間上限的54.80港元定價(jià)，并以209倍超額認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)下當(dāng)年港股認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的最高紀(jì)錄。

今年8月在美國(guó)納斯達(dá)克上市、亦打金融科技牌的玖富集團(tuán)，雖然保持著三年盈利的記錄，但其開(kāi)盤首日便上演了跌宕的股價(jià)表現(xiàn)，先漲后跌，最終以跌破發(fā)行價(jià)報(bào)收。

美股市場(chǎng)對(duì)投資者信心的另一個(gè)重創(chuàng)，來(lái)自本擬8月上市、卻因估值巨幅縮水而在兩個(gè)月后中止上市的共享辦公空間公司W(wǎng)eWork。其估值從最高的470億美元跌去近三分之二，被認(rèn)為是其投資人軟銀集團(tuán)十四年來(lái)出現(xiàn)首次虧損的主因，引來(lái)市場(chǎng)對(duì)軟銀集團(tuán) CEO 孫正義對(duì)初創(chuàng)公司投資策略的批評(píng)，孫正義亦承認(rèn)高估了 WeWork的價(jià)值。

納斯達(dá)克前CEO羅伯特·格雷菲爾德曾撰文指出，WeWork中止IPO是當(dāng)前獨(dú)角獸泡沫終結(jié)的標(biāo)志。而一些市場(chǎng)人士亦認(rèn)為，多家獨(dú)角獸雖實(shí)現(xiàn)上市但很快出現(xiàn)股價(jià)暴跌的情況，尤其是一些以資本“催熟”的獨(dú)角獸。

巧合的是，去年初軟銀集團(tuán)旗下的軟銀愿景基金亦投資了金融壹賬通。在經(jīng)濟(jì)下行期，互聯(lián)網(wǎng)估值泡沫開(kāi)始消散之時(shí)，尚在虧損期的金融壹賬通是否亦會(huì)出現(xiàn)估值縮水？

不過(guò)，對(duì)于意欲加快打造金融科技板塊的中國(guó)平安來(lái)說(shuō)，在三只還沒(méi)有上市的獨(dú)角獸中，金融壹賬通最具上市的可能性，亦對(duì)于增厚其金融科技板塊的“含金量”最具價(jià)值。金融壹賬通方面亦表示，其上市對(duì)于中國(guó)平安“意義深遠(yuǎn)”。

從億賬通到壹賬通

相比中國(guó)平安的金融板塊上的其他公司，金融壹賬通的誕生和發(fā)展，是中國(guó)平安在金融科技領(lǐng)域探索和調(diào)整的結(jié)果。

公開(kāi)信息顯示，金融壹賬通的前身是平安金融科技咨詢公司。2015年12月，平安一賬通、前海征信和平安科技中小銀行金融云項(xiàng)目“三劍合一”，成立了上海億賬通互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司（下稱“億賬通”）。彼時(shí)，其定位是以針對(duì)C端的“一賬通”和針對(duì)B端的“銀行一賬通”為核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要是互聯(lián)網(wǎng)科技、軟件科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開(kāi)發(fā)。

2017年3月，億賬通更名為上海壹賬通互聯(lián)網(wǎng)科技公司，兩個(gè)月后（2017年5月）再次改為現(xiàn)名。

金融壹賬通董事長(zhǎng)兼CEO為葉望春此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)回憶，金融壹賬通成立初期處于無(wú)基礎(chǔ)客戶、無(wú)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品、無(wú)商業(yè)模式的“三無(wú)”狀態(tài)，成立第一年很多客戶對(duì)其不信任，擔(dān)任自己的信息被其獲取。在公司內(nèi)部亦有壓力，一些員工和高管對(duì)于金融壹賬通的模式和愿景不理解，彼時(shí)員工流失率很高。

“隨著客戶對(duì)于我們的賦能模式的理解和接受，到第二年已經(jīng)沒(méi)有人表示擔(dān)心了?！比~望春回憶。

2017年成為金融壹賬通的發(fā)力之年，名稱從億賬通到壹賬通，其業(yè)務(wù)模式亦日漸清晰。

據(jù)了解，金融壹賬通最初從銀行的零售業(yè)務(wù)起步，幫助銀行尤其是中小銀行開(kāi)展直銷銀行、智能營(yíng)銷和智能風(fēng)控等業(yè)務(wù)。其后其業(yè)務(wù)擴(kuò)展至供應(yīng)璉金融等企業(yè)金融、同業(yè)、資管等領(lǐng)域。

在立足銀行領(lǐng)域之時(shí)，金融壹賬通亦向保險(xiǎn)領(lǐng)域輸出。2017年9月，金融壹賬通發(fā)布了保險(xiǎn)壹賬通，開(kāi)始向保險(xiǎn)尤其是車險(xiǎn)輸出其智能理賠技術(shù)。

與中國(guó)平安金融科技板塊上的其他公司不同，以“One Connect”作為英文名字的金融壹賬通，主打的核心詞是“通”。 根據(jù)葉望春在此前接受《財(cái)經(jīng)》雜志采訪時(shí)的總結(jié)，金融壹賬通的特點(diǎn)是為金融行業(yè)提供全行業(yè)、全流程、全體系、單到單、端到端的TO B模式，以及進(jìn)行“持術(shù)加服務(wù)”的雙賦能。

目前在金融科技領(lǐng)域的探索，主要分為以平安為代表的金融機(jī)構(gòu)為主體和以騰訊、螞蟻金服等科技企業(yè)為主體的兩大陣營(yíng)，其各自亦衍生出不同的模式。據(jù)一些金融科技領(lǐng)域人士總結(jié)，三家的不同特點(diǎn)在于，騰訊以社交作為基因主打C端，螞蟻金服的模式則基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和牌照。而平安則作為金融機(jī)構(gòu)，走的是以“金融為本、科技為術(shù)”的“金融+科技”之路。

據(jù)了解，金融壹賬通團(tuán)隊(duì)在此前的上市預(yù)路演時(shí)，很多國(guó)際投資者認(rèn)為，相比純技術(shù)輸出和開(kāi)發(fā)軟件的科技公司，金融壹賬通基于中國(guó)平安的金融屬性以及對(duì)金融領(lǐng)域的深入理解所構(gòu)建的模式，基作為兼?zhèn)浣鹑诜?wù)行業(yè)服務(wù)專長(zhǎng)和領(lǐng)先技術(shù)的科技服務(wù)平臺(tái)，更具有優(yōu)勢(shì)。

一位金融業(yè)人士認(rèn)為，金融壹賬通依托中國(guó)平安綜合金融的優(yōu)勢(shì)，打通了銀行、保險(xiǎn)、資管等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是目前真正意義上的一賬“通”。“很多機(jī)構(gòu)很羨慕它這種模式，都想復(fù)制它?！?/p>

金融壹賬通內(nèi)部人士亦坦言，其模式以后亦有可能出現(xiàn)其他追隨者，現(xiàn)在有很多機(jī)構(gòu)在緊盯著它。

“如何在未來(lái)不被超越，我們只能更快更好地發(fā)展，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展和技術(shù)迭代上做得更好更快。”葉望春此前受訪時(shí)表示。

金融壹賬通招股書(shū)顯示，金融壹賬通的發(fā)展將遵循孵化期、獲客期、高速增長(zhǎng)期和利潤(rùn)增長(zhǎng)期四個(gè)階段，成立即將四年的金融壹賬通目前處于第二階段和第三階段的轉(zhuǎn)換期。“如何實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，盡快進(jìn)入利潤(rùn)增長(zhǎng)期，對(duì)于金融壹賬通和中國(guó)平安的股價(jià)提升，以及市場(chǎng)對(duì)其金融板塊價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，有非常重要的意義?！币晃唤鹑跇I(yè)人士表示。

雖然目前業(yè)務(wù)架構(gòu)比成立之初完善，營(yíng)收亦呈逐年增長(zhǎng)，不過(guò)從業(yè)務(wù)來(lái)源上，金融壹賬通仍主要倚重于中國(guó)平安。金融壹賬通招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年，2018年和截至2019年三季末，金融壹賬通從中國(guó)平安獲得的收入分別為2.357億元、5.276億元和6.773億元，分別占其同期總收入的40.5% 、37.3%和43.6%。

有金融業(yè)人士指出，從目前來(lái)看，中國(guó)平安作為金融壹賬通的核心客戶，對(duì)其業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著非常重要的影響。相對(duì)于其他金融科技平臺(tái)，背靠中國(guó)平安是金融壹賬通的一大優(yōu)勢(shì)，但占比過(guò)高亦說(shuō)明其收入來(lái)源相對(duì)單一，業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性會(huì)受到一定的影響。

區(qū)塊璉的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)

近期，隨著高層鼓勵(lì)區(qū)塊璉與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，區(qū)塊璉便成為當(dāng)下更加炙手可熱的概念。

對(duì)于金融壹賬通來(lái)說(shuō)，隨著其近年來(lái)的探索，區(qū)塊璉亦已成為其作為商業(yè)科技云服務(wù)平臺(tái)的核心應(yīng)用。根據(jù)平安2018年年報(bào)，金融壹賬通目前已形成“5+1”布局，即“零售金融、企業(yè)金融、同業(yè)金融、保險(xiǎn)金融、開(kāi)放平臺(tái)”+區(qū)塊鏈。金融加區(qū)塊璉已成為其重要標(biāo)簽。

據(jù)了解，今年以來(lái)，金融壹賬通亦加快了對(duì)區(qū)塊璉技術(shù)的應(yīng)用和推廣，相繼發(fā)布了中小銀行互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)盟建立貿(mào)易融資網(wǎng)絡(luò)和天津口岸區(qū)塊鏈驗(yàn)證，建立了國(guó)內(nèi)首例基于區(qū)塊鏈的跨境貿(mào)易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

不過(guò)，隨著區(qū)塊鏈的應(yīng)用爆發(fā)期的到來(lái)，當(dāng)越來(lái)越多機(jī)構(gòu)紛紛以區(qū)塊璉作為技術(shù)輸出的賣點(diǎn)，主向打金融領(lǐng)域輸出區(qū)塊璉技術(shù)的金融壹賬通亦面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

波士頓咨詢公司報(bào)告指出，對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)而言，區(qū)塊鏈的顛覆力度也不相同。整體來(lái)看，其對(duì)于中介型金融機(jī)構(gòu)的顛覆力更強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)品提供型金融機(jī)構(gòu)則帶來(lái)鏈?zhǔn)胶忘c(diǎn)狀的優(yōu)化。

據(jù)了解，目前區(qū)塊鏈平臺(tái)眾多，優(yōu)莠不齊。波士頓咨詢公司報(bào)告指出，很多企業(yè)尚不了解區(qū)塊鏈能解決什么問(wèn)題，仍處于“為了做區(qū)塊鏈而做區(qū)塊鏈”的階段。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，區(qū)塊鏈技術(shù)的價(jià)值在于，可以建立一個(gè)可信的、開(kāi)放式的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，將中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)以及各類第三方服務(wù)供應(yīng)商連接在一起，幫助金融機(jī)構(gòu)更高效低成本地服務(wù)眾多中小企業(yè)客戶，提升收入。但是，如何將區(qū)塊璉技術(shù)與實(shí)務(wù)結(jié)合，亦成為區(qū)塊璉技術(shù)如何真正落地的關(guān)鍵。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，大多數(shù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)遇到進(jìn)退兩難的境地，一方面要加大對(duì)金融科技的投入，提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)水平，否則將會(huì)被市場(chǎng)淘汰；另一方面又面臨互聯(lián)網(wǎng)的沖擊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，收入降低、風(fēng)險(xiǎn)提升，短期轉(zhuǎn)型成本提升的難題。而很多中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在當(dāng)下金融科技的風(fēng)口下，有變革的機(jī)會(huì)和意愿，但是改造和技術(shù)迭代的成本很高，亦缺乏相關(guān)的人才。

一位金融科技人士表示，區(qū)塊璉在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，目前尚處在初級(jí)階段，尤其是在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。而更大的挑戰(zhàn)在于，需要有金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放和創(chuàng)新精神、具有互聯(lián)網(wǎng)思維。從“目前來(lái)看，這樣的金融機(jī)構(gòu)并不算多，很多金融機(jī)構(gòu)都擔(dān)心，要開(kāi)放自己的數(shù)據(jù)給同行，會(huì)不會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)”。

咨詢機(jī)構(gòu)埃森哲推出的《中小銀行金融科技發(fā)展研究報(bào)告（2019）》顯示，60%中小銀行未形成科技概念，城商行金融科技的發(fā)展平均得分為70分左右，農(nóng)商行的得分平均僅為50分左右。

這亦是金融壹賬通在輸出技術(shù)時(shí)的困惑。此前亦有內(nèi)部人士曾坦言，這是目前金融壹賬通在推動(dòng)包括區(qū)塊璉、人工智能等新技術(shù)時(shí)最大的難點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)的困難?！吧羁塘私饨鹑跈C(jī)構(gòu)的技術(shù)欠缺和業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)僅僅為其提供技術(shù)還不夠，還需要提供業(yè)務(wù)賦能，幫助他們趕上快速數(shù)字化的時(shí)代潮流，降低轉(zhuǎn)型門檻?！?/p>

對(duì)于資本市場(chǎng)和投資者來(lái)說(shuō)，金融壹賬通作為金融區(qū)塊璉第一股的價(jià)值洼地，能否被發(fā)現(xiàn)？