近日，美銀美林發(fā)布研報(bào)稱，其預(yù)計(jì)比亞迪今年汽車?yán)麧櫬蕦⑹照瑫r(shí)因消費(fèi)者成本增加，下調(diào)電動(dòng)車銷量預(yù)測，據(jù)此，將比亞迪目標(biāo)價(jià)（港股）由35.7港元降至33.2港元，重申評(píng)級(jí)跑輸大市。

近十年來，比亞迪資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，十年前（2009年），其總資產(chǎn)僅為404億，而在2018年，這一數(shù)字已膨脹到近2000億。然而，比亞迪快速擴(kuò)張背后，其負(fù)債高企，財(cái)務(wù)費(fèi)用沉重，龐大的應(yīng)收賬款，都給其未來的發(fā)展帶來了隱憂！

增收不增利：比亞迪利潤回到十年前

據(jù)財(cái)報(bào)，2018年比亞迪總營收為1300.55億，同比增長22.79%；其實(shí)，近十年來（2009年—2018年），公司營收增速高達(dá)216.32%。

然而，在營收快速增長的背景下，比亞迪利潤卻出現(xiàn)了下滑。2018年，公司凈利潤為27.8億，同比大跌31.63%。其實(shí)，從扣非凈利潤來看，比亞迪的業(yè)績可能更加低迷。2018年，公司扣非凈利潤為5.85億，同比暴跌80.39%。其凈利潤和扣非凈利潤雙雙回到了十年前。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的比亞迪歷年總營收與凈利潤走勢：

比亞迪出現(xiàn)營收大幅增長，利潤不斷萎縮的局面，與其盈利能力下降有關(guān)。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，公司銷售毛利率為16.4%，而2016年時(shí)，這一數(shù)字為20.56%；兩年時(shí)間，其銷售毛利率跌幅高達(dá)20.24%。與此同時(shí)，其銷售凈利率，也由2016年的5.3%，下跌到2018年的2.73%。

財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)30億背后：應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例低

事實(shí)上，比亞迪的業(yè)績可能比看起來還要差，這可從其巨額應(yīng)收賬款中看出端倪。據(jù)財(cái)報(bào)，截至2018年底，公司應(yīng)收賬款為492.83億，占其凈資產(chǎn)的比例高達(dá)89.28%。

更值得關(guān)注的是，比亞迪計(jì)提的壞賬比例極低，2018年，其按單獨(dú)評(píng)估的預(yù)期信用損失計(jì)提壞賬準(zhǔn)備為3.9億，計(jì)提比例為87.59%；對(duì)于剩余的499.71億的應(yīng)收賬款，計(jì)提比例僅為1.49%。而同為新能源車企的宇通客車，其按信用風(fēng)險(xiǎn)組合評(píng)估計(jì)提的壞賬比例為7.01%。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)比亞迪2018年年報(bào)的截圖：

其實(shí)，不只是宇通客車，金龍汽車、中通客車等新能源企業(yè)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例都遠(yuǎn)高于比亞迪。如果比亞迪的壞賬計(jì)提比例與宇通客車一致，則2018年比亞迪的壞賬準(zhǔn)備將多增加27億，這將意味著2018年，公司將陷入虧損的境地。

除了巨額應(yīng)收賬款外，比亞迪還存在著高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用問題。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，比亞迪財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)29.97億，而在2016年時(shí)，其財(cái)務(wù)費(fèi)用還僅為12.22億，兩年時(shí)間，財(cái)務(wù)費(fèi)用漲幅高達(dá)145.25%。事實(shí)上，2018年，比亞迪的財(cái)務(wù)費(fèi)用已超過其凈利潤。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的比亞迪歷年財(cái)務(wù)費(fèi)用走勢：

而在財(cái)務(wù)費(fèi)用高企背后，則是比亞迪不斷高企的債務(wù)負(fù)擔(dān)，截至2018年底，公司負(fù)債總額高達(dá)1338.77億，負(fù)債率為68.8%。同期，宇通客車的負(fù)債率為54.46%。

燃油汽車銷量近腰斬，新能源車面臨隱憂

更值得關(guān)注的是，比亞迪的核心業(yè)務(wù)—汽車業(yè)務(wù)面臨壓力（2018年，比亞迪汽車及相關(guān)業(yè)務(wù)收入占總收入的比重為58.44%）。

2018年，比亞迪的傳統(tǒng)燃油汽車銷量為25.4萬輛，同比增長3.7%。然而，在2019年一季度，其燃油汽車銷量為4.44萬輛，與去年同期的8.21萬輛相比，跌幅高達(dá)45.94%。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)比亞迪2019年3月銷量快報(bào)公告的截圖：

而在新能源汽車方面，比亞迪面臨的競爭對(duì)手越來越多。據(jù)彭博報(bào)道，目前，在中國登記注冊(cè)的電動(dòng)汽車生產(chǎn)商有486家，與兩年前相比增長了兩倍有余。彭博稱，雖然2019年電動(dòng)乘用車銷量有望達(dá)到160萬輛，但難以讓所有生產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)，這或?qū)⒁l(fā)不斷膨脹的電動(dòng)車市場搖搖欲墜，幸存者可能寥寥無幾。

此外，隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策的退坡，新能源車企的盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步降低。比亞迪在財(cái)報(bào)中稱，2018年，中國新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)一步提高準(zhǔn)入門檻，分階段調(diào)減新能源汽車補(bǔ)貼，給行業(yè)企業(yè)帶來了一定的盈利壓力。近日，財(cái)政部發(fā)布文件規(guī)定，2019年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2018年基礎(chǔ)上平均退坡50%。