周五，A股三大指數(shù)集體走強，尤其是上證指數(shù)放量上漲，主要是保險、券商信托、券商概念、京東金融、多元金融、煤炭等權重板塊爆發(fā)，拉動指數(shù)上揚，行業(yè)板塊幾乎全部收紅，僅環(huán)保板塊翻綠。北向資金凈買入94.74億元。

目前，將出現(xiàn)風格轉換，受益于經濟復蘇和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線。絕對估值足夠低，且已經充分消化利空因素的保險和銀行板塊。還有部分恢復合理估值的科技個股，A股機構化進程加速，方向上，繼續(xù)看好科技+消費中長期主線。

之前，華叔沒聊過科技金融領域，今天打頭炮的是全球金融IT領先企業(yè)——恒生電子，恒生將B端金融軟件和網絡服務作為主業(yè)，服務各類金融機構，包括證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等，成為國內唯一的“全牌照”IT供應商。

恒生電子成立于1995年，2014年，螞蟻金服以33億元的價格收購恒生電子集團100%股權，間接持有恒生29.72%股份，而馬云目前依然是恒生的實際控制人。

簡單來說，恒生盈利來源主要為軟件產品銷售收入，以及各類平臺服務、應用服務、運營服務、信息和數(shù)據(jù)服務等其他增值服務收入。

業(yè)務分為：大零售IT業(yè)務、大資管IT業(yè)務、互聯(lián)網創(chuàng)新業(yè)務、數(shù)據(jù)風險與基礎設施IT業(yè)務、銀行與產業(yè)IT業(yè)務、非金融業(yè)務等6大板塊，業(yè)務非常廣，具體不詳聊，有興趣的小伙伴可點擊查看下圖了解。

1、基本面

今年二季度，大零售IT業(yè)務收入占比最高(毛利率72.42%)，而大資管IT業(yè)務毛利率達89.22%，互聯(lián)網創(chuàng)新業(yè)務是6項業(yè)務中毛利率最高有91.41%。

數(shù)據(jù)風險與基礎設施IT業(yè)務毛利率69.74%，銀行與產業(yè)IT業(yè)務毛利率24.41%。非金融業(yè)務毛利率有53.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，恒生各項業(yè)務毛利率都相當高，除了銀行與產業(yè)IT業(yè)務外，其余業(yè)務的毛利率都超50%，互聯(lián)網創(chuàng)新業(yè)務甚至達91.41%。

恒生整體毛利率在這10年從75%提高到96.78%，這一數(shù)值也足夠亮眼，畢竟同期茅臺的毛利率也就90%出頭。恒生高毛利率背后主要是注重研發(fā)、人才投入，將毛利率低的業(yè)務下降，產品有足夠競爭力、議價能力強。

不過，2020年上半年，毛利率、凈利率都同比腰斬，是否出現(xiàn)爆雷？

恒生今年確實有雷，還連爆兩次——

首先，去年半年報中科藍軟件投資收益暴漲，帶動盈利增長。但今年一季度，恒生持有的科藍軟件等股票下跌導致的虧損。

其次，恒生子公司駝峰網絡于2016年收到證監(jiān)會的約4.4億元巨額罰單。8月29日，駝峰網絡收到法院送達的民事裁定書，顯示駝峰網絡資產不足以清償全部債務，依法應宣告破產。

恒生對多年靠非經常性損益增厚業(yè)績，2017~2019年，非經常性損益占凈利潤比例為54.78%、20.16%、37.15%，2019年上半年這一比例高至62.24%。非經常性損益不再“大幅加持”后，恒生電子2020年上半年凈利潤同比腰斬。

另外，目前流動現(xiàn)金是不足以覆蓋流動負債的償還。慶幸的是，短期/長期借款還是偏低。

2、前景

目前，美國銀行IT投入占營收17~20%，國內券商IT投入占營收僅3%，相比之下，國內有很大的發(fā)展空間。

另外，中國金融機構IT支出中，軟件與服務占比僅48%，相比美國占比85%，我們還有一定的發(fā)展空間。

還要考慮到，目前A股就是散戶市場為主，公募基金、私募公司、銀行、保險、QFII、QDII、信托等機構，它們持有的A股市值為13.53萬億元，只占A股總市值的24%。

而美國2018年，機構占據(jù)96%占比，充分說明機構主導能力偏弱，還有非常非常大的提升空間。

恒生大部分產品市占率都很高，幾乎都超50%，但從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，恒生還有不少的提升空間。

目前，恒生電子的競爭對手包括：金證股份、贏時勝、潤和軟件、頂點軟件、高偉達、宇信科技、長亮科技。

營收角度來看金證股份與恒生電子構成雙寡頭競爭，與交易系統(tǒng)格局極為相似。

恒生電子各產品市占率

按照資管業(yè)務未來10年收入規(guī)模推算，2020~2029年，機構所持股票市值占比將從50%到65%，再到80%發(fā)展去遞進。這時機構對于系統(tǒng)穩(wěn)定性、交易速度、風控機制等各類模塊都將有更高一級的需求，因此對應的IT投入也將提升。

而且，恒生比較看中長運發(fā)展，從恒生創(chuàng)始人劉曙峰就能看出：“我們是長跑跑出來的，我們每做一件事情，一開始也許不會特別突出。但一個輪回下來，我們還活著?！?/p>

由8位工程師聯(lián)手創(chuàng)辦的恒生電子，從一開始就被注入了技術基因。

專注！“24年來，恒生電子只做了一件事：技術，并且是金融領域的技術。哪怕熊市的時候，我們依然堅持技術創(chuàng)新，基礎打得比較好，一旦市場發(fā)展的時候，機會就來了。所以歷經幾輪市場轉變后，我們就慢慢跑到前面去了?！?/p>

3、風險

影響恒生主要是監(jiān)管政策，一方面對公司客戶的業(yè)務產業(yè)影響，最終導致恒生收入產生變化。

另一方面，影響公司戰(zhàn)略制定、執(zhí)行，對即將投入的新產品造成變化。

由于軟件科技行業(yè)瞬息萬變，如果新一輪市場競爭不能把握，沒推出具有競爭力的產品，會導致市占率迅速下滑。

還有，我們不能忽略螞蟻金服和恒生電子，是否出現(xiàn)“同門兄弟”左右互搏的情況。螞蟻集團啟動上市后，恒生如何避免這次競爭？

原本螞蟻做金融，恒生做金服，現(xiàn)在螞蟻變成科技公司，必須也要有金服。螞蟻控股恒生電子，有助于提升自身價值，但兩者必然會互相競爭。這里可能存在3種走向——

1、資產轉讓，但恒生不樂意減少自己的業(yè)務，螞蟻也需要這些業(yè)務來提升自己的科技含量。

2、兩家公司可通過換股方式，交叉持股，或螞蟻控制恒生電子的高管團隊，但操作難度不小。

3、展開競爭，螞蟻擴大自身的科技相關業(yè)務，兩家在市場上公平競爭，一邊競爭一邊調整定位，走一步看一步。

到底具體如何解決，我們只能靜觀其變。

4、投資邏輯

1、國家政策不斷推動，我國資本市場改革與金融開放進程不斷加快，金融科技行業(yè)未來增長空間大。

2、恒生電子處于行業(yè)龍頭，保險、基金、信托市占率達80%以上，對上下游有較強的話語權。

3、恒生IDC世界金融百強企業(yè)排名不斷上升，2019年已達43名，創(chuàng)歷史新高。

4、持續(xù)40%+的高研發(fā)費用率，使恒生能夠長期保持技術優(yōu)勢。

假設2021年PE為65~90倍，2021年歸母凈利潤預計16.59億元，預計總市值為1078.35~1493.1億元，目前市值為1038.56億元已透支了未來業(yè)績，考慮到恒生之前一波回落，現(xiàn)在已經有承托，可以考慮參與。

1、下周A股限售股解禁市值達956.15億元。9月21~27日，一共有42家公司73.18億股限售股解禁，解禁市值為956.15億元。下周一是解禁高峰，解禁規(guī)模達503.35億元，占全周比例的52.64%。下周有可能對市場有一定影響。

2、傳蘋果在中國增加第六代智能手表和iPad零部件產量。據(jù)業(yè)內消息人士透露，蘋果增加了第六代智能手表Apple Watch Series 6和Wi-Fi版iPad系列零部件的產量。其中，立訊精密將為Apple Watch Series 6生產零部件，而比亞迪電子則為iPad供貨。

3、摸底華為手機漲價，Mate 30兩個月漲超600元。華為手機近期傳出漲價的消息，根據(jù)其中一家經銷商提供的報價表顯示，以Mate 30 5G（8+256G）黑色為例，兩個月前該機型報價4390元，但如今卻升至5010元，漲幅達620元。此外，同樣搭載了麒麟990芯片的P40系列同樣存在漲價情況，觀察發(fā)現(xiàn)，凡搭載麒麟990芯片的華為機型漲價幅度更高，經銷商表示表示目前仍能拿到貨，只是拿貨成本的升高。

4、蘋果跌入“技術性熊市” 市值縮水逾5000億美元。蘋果股價只用了短短12個交易日便從歷史最高點暴跌了20%以上，陷入“技術性熊市”，市值縮水了超過5000億美元。這家科技巨頭的股價已經從9月2日的盤中最高點137.98美元下跌了22.5%，損失了約5360億美元的市值。蘋果公司宣布1：4拆股后股價在8月份大幅飆升，成為首家市值突破2萬億美元的美國公司。此后該公司股價一路下滑，而最新秋季發(fā)布會上5G新款iPhone的缺席也令市場大失所望。

5、申通快遞：8月快遞服務業(yè)務收入同比-10.95%。8月，公司實現(xiàn)快遞服務業(yè)務收入16.61億元，同比-10.95%；完成業(yè)務量7.88億票，同比+16.74%；快遞服務單票收入2.11元，同比-23.55%。

6、順豐控股：8月速運物流業(yè)務營業(yè)收入同比+28%。8月速運物流業(yè)務營收111.57億元，同比+28.49%；業(yè)務量6.52億票，同比+62.59%；單票收入17.11元，同比-20.97%。

7、圓通速遞：8月快遞產品收入22.83億元，同比+9.48%。業(yè)務完成量10.84億票，同比+41.39%；快遞產品單票收入2.11元，同比-22.57%。

8、乾照光電：私募基金擬減持公司不超6%股份。合計減持其通過協(xié)議轉讓方式買入的股份不超過4245萬股（占公司總股本的6%）。

9、北上資金凈流入94.74億 中國平安凈買入11.57億。萬科Ａ凈買入6.36億，立訊精密凈買入5.45億，中國建筑凈買入4.49億。

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