北京時(shí)間4月27日，聚美優(yōu)品正式從紐交所退市，歷時(shí)數(shù)月的私有化進(jìn)程不得不說(shuō)是順利的，而相對(duì)厚道的價(jià)格被認(rèn)為是此次私有化的有效催化劑。在資深人士看來(lái)，聚美優(yōu)品之后，中概股可能正迎來(lái)新一輪私有化退市浪潮。

逃離美股“圍城”

4月以來(lái)，中概股公司私有化數(shù)量顯著上升。4月20日，58同城宣布公司董事會(huì)已成立特別委員會(huì)，對(duì)此前收到的私有化要約進(jìn)行評(píng)估；18日，搜狐暢游宣布不再于納斯達(dá)克掛牌交易……

與2010年遇做空后的逃離潮不同，此次中概股私有化浪潮，背后原因更加復(fù)雜。近日來(lái)連續(xù)做空導(dǎo)致的信任危機(jī)只是導(dǎo)火索，疫情引發(fā)的美股震蕩，中美之間的經(jīng)濟(jì)糾紛，以及大多數(shù)中概股長(zhǎng)期被低估的股價(jià)，多重因素共同引發(fā)了這一波的私有化浪潮。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司私有化一般有三個(gè)理由：一是大股東認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)被低估，無(wú)法體現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值；二是上市公司被收購(gòu)后，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整；三是公司基于成本考慮，不愿維持上市公司地位。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一波私有化的中概股公司，并不存在被收購(gòu)行為，且大多財(cái)務(wù)狀況良好，維持上市地位并非難事。

以聚美優(yōu)品為例，截至2018年12月31日, 其持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資共23.5億元人民幣；而搜狐暢游2019年的營(yíng)收是29.4億元，凈利潤(rùn)為12.5億元；2019年，58同城的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到84.53億元。

與良好現(xiàn)金流狀況形成對(duì)比的，是這些公司長(zhǎng)期低迷的股價(jià)。

過(guò)去幾年，聚美優(yōu)品股價(jià)一直承壓，公司兩次推出股票回購(gòu)計(jì)劃也于事無(wú)補(bǔ)。搜狐暢游退市前，總市值5.91億美元，約合41億元。同為游戲公司，A股上市的完美世界，總市值在600億元左右，巨人網(wǎng)絡(luò)則為330億元左右，而搜狐暢游的營(yíng)收額和利潤(rùn)都要高于巨人。

張朝陽(yáng)曾多次向華爾街介紹中國(guó)網(wǎng)游的商業(yè)模式和想象空間，然而暢游股價(jià)提升始終有限。

長(zhǎng)期被低估的股價(jià)，令這些上市公司基本無(wú)法在資本市場(chǎng)上直接融資，只能白白付出相關(guān)費(fèi)用。

與此同時(shí)，公司為提振股價(jià)，不得不做出一些非長(zhǎng)遠(yuǎn)性決策，以滿足投資者對(duì)上市公司盈利的訴求。這種短期決策往往與公司的長(zhǎng)期布局相矛盾。

2014年上市后，聚美優(yōu)品就曾尋求垂直電商天花板的突破口，先后涉足母嬰賽道，投拍影視作品，投資共享充電寶等。然而這些舉動(dòng)并未得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，反而被質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)，導(dǎo)致其股價(jià)大幅下跌。

與之類似，近年來(lái)58同城的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)觸頂流量天花板，急需進(jìn)行長(zhǎng)期布局。但公司始終未見大動(dòng)作。

根源在于公司為滿足市場(chǎng)監(jiān)管需求，需要對(duì)自身情況做詳細(xì)披露，如此必然容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手針對(duì)。對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，繼續(xù)維持上市公司地位其實(shí)是弊大于利。

長(zhǎng)期低迷的股價(jià)，急需轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)，以及虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，令這些公司越發(fā)想逃離美股“圍城”。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，私有化并非無(wú)奈，更像是深思熟慮后作出的戰(zhàn)略選擇。如同當(dāng)年選擇上市一樣，只是公司發(fā)展到一個(gè)階段后的決定。

私有化“窗口期”

目前的美股市場(chǎng)，上市公司私有化規(guī)定相對(duì)簡(jiǎn)單，需滿足兩個(gè)絕對(duì)條件：一是由一位控股股東發(fā)起；二是收購(gòu)流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。

至于私有化進(jìn)程快慢，則取決于要約方案能否得到多數(shù)股東認(rèn)同。要約價(jià)格，在這一過(guò)程中起著至關(guān)重要作用。為此，多數(shù)公司開出的私有化價(jià)格往往要高于現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格。

聚美優(yōu)品此次私有化，陳歐及其買方團(tuán)便開出每ADS 20美元的價(jià)格收購(gòu)回未持有的股份，較其收到要約前一個(gè)交易日的收盤價(jià)溢價(jià)14.7%，較協(xié)議簽訂前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)近30％，可以說(shuō)相對(duì)厚道公允。

此次聚美私有化，歷時(shí)不到三個(gè)月。這樣的速度，除了價(jià)格較為公允，也與世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化密切相關(guān)。

今年開年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)不確定性急劇增加，美股十天內(nèi)經(jīng)歷四次熔斷，原油期貨大跳水，在加上疫情黑天鵝影響，中小投資者普遍存在落地為王的心態(tài)。

在此背景下，聚美優(yōu)品每ADS 20美元的價(jià)格，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，且沒(méi)有待股價(jià)下跌后重啟私有化的投機(jī)行為，而是堅(jiān)持原價(jià)收購(gòu)。這一舉動(dòng)，讓大多數(shù)投資者看到聚美私有化的誠(chéng)意。兩相疊加，造就了聚美這次的快速私有化。

疫情之下，市場(chǎng)環(huán)境與投資者心態(tài)發(fā)生了明顯變化，這種轉(zhuǎn)變，也為其他上市公司帶來(lái)難得的私有化窗口期。

以暢游為例，暢游的私有化要約，從去年9月便已發(fā)起，盡管價(jià)格比前一日收盤價(jià)高出82.4%，卻直到今年4月才順利完成，其中疫情對(duì)投資者心態(tài)的影響不可忽視。

此外，據(jù)彭博去年9月的報(bào)道顯示，白宮正考慮將中概股從美國(guó)證券交易所除牌，以限制美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資。今日，多家做空機(jī)構(gòu)對(duì)中概股連續(xù)做空，美股市場(chǎng)對(duì)中概股的不信任越發(fā)加劇。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，壓力之下，越來(lái)越多的中概股正重新考慮是否抓住此次機(jī)會(huì)，進(jìn)行私有化，有投行人士稱：“一些有意向的已經(jīng)在溝通了?！?/p>

赴美上市不“香”了

近年來(lái)，赴美上市與私有化退市，像兩列相向而行的列車。每年都有公司私有化，也有公司選擇赴美上市。但今年以來(lái)，越來(lái)越多中概股公司考慮私有化的同時(shí)，許多公司也暫緩赴美上市步伐。

表面看來(lái)，這是由于這一波針對(duì)中概股的做空潮引起。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2020年1月29日到3月4日不到兩個(gè)月時(shí)間里，就有9家中資公司遭到美國(guó)做空機(jī)構(gòu)“狙擊”，平均4天就有一只中概股被做空。

不得不承認(rèn)，其中部分公司確實(shí)存在公司治理和財(cái)務(wù)透明度方面的瑕疵，但針對(duì)中概股的惡意攻擊也同樣存在，一定程度上增加了中國(guó)公司赴美上市的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，許多中國(guó)公司意識(shí)到，美股市場(chǎng)一直對(duì)中概股抱有偏見。

根據(jù)美股資深量化基金經(jīng)理玄耀的說(shuō)法：絕大部分美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)去主動(dòng)建倉(cāng)中小盤中概股，唯一一些持倉(cāng)都是相對(duì)被動(dòng)的指數(shù)投資。

如果需要對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有所暴露，更多的是通過(guò)超大盤股來(lái)直接獲取中國(guó)市場(chǎng)的收益，這也直接導(dǎo)致了中小盤中概股在美國(guó)交易市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性?！皼](méi)有理性投資人（美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者）的參與，從何而來(lái)合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程”。

盛大CEO陳天橋曾將中概股形容為“孤兒股”，上市企業(yè)的市場(chǎng)和用戶在中國(guó)，而主要投資者卻在國(guó)外，導(dǎo)致了大量創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值并不能得到充分體現(xiàn)。正如上文所提，聚美、暢游等公司股價(jià)長(zhǎng)期處于低估狀態(tài)。

2018年以來(lái)，中概股雖然迎來(lái)第四輪在美上市小高潮，但多數(shù)公司上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。上市即破發(fā)的現(xiàn)象越來(lái)愈多，根本無(wú)法起到募集資金、引領(lǐng)公司更好發(fā)展的效果。

種種原因綜合下，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，赴美上市已經(jīng)不像過(guò)去那么香了。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大周期來(lái)看，赴美上市依然符合資本全球化的趨勢(shì)，在未來(lái)依然將成為眾多國(guó)內(nèi)公司的選擇；但從中概股本身的小周期來(lái)看，未來(lái)兩年，許多公司將慎重考慮赴美上市行為。

畢竟，上市只是資本運(yùn)作的一個(gè)途徑，而不是企業(yè)發(fā)展的最終目的。