由于另類投資行業(yè)的費(fèi)用和交易成本，投資在另類資產(chǎn)的對(duì)沖基金很難跑贏大盤，這幾乎是公開的秘密。

2007年，巴菲特就曾經(jīng)很輕松的贏得一個(gè)一百萬(wàn)美元的賭注，也就是在未來(lái)十年內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)基金將贏得任何其他組合的對(duì)沖基金。

并不是巴菲特不清楚外界有很多卓越的投資經(jīng)理，而是他知道，因?yàn)橘M(fèi)用和交易成本的緣故，即使是最優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理也很難擊敗低成本指數(shù)基金。

我們可以從邏輯上假設(shè)，加密對(duì)沖基金（crypto hedge funds）也會(huì)遭遇類似的命運(yùn)。和傳統(tǒng)對(duì)沖基金相比，加密對(duì)沖基金的收費(fèi)結(jié)構(gòu)是2%的管理費(fèi)和20%的利益分成。

但自2017年初可靠數(shù)據(jù)出爐以來(lái)，結(jié)果卻截然相反。加密基金等比例權(quán)重指數(shù)的表現(xiàn)明顯好于比特幣和大多數(shù)其他加密資產(chǎn)。

CFR加密基金指數(shù)跟蹤了40多只加密基金，其中大部分是對(duì)沖基金，涵蓋多種策略。報(bào)告顯示，盡管比特幣在2017年1月至2019年6月期間上漲了約1000%，加密基金的漲幅卻超過(guò)了1400%。

加密基金在這段時(shí)期的超常表現(xiàn)，可能會(huì)讓巴菲特這位“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）感到困惑，他曾將比特幣描述為“老鼠毒藥”（rat poison squared）。即使沒(méi)有類似巴菲特對(duì)加密或?qū)_基金的偏見，也有幾個(gè)原因會(huì)讓人們感到驚訝：

?基于回報(bào)的比例性收費(fèi)本質(zhì)上是對(duì)牛市期間的懲罰性收費(fèi)

?創(chuàng)建一個(gè)能夠超越飆升中的單一資產(chǎn)的投資組合并非易事

?加密基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)往往不如傳統(tǒng)基金經(jīng)理

盡管存在這些明顯的不利因素，但加密基金的表現(xiàn)確實(shí)好于其他基金，讓我們?cè)賮?lái)透視一下其中的原因。

很少有投資資產(chǎn)經(jīng)歷過(guò)加密資產(chǎn)2017年12個(gè)月的牛市。

這對(duì)于將20%的利潤(rùn)帶回家的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是極好的，但肯定會(huì)侵蝕回報(bào)率。2017年，幾只加密基金的回報(bào)率超過(guò)了1000%，這意味著，到年底，基金經(jīng)理的收入可能會(huì)超過(guò)年初基金的資產(chǎn)。

盡管如此，大多數(shù)加密基金的收費(fèi)結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)對(duì)沖基金類似，分別為2%的管理費(fèi)和20％的收益分成，而且很多基金的收費(fèi)水平都很高（本質(zhì)上是為了確?；鸾?jīng)理在基金業(yè)績(jī)低于歷史最高水平時(shí)，不會(huì)因業(yè)績(jī)而獲得報(bào)酬）。因此，盡管加密基金績(jī)效費(fèi)的絕對(duì)值一直令人震驚，但與傳統(tǒng)對(duì)沖基金相比，這種收費(fèi)結(jié)構(gòu)對(duì)加密基金的阻礙并不大。

很難想象有什么資產(chǎn)能蓋過(guò)比特幣2017年12倍的表現(xiàn)。但事實(shí)上，確有很多資產(chǎn)超過(guò)了比特幣的表現(xiàn)。其他一些代幣上漲了100倍甚至更多。衡量市值排名前30位的加密貨幣表現(xiàn)的按位計(jì)算的CCI 30指數(shù)上漲了42倍。

加密基金在2017年的表現(xiàn)究竟如何？ 加密基金的總體回報(bào)率相對(duì)較低，為1000%。當(dāng)然，這種回報(bào)率已經(jīng)顯著高于傳統(tǒng)對(duì)沖基金過(guò)去20年的回報(bào)率。但一切都是相對(duì)的，與頂級(jí)加密貨幣相比，加密基金2017的表現(xiàn)令人失望。

2018年，加密世界的冬天給整個(gè)行業(yè)蒙上了一層陰影，而加密基金的優(yōu)異表現(xiàn)才真正開始。慈善家兼投資者謝爾比?卡洛姆?戴維斯（Shelby Cullom Davis）表示：“你在熊市中賺了大部分錢，只是當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到而已?！?/p>

2018年是一個(gè)可怕的熊市，比特幣貶值近75%。CCI 30指數(shù)下跌85%。然而，CFR 加密基金指數(shù)“僅”下跌33%。換句話說(shuō)，加密基金保存了4/6的價(jià)值，而CCI 30只保存了不到1/6的價(jià)值。正如上面的圖表所示，這種在2018年保持資本的能力推動(dòng)了加密基金指數(shù)超過(guò)了比特幣和其他加密貨幣。

從2017年第一季度到2019年第二季度，CFR加密基金指數(shù)的回報(bào)率達(dá)到1430%。這超過(guò)了比特幣1022%的回報(bào)率，略高于CCI 30的1413%。

在克服了收費(fèi)結(jié)構(gòu)和混亂的加密市場(chǎng)之后，加密基金經(jīng)理們要克服的最后一個(gè)障礙是：缺乏經(jīng)驗(yàn)。

很難直接比較不同學(xué)科經(jīng)理的總體財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。然而，我們可以看看基金的平均年齡。

洛約拉?瑪麗蒙特大學(xué)（Loyola Marymount University， LMU）最近發(fā)表的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)對(duì)沖基金的平均年齡為52個(gè)月，而CFR指數(shù)中沒(méi)有加密基金已經(jīng)運(yùn)作能達(dá)到52個(gè)月，它們的平均年齡只有16個(gè)月。

缺乏經(jīng)驗(yàn)肯定會(huì)損害加密基金的回報(bào)，對(duì)吧？不一定。LMU的研究發(fā)現(xiàn)，與人們的直覺(jué)有些相反，傳統(tǒng)對(duì)沖基金的回報(bào)率會(huì)隨著基金年齡增長(zhǎng)而下降，而且幅度也不小。對(duì)沖基金第一年的回報(bào)率是五年的三倍多。

因此，對(duì)于加密基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，缺乏經(jīng)驗(yàn)似乎是一個(gè)重大的不利因素，但實(shí)際上，這可能是推動(dòng)他們的業(yè)績(jī)超越比特幣和其他基準(zhǔn)的順風(fēng)車。

需要保持謹(jǐn)慎的原因

加密基金的表現(xiàn)優(yōu)于各種傳統(tǒng)基金，這令人鼓舞。但也有充足的理由保持謹(jǐn)慎。

上述提及的加密基金指數(shù)只涵蓋了一個(gè)市場(chǎng)周期。而巴菲特的指數(shù)基金直到10年期投資的第4年才領(lǐng)先于對(duì)沖基金。

該指數(shù)只有不到50只成分股基金。雖然它是加密對(duì)沖基金行業(yè)中規(guī)模最大的，但與傳統(tǒng)的對(duì)沖基金業(yè)績(jī)指數(shù)（可能包含數(shù)千只基金）相比，規(guī)模卻相當(dāng)小。

由于報(bào)告是自愿的，而且該指數(shù)包括的合格基金不到全部基金的20%，我們可以合理地假設(shè)，表現(xiàn)不佳的基金不太可能報(bào)告。表現(xiàn)特別差的基金可能已經(jīng)關(guān)閉，從而產(chǎn)生了潛在的幸存者偏差。盡管這些偏差并非加密基金指數(shù)獨(dú)有，但投資者不應(yīng)忽視這些偏見。

以傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量，大多數(shù)加密基金的規(guī)模都相當(dāng)小，在非流動(dòng)性市場(chǎng)上表現(xiàn)良好的一些策略，很可能在投入更多資本的情況下，無(wú)法支持同樣類型的回報(bào)。全球最大的對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater Associates管理著超過(guò)1000億美元的資產(chǎn)，而加密基金總共管理不到200億美元。

盡管存在潛在的問(wèn)題，但令人鼓舞的是，加密貨幣對(duì)沖基金似乎或多或少做到了它們應(yīng)該做的事情，即在熊市中保存資本。而且，由于該指數(shù)中的大多數(shù)加密基金現(xiàn)在都聘請(qǐng)了外部審計(jì)人員、保管人和基金管理人員，該行業(yè)的隨機(jī)性正變得越來(lái)越小。

加密貨幣基金行業(yè)仍在趨向成熟的階段，但通過(guò)適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查，加密基金可能會(huì)向機(jī)構(gòu)，尤其是那些不愿或無(wú)法直接保管密碼資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，提供一種吸引人的方式，讓它們得以進(jìn)入該行業(yè)。