作為LED行業(yè)龍頭，三安光電在周期下行階段逆勢擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高市場占有率。集成電路方面，在中美摩擦背景下，國內(nèi)品牌供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化意愿強(qiáng)烈，而三安光電第三代化合物半導(dǎo)體將受益國產(chǎn)替代催化，加速替代海外供應(yīng)商。

LED降價(jià)接近尾聲，臺(tái)系廠商營收環(huán)比增長。我們認(rèn)為LED降價(jià)接近尾聲，主要因國內(nèi)LED芯片廠商存貨出現(xiàn)下滑、臺(tái)系廠商月度營收環(huán)比增長和LED芯片制造接近現(xiàn)金成本。

存貨出現(xiàn)下滑：以主要的四家上市公司（三安光電、華燦光電、乾照光電和德豪潤達(dá)）為參考，由2017 Q1以來，中國主要的LED芯片廠商存貨呈現(xiàn)上漲趨勢，由27.37億元增長至2019Q1的56.68億元，主要因國內(nèi)廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)所致。2019 H1，LED芯片存貨首次出現(xiàn)下滑，由56.68億元下滑至56.67億元，停止增長并出現(xiàn)下滑，主要因多家廠商降低開工率（華燦光電）或關(guān)閉工廠（德豪潤達(dá)關(guān)閉LED工廠）。

月度營收環(huán)比增長：根據(jù)臺(tái)系廠商發(fā)布的營收月報(bào)，LED芯片收入于6月觸底，達(dá)今年2月以來最低點(diǎn)。進(jìn)入7月份以來，臺(tái)系LED芯片廠商收入觸底反彈，實(shí)現(xiàn)連續(xù)2個(gè)月度環(huán)比增長。綜上所述，我們認(rèn)為LED芯片行業(yè)周期下行接近尾聲，看好三安光電作為LED芯片龍頭，受益周期下行逆勢擴(kuò)張，市場占有率提升。

接近現(xiàn)金成本：根據(jù)臺(tái)系廠商的季度數(shù)據(jù)，自2017 Q4以來，臺(tái)系LED芯片廠商ebitdaMargin呈現(xiàn)快速下降趨勢，2019 Q1到達(dá)階段底部開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，于2019 Q2出現(xiàn)回升，數(shù)據(jù)表明，LED芯片企業(yè)已經(jīng)接近現(xiàn)金成本，Ebitda由高位下降至接近0％，廠商降價(jià)和擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能有限。

集成電路業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，受益國產(chǎn)替代催化。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，國內(nèi)以華為為首的企業(yè)被美方多次針對，這推動(dòng)了國內(nèi)廠商實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的決心。三安光電第三代化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，全資子公司三安集成已取得國內(nèi)重要客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證?？春萌补怆娫?u>射頻端實(shí)現(xiàn)突破，目前射頻業(yè)務(wù)HBT、pHEMT代工工藝線已經(jīng)批量供貨并得到客戶一致好評，產(chǎn)品涵蓋2G－5G手機(jī)射頻功放WiFi、物聯(lián)網(wǎng)、路由器、通信基站射頻信號(hào)功放、衛(wèi)星通訊等市場應(yīng)用。

中信證券周期產(chǎn)業(yè)首席分析師敖翀表示，未來手機(jī)PA芯片、光電子、LED將帶動(dòng)砷化鎵需求快速升高。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控趨勢下，預(yù)計(jì)國內(nèi)上游核心原材料公司將受益，下游元件推薦已經(jīng)布局高端射頻和光電領(lǐng)域的三安光電。

射頻前端是是移動(dòng)通信設(shè)備的關(guān)鍵部件，作用就是接受發(fā)送無線信號(hào)，轉(zhuǎn)換數(shù)字和模擬信號(hào)。4G智能機(jī)射頻前端單價(jià)接近20美金，隨著我國5G發(fā)展升級(jí)需求，射頻前端將會(huì)有更加復(fù)雜的應(yīng)用功能，在通信系統(tǒng)中將是不可替代的。未來將有非常廣闊的市場。

三安光電2019半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.88億元，同比下滑18．82％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.83億元，同比下滑52.34％；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.81億元，同比下滑66.51％。主要系LED芯片供需失衡，導(dǎo)致業(yè)績下降，后期隨著整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能出清，行業(yè)龍頭優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)。