交易所交易基金（ETF）是一種投資工具，允許潛在投資者在沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將自己的手伸入特定的市場(chǎng)。這些所謂的ETF被美國(guó)證券交易委員會(huì)列為證券，它們追蹤特定投資的動(dòng)向——一種黃金或某種公司股票——但又不需要投資者直接購(gòu)買(mǎi)黃金或股票。ETF在降低風(fēng)險(xiǎn)方面非常有用，同時(shí)仍能在熱門(mén)市場(chǎng)提供適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)敞口，而且長(zhǎng)期以來(lái)，它們一直被認(rèn)為是謹(jǐn)慎投資者的重要投資工具。

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因此，ETF似乎是為新的加密貨幣投資者量身定制的。加密貨幣的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性是眾所周知的，而新投資者進(jìn)入的門(mén)檻可能相當(dāng)高。至少，在交易所建立賬戶是有必要的，因?yàn)榧用茇泿沤灰讕缀跏遣皇鼙O(jiān)管的。如果一個(gè)投資者不想冒險(xiǎn)把他或她的錢(qián)投入到一個(gè)不受監(jiān)管的、可能是不道德的交易中，那么他或她就必須要經(jīng)歷一個(gè)麻煩，即建立一個(gè)錢(qián)包并保持它的安全。

基于比特幣的ETF可能會(huì)消除所有這些問(wèn)題，讓投資者在熟悉和監(jiān)管的環(huán)境中對(duì)比特幣有良好的敞口。不過(guò)，比特幣ETF遭遇了幾個(gè)監(jiān)管障礙。我們將看一看比特幣ETF是如何運(yùn)作的，為什么會(huì)有對(duì)它們的需求，以及它們需要克服哪些監(jiān)管挑戰(zhàn)。

比特幣ETF基礎(chǔ)知識(shí)

關(guān)于ETF，首先要了解的是，它們是被動(dòng)的投資工具。即使他們?cè)诠_(kāi)市場(chǎng)上積極交易，也不需要管理或跟蹤他們。每只ETF都與一個(gè)指數(shù)掛鉤，而ETF的表現(xiàn)就是所追蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。在一種加密貨幣或比特幣ETF的情況下，該指數(shù)可能包括一組混合加密貨幣，或者僅僅是與比特幣價(jià)格掛鉤的指數(shù)。持有比特幣ETF與僅僅持有比特幣之間的主要區(qū)別在于，不必?fù)?dān)心比特幣ETF的安全性或存儲(chǔ)問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y者的錢(qián)與價(jià)格而不是與數(shù)字資產(chǎn)本身聯(lián)系在一起。沒(méi)有任何交換會(huì)被黑掉，也沒(méi)有可以被網(wǎng)騙的錢(qián)包——只要市場(chǎng)上的錢(qián)是跟隨著比特幣ETF的價(jià)格。

另一件讓ETF對(duì)普通投資者有吸引力的因素是，沒(méi)有最低投資。雖然比特幣（幾乎）能被無(wú)限分割，但大多數(shù)交易所在買(mǎi)賣(mài)比特幣時(shí)都需要一定的最低購(gòu)買(mǎi)額來(lái)支付比特幣的費(fèi)用。由于ETF并不意味著資產(chǎn)的所有權(quán)——僅僅是對(duì)其價(jià)格的押注，因此這些最低門(mén)檻準(zhǔn)入可以被廢除。

ETF也可以以這樣一種方式建立，即向投資者支付股息。如果你試圖用實(shí)際的比特幣來(lái)建立一個(gè)類(lèi)似的計(jì)劃，這將包括看某人的錢(qián)包來(lái)決定付錢(qián)給誰(shuí)，并定期出售一部分代幣來(lái)支付“股東”。“由于在投資ETF時(shí)，沒(méi)有真正的比特幣被買(mǎi)賣(mài)，所以這個(gè)過(guò)程被大大簡(jiǎn)化了。或許最重要的是，支付這些股息的機(jī)制屬于“同類(lèi)”的美國(guó)稅收規(guī)則，因此稅收負(fù)債幾乎沒(méi)有進(jìn)入這一領(lǐng)域。相比之下，加密貨幣通常在美國(guó)受到短期和長(zhǎng)期資本利得稅的影響，無(wú)論交易的是否是加密貨幣。這些稅收可能相當(dāng)可觀，在某些短期情況下高達(dá)40%。

因此，比特幣ETF的核心論點(diǎn)是，它們?yōu)橥顿Y者提供了一種更安全、更穩(wěn)定的方式，讓投資者在不進(jìn)入狂野西部的情況下，利用不受監(jiān)管的比特幣交易市場(chǎng)。ETF是一種長(zhǎng)期存在的金融工具，用于管理風(fēng)險(xiǎn)和簡(jiǎn)化投資過(guò)程，而且它們自動(dòng)暴露于美國(guó)監(jiān)管法律，這似乎使它們成為讓投資者在“實(shí)體”比特幣市場(chǎng)肆意妄為的理想選擇。

不幸的是，比特幣ETF從一開(kāi)始就一直飽受爭(zhēng)議。

ETF面臨的挑戰(zhàn)

比特幣ETF的關(guān)鍵參與者是美國(guó)證券交易委員會(huì)，由于ETF屬于安全證券的定義，就像所謂的“Howey Test”一樣，證交會(huì)對(duì)它們擁有監(jiān)管權(quán)。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，Howey Test是一種衡量給定金融工具是否為安全的措施。它源于1946年最高法院的一樁涉及柑橘園股份的案件。法院裁定，一種特定的金融工具是一種證券，因此在美國(guó)證券交易委員會(huì)的職權(quán)范圍內(nèi)。

在2018年期間，美國(guó)證交會(huì)多次禁止各種ETF申請(qǐng)進(jìn)入市場(chǎng)。

在8月22日的裁決中，歐盟委員會(huì)明確否認(rèn)了兩種比特幣ETF在紐約證券交易所的Arca交易所運(yùn)作。該交易所本身與擬議中的ETF提供商ProShares合作，最初于2017年12月提交了申請(qǐng)。

ProShares案并不是歐盟委員會(huì)在2018年就比特幣金融工具問(wèn)題做出的唯一裁決，但它可能是最新的、相關(guān)的裁決——當(dāng)然也是最具代表性的。

該委員會(huì)一開(kāi)始就表示，它并沒(méi)有考慮比特幣的有效性。它的裁決與基于比特幣的ETF的創(chuàng)建緊密相關(guān)。這被一些人認(rèn)為是一種回避，因?yàn)闅W盟委員會(huì)不必直接宣布比特幣為安全或非安全，這是市場(chǎng)一直在尋求澄清的問(wèn)題。

相反，歐盟委員會(huì)幾乎完全聚焦于在更大的比特幣市場(chǎng)中存在欺詐和市場(chǎng)操縱的威脅。

在這個(gè)具有代表性的比特幣金融工具案例中，存在著有一線希望。委員會(huì)在8月決定繼續(xù)審查之后不久，就決定對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步裁決。此外，這種拒絕本身是基于需要更多的保證，特別是一個(gè)大型的比特幣期貨市場(chǎng)。這種想法認(rèn)為，如果比特幣的市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，比特幣ETF在未來(lái)可能還會(huì)出現(xiàn)。

比特幣的進(jìn)展

自從中本聰在2008年發(fā)表具有里程碑意義的白皮書(shū)以來(lái)，比特幣已經(jīng)走過(guò)了漫長(zhǎng)的道路，從一個(gè)小眾的小玩意變成了主流的金融工具。然而，市場(chǎng)還沒(méi)有完全成熟，而證交會(huì)反復(fù)的裁決似乎正在扼殺這一點(diǎn)。委員會(huì)以一種循環(huán)的方式宣布，市場(chǎng)尚未完全脫離欺詐和操縱，因此它不能使用有助于保護(hù)投資者免受欺詐和操縱的金融工具。

不過(guò)，比特幣的主流和華爾街的接受度正在上升，一些市場(chǎng)觀察人士預(yù)計(jì)，比特幣ETF成為加密貨幣投資工具只是時(shí)間問(wèn)題。