7 月 10 日對(duì)于小米來(lái)說(shuō)是個(gè)不平常的日子。凌晨 0 點(diǎn) 39 分，雷軍發(fā)了一條微博：“Just beat it”，評(píng)論區(qū)有網(wǎng)友將之翻譯為：“干就完了！”

令雷軍深夜發(fā)出如此感嘆的，是7 月 9 日收盤后小米股價(jià)一度逼近上市發(fā)行價(jià)，雷軍用兩年時(shí)間終于帶小米走回了 “起點(diǎn)”。

“走回起點(diǎn)”對(duì)小米來(lái)說(shuō)并不容易。雖然雷軍曾承諾 “要讓在首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”，但市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意，小米上市即破發(fā)，并在之后一路走低，2019 年 9 月，小米股價(jià)一度跌至 8 元左右，相對(duì)發(fā)行價(jià)來(lái)說(shuō)已然腰斬。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：老虎證券）

今年，小米的故事似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，一季度財(cái)報(bào)發(fā)布以來(lái)，小米股價(jià)開始有回升跡象，并于近日回到發(fā)行價(jià)。6 月 30 日以來(lái)，小米股價(jià)累計(jì)漲超 30%。

令被套牢的股民感到欣慰的是，在小米上市兩年的 2020 年 7 月，手中的股票最近終于解套了，但也有中途割肉賣出的股民們悔不當(dāng)初。

網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上一位 “米粉”自述：“2018 年小米集團(tuán)上市當(dāng)天購(gòu)買，這是我人生的第一只股票，2020 年賣出，套了我一年半，割肉虧損 8 萬(wàn)人民幣。發(fā)帖，留作紀(jì)念，證明自己是多么愚蠢?！?/p>

小米股價(jià)上漲，是各個(gè)方面因素疊加影響的結(jié)果。一方面，搭上了 “牛市”的順風(fēng)車，市場(chǎng)的積極情緒在全球蔓延。另一方面，是由于小米自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，比如海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。再者，還有小米宣布大規(guī)模回購(gòu)股票的利好信息驅(qū)動(dòng)。

雖然資本市場(chǎng)目前相對(duì)比較認(rèn)可這些積極因素，但是，面對(duì)二季度印度市場(chǎng)出貨量同比下降 48%，智能手機(jī)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被華為、OV 蠶食，以及依舊過(guò)低的凈利潤(rùn)率，小米能支撐起現(xiàn)在的高市值嗎?

2017 年 2 月，雷軍在小米年會(huì)上制定出新目標(biāo)：“10 個(gè)季度內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重回第一！”。然而，現(xiàn)在離 10 個(gè)季度的期限只剩一個(gè)月，雷軍重回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一的愿望恐怕要落空了。

在手機(jī)技術(shù)發(fā)展速度減緩的大趨勢(shì)下，面對(duì)新的挑戰(zhàn)和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，年初，小米宣布將 “手機(jī) + AIoT”戰(zhàn)略升級(jí)為 “5G+AIoT”，并且追加了 400 億元用來(lái)發(fā)展小米 AIoT，可見新戰(zhàn)略在雷軍心目中的地位。

對(duì)于小米對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷，第一手機(jī)界研究院院長(zhǎng)孫燕飚向搜狐科技表示：“近似于蘋果，蘋果公司也正在逐漸轉(zhuǎn)移發(fā)展重心，他們有意識(shí)減少了手機(jī)的研發(fā)人員，重心瞄準(zhǔn)了耳機(jī)、眼鏡、手表等 IoT 產(chǎn)品，發(fā)展速度快過(guò)許多中國(guó)廠商?！?/p>

孫燕飚認(rèn)為，小米 IoT 和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展有非常大的發(fā)展?jié)摿?。那么，小米能憑借 “5G+AIoT”創(chuàng)造新的歷史嗎？

前兩周，各大新聞媒體宣布牛市來(lái)臨的利好消息，滿屏的紅色數(shù)字和曲線讓人抵擋不住股市誘惑，以至于出現(xiàn)了投資者排隊(duì)開戶的盛況，券商交易軟件卡頓、宕機(jī)。

十年前，在 “站在風(fēng)口上豬都能飛起來(lái)”的時(shí)代，小米乘著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口一躍而起，十年后的今天，搭上 “牛市”的順風(fēng)車，小米股價(jià)一路飄紅。而更為直接的利好消息，就是小米 6 月份宣布回購(gòu)不超過(guò) 10% 公司股份。宣布消息的第二天，小米股價(jià)漲超 9%，創(chuàng)五個(gè)月以來(lái)新高。

2020 年以來(lái)，小米已經(jīng)多次進(jìn)行股票回購(gòu)，4 月的兩次回購(gòu)共耗資約 5 億港元。作為一家擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的公司，上市以來(lái)小米集團(tuán)共進(jìn)行了 41 次回購(gòu)，回購(gòu)金額高達(dá) 32.95 億港元。

在股價(jià)被低估或市場(chǎng)低迷時(shí)，拋出回購(gòu)計(jì)劃是為了穩(wěn)定投資人信心，但 “回購(gòu)”是 “治標(biāo)不治本”，積極穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期還得依靠公司業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。

小米 2020 年以來(lái)的表現(xiàn)不乏亮眼之處。小米 2020 年一季度總收入為 497.02 億元，在疫情影響下，小米仍然保持同比增長(zhǎng) 13.6%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 23 億元，同比增長(zhǎng) 10.6%。

（制圖 / 搜狐科技）

營(yíng)收占比長(zhǎng)期超過(guò) 50% 的智能手機(jī)業(yè)務(wù)方面，一季度財(cái)報(bào)顯示，小米智能手機(jī)出貨量為 2920 萬(wàn)部，收入達(dá) 303 億元，同比增長(zhǎng) 12.3%。

為小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)提供動(dòng)力的是海外市場(chǎng)。由于疫情和美國(guó)管制，華為在海外手機(jī)市場(chǎng)舉步維艱，小米反而有 “東邊不亮西邊亮”的趨勢(shì)，尤其是在西歐和印度市場(chǎng)。

疫情期間，歐洲部分地區(qū)封鎖嚴(yán)格，小米靠著強(qiáng)大的在線營(yíng)銷手段在西歐手機(jī)市場(chǎng)發(fā)力。在西歐市場(chǎng)，小米智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng) 79%，市場(chǎng)份額達(dá)到 10%。而在印度，小米已連續(xù) 11 個(gè)季度位居印度智能手機(jī)市場(chǎng)第一名，其在印度市場(chǎng)的手機(jī)銷量占整體銷量的三分之一。

“疫情影響下，線上市場(chǎng)快速拓展，擅長(zhǎng)線上營(yíng)銷的小米可能又迎來(lái)了新的這種發(fā)展的契機(jī)。”孫燕飚對(duì)搜狐科技說(shuō)道。

根據(jù) Canalys 公布的 Q1 全球智能手機(jī)出貨數(shù)據(jù)，我們可以看到小米雖然位居第四，但出貨量有 9% 的增長(zhǎng)，而三星、華為、蘋果三大巨頭的手機(jī)出貨量均有不同程度的下跌，最多下跌 18.9%。

而小米此次股票回暖，也可以從券商研報(bào)評(píng)級(jí)的變化看出一二。

3 月 10 日，JP 摩根（摩根大通）給小米的股票評(píng)級(jí)為 “賣出”，目標(biāo)價(jià) 9 港元，但到了 5 月 18 日，摩根大通將小米集團(tuán)評(píng)級(jí)上調(diào)至中性，目標(biāo)價(jià) 12 港元。

5 月 21 日，高盛發(fā)研報(bào)，將小米目標(biāo)價(jià)由 12 港元提升 19% 至 14.30 港元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。高盛認(rèn)為，小米總收入 497 億元人民幣，比彭博預(yù)測(cè)高出 4%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)均有穩(wěn)健增長(zhǎng)。

但為什么財(cái)報(bào)發(fā)布后，小米股價(jià)沒(méi)有立刻明顯的上漲？“最近小米股票的明顯漲幅，是因?yàn)樽罱蟊P上揚(yáng)，財(cái)報(bào)發(fā)布后小米股價(jià)只是產(chǎn)生了回升的跡象。”孫燕飚向搜狐科技解釋道。

如果說(shuō)智能手機(jī)業(yè)務(wù)代表了小米的現(xiàn)在，那么 IoT 和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)則代表了小米的未來(lái)。梳理上市以來(lái)，三大業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例，我們可以看到，小米互聯(lián)網(wǎng)和 IoT 業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（小米三大核心業(yè)務(wù)占比 制圖 / 搜狐科技）

今年一季度，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入增速帶給了我們驚喜，收入同比增長(zhǎng) 38.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 3.6%。而且，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率非常高，長(zhǎng)期在 60% 的水平上下浮動(dòng)，如果可以一直保持較高的增速，可以進(jìn)一步彌補(bǔ)硬件低毛利的不足。

（制圖 / 搜狐科技）

“近兩年，小米互聯(lián)網(wǎng)收入毛利占比的提升，這說(shuō)明它的凈利貢獻(xiàn)的占比在提升，這個(gè)曲線跟蘋果是非常相似的。換句話說(shuō)，依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司的這種發(fā)展軌跡，商業(yè)模型可以形成利益的閉環(huán)的?！睂O燕飚向搜狐科技的記者表示，蘋果公司發(fā)展的例子證明了小米模式的可行性，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)還有很大的發(fā)展空間。

IoT 與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)方面，一季度收入 130 億元，實(shí)現(xiàn)了 7.8% 的同比增長(zhǎng)，環(huán)比減少 33.4%，占總收入的比例為 26.1%。

該業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)不佳，主要是因?yàn)榇蠹译姷犬a(chǎn)品的銷售和生產(chǎn)受疫情影響較大。一季度財(cái)報(bào)顯示，占 IoT 產(chǎn)品收入三分之一的智能電視及筆記本電腦收入為 46 億元，同比減少 8.2%，環(huán)比減少 41.4%。

除了疫情等不可抗力，上市以來(lái)，IoT 產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收都保持著良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至今年的一季度，小米 IoT 平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)達(dá) 2.52 億部（不含智能手機(jī)和筆記本電腦），同比增長(zhǎng) 42.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.3%；擁有 5 件及以上設(shè)備的用戶數(shù)達(dá)到 460 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 67.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 12.2%。

（制圖 / 搜狐科技）

小米 IoT 和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，且擁有高于智能手機(jī)的毛利，為小米的業(yè)務(wù)帶來(lái)了無(wú)限的想象空間。今年 5 月，花旗重申小米 “買入”投資評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)。

良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)并不能掩蓋小米業(yè)務(wù)目前面臨的種種難題。曾經(jīng)在 9 港元買入小米股票、12 港元賣出的石濤（化名）告訴搜狐科技的記者，此前買入是因?yàn)楫?dāng)時(shí)小米出貨量是國(guó)產(chǎn) top3，在印度銷量很好，并且個(gè)人認(rèn)可其供應(yīng)鏈整合的價(jià)值。

但石濤目前并不打算長(zhǎng)期持有小米的股票?！艾F(xiàn)在許多國(guó)家在抵制中國(guó)制造，尤其印度市場(chǎng)，個(gè)人覺(jué)得對(duì)小米有影響吧。另一個(gè)是我覺(jué)得整個(gè)大環(huán)境漲的太急了，很多是短期貨幣政策的原因?！?/p>

石濤的想法一定程度上代表了部分中小投資者的心理，雖然小米的股價(jià)漲回了發(fā)行價(jià)，但并不認(rèn)同長(zhǎng)期持有的價(jià)值。并且，他的擔(dān)憂也從側(cè)面反映了小米如今面臨的危機(jī)。

根據(jù) Canalys 的最新數(shù)據(jù)，由于新冠疫情影響，今年二季度印度的智能手機(jī)出貨量驟減 48% 至 1730 萬(wàn)臺(tái)，小米是印度市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，占整個(gè)市場(chǎng) 31% 的份額，但二季度其智能手機(jī)出貨量達(dá)到 530 萬(wàn)臺(tái)，出貨量同比下降 48%。

前不久，印度在社交媒體上提出 “抵制中國(guó)產(chǎn)品”的口號(hào)，印度官方將 59 款中國(guó) App 下線，印度政府最近還宣布的了 “ Aatmanirbhar”（自力更生）計(jì)劃，國(guó)際形勢(shì)的不確定性無(wú)疑為小米的印度市場(chǎng)開拓蒙上了一層陰影，一旦在海外市場(chǎng)中占比約 50% 的印度市場(chǎng)失守，對(duì)小米的打擊將是毀滅性的。

而小米的自身手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，也依舊危機(jī)重重。在國(guó)內(nèi)的智能手機(jī)市場(chǎng)，小米遭到了華為、vivo、OPPO 的多方壓制。根據(jù) Counterpoint 的調(diào)研數(shù)據(jù)，小米在 Q1 2020 同比下滑 35%，市場(chǎng)份額只占 9%，而華為是唯一保持 6% 同比正增長(zhǎng)比例的廠商，并且市場(chǎng)份額逼近 40%。

5G 手機(jī)方面，個(gè)推大數(shù)據(jù)分析了 5G 手機(jī)細(xì)分市場(chǎng)情況，從品牌分布來(lái)看，華為 5G 手機(jī)占比 72.2% 排第一，而小米只有 2.9% 的占比。

同時(shí)，小米以智能手機(jī)為主的硬件業(yè)務(wù)獲取了用戶，貢獻(xiàn)了大部分營(yíng)收，但是毛利率非常低。根據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然以手機(jī)、IoT 設(shè)備為主的智能硬件在營(yíng)收中占比超過(guò) 80%，但毛利率大部分時(shí)間都低于 10%。

這就意味著，小米要想不虧本，就必須保證互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，否則小米還是難保 “互聯(lián)網(wǎng)公司”的頭銜，不得不進(jìn)一步加大對(duì)硬件的研發(fā)投入，建立起智能硬件的核心技術(shù)壁壘，走硬件高毛利的路線。

但目前來(lái)看，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比依舊較小，能賺錢的業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，在 “盈利難”的沼澤地里掙扎的小米，令不少投資者對(duì)其能否支撐起高估值還存在懷疑。

小米重回發(fā)行價(jià)，雷軍重回起點(diǎn)，但要想擺脫股票在發(fā)行價(jià)波動(dòng)的桎梏，小米要闖的關(guān)還有很多。

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