今天又聊聊它——石大勝華，華叔第三次聊石大，還有小伙伴不了解它做什么，今天詳細拆解石大的業(yè)務結構和未來前景。

石大是全球最大的鋰電容劑DMC生產商，圍繞碳酸酯類產品打造一體化完整的產業(yè)鏈，全球唯一同時提供5種電解液溶劑、 溶質和添加劑完整配套的龍頭廠家。

DMC(碳酸二甲酯)產品包括：碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯， 用于生產鋰電池電解液，電解液是鋰電池關鍵材料之一。

可能許多人化學知識都一般，看到上面的專業(yè)材料名詞都頭暈腦脹，你就理解為，這里大部分都用于新能源車的動力電池原材料。

目前，石大鋰溶劑市場份額超40%，2018年石大的碳酸酯產品出口占國內60%，電池級占比80%，其他溶劑市占率達50%。

華叔Tips：DMC是半導體、鋰電池、顯示面板、太陽能電池的主要原材料，石大主要提供電池級的DMC。

一、商業(yè)模式

石大主要業(yè)務——

1、新能源材料業(yè)務：以DMC系列產品為核心，丙二醇為輔。

2、基礎化工業(yè)務：以MTBE(甲基叔丁基醚)和液化氣為主，環(huán)氧丙烷、二氯丙烷產品為輔。

電池級DMC產能緊缺，主要因為是工藝難度大，產品純度要求很高。部分新入者受制于工藝成熟度、設備選型等諸多因素，導致項目進展不達預期。

為確保鋰電池的安全，而且下游客戶認證時間長，難以打入供應體系。石大形成電解液材料全產業(yè)鏈，有較強的綜合保障能力，能夠為客戶穩(wěn)定、全方位供貨。也是因為要確保鋰電池安全，下游客戶選擇規(guī)模領先的石大。

從DMC全球份額就能看出，有效供給廠家不超4家，前2名已經占據90%市場份額。

截止到10月9日，電池級DMC上漲至16800元/噸，工業(yè)級DMC因部分廠家國慶期間禁運略有庫存，價格短期或有回落。

石大的工業(yè)級DMC僅少量外售，多以自用精制電池級DMC為主。受磷酸鐵鋰電池排產提升，電池級DMC等鋰電池溶劑供不應求，四季度鋰電池排產進入旺季，預計供給緊張將持續(xù)。

石大客戶結構穩(wěn)定，天賜材料帶來收入占20%，三菱、 中央硝子、 Enchem等海外客戶出貨占比30~40%，剩下的40%-50%散單賣，跟隨市場價格，出貨包括江蘇國泰、杉杉股份、新宙邦。

2019年，下游電池廠商覆蓋：寧德時代占50~60%、LG化學占80%、松下占50%產品份額、三星，都是用石大的原材料。

通過電池企業(yè)間接為特斯拉、比亞迪、寶馬、奔馳、北汽、吉利等車企供應最基礎的能原材料。

二、基本面

石大的DMC產品收入占64.95%，甲基叔丁基醚占21.97%，氣體占13.08%。

2019年國內業(yè)務是石大的主要收入來源，占78.79%，海外占21.21%。

石大毛利率、凈利率在2017~2019年不斷穩(wěn)步提升，但今年上半年受疫情影響，國內動力電池裝機量不及預期，業(yè)務出現(xiàn)虧損。

今年上半年，由于國內動力電池裝機量大幅下滑，導致石大僅有18.35億元的營收，同比-25.9%，凈利潤-118.8%。

但隨著這幾個月DMC價格持續(xù)上漲，還有新能源車銷量景氣度回升，業(yè)績回升會在三季度兌現(xiàn)。

石大負債率在34.53%算是偏高，但對比行業(yè)平均39.98%的負債率，石大已低于行業(yè)水平。

三、前景

電池級DMC在一般在10月需求缺口較大，10~11月都是旺季，最近2年，10月份未有停工。明年4、5月新產能投放以后，DMC價格可能會下降到10000元/噸。

5大因素驅動石大業(yè)績長期增長——

1、DMC上游原材料環(huán)氧丙烷實現(xiàn)自供，新產線切換至成本更低廉的環(huán)氧乙烷，將降低成本、提升凈利率。

2、產品技術壁壘高，目前還是全產業(yè)鏈的石大，產品競爭優(yōu)勢明顯。

3、客戶結構優(yōu)質，世界電池龍頭企業(yè)都是石大的客戶。

4、持續(xù)擴產，鞏固行業(yè)領先地位。

5、聚焦電解液材料，拓展添加劑業(yè)務，貢獻業(yè)績增量。

而且，歐洲最嚴苛碳排放政策實施，海外電動車放量，需求預測——

1、國內需求：國內新能源車受疫情影響產銷約121萬，預計到2025年， 國內新能源車在雙積分政策驅動下，有望達518萬輛。

2、海外新能源車：預計未來2年歐洲市場將實現(xiàn)快速增長，預測海外市場2020年有望達到156萬輛， 歐洲市場自己消化約100萬輛。到2025年海外新能源車銷量預計為694萬輛。

預計2025年全球電動車銷量有望達到1200萬輛，全球鋰電池需求2025年將達890Gwh，車用動力約700Gwh，對應電解液總體需求約76萬噸，電解液溶劑需求約60萬噸，未來5年復合增速有望達24%，成長空間廣闊。

四、風險

1、上游原材料價格大幅上漲風險。

2、競爭加劇，導致產品價格大幅下降風險。

3、新能源汽車銷量不及預期。

4、客戶開拓不及預期。

5、壞賬損失風險。

6、行業(yè)需求測算不及預期風險。

五、投資邏輯

按照券商一致性預期，預計2021年石大勝華凈利潤為4.37億元，賦予合理估值區(qū)間PE為15~20倍，預計2021年合理市值區(qū)間為65~87億元。目前市值為93.74億元已透支未來業(yè)績。另外，現(xiàn)在DMC處于漲價階段，如果產品價格回升不及預期，導致業(yè)績下滑，凈利潤測算只能作為參考。

其他重點資訊——

1、TCL科技：10月份行業(yè)供需仍然偏緊，受益于供給和需求的雙側持續(xù)改善，主要大尺寸面板價格上漲預期未改。32、55、65、75等主要大尺寸面板價格上漲預期未改。明年受體育賽事拉動及面板格局優(yōu)化，面板行業(yè)將迎來長期的根本性變化。

2、消息人士：京東方將于年底向蘋果iPhone 12系列供應屏幕，目前為iPhone 12系列供貨的廠商仍為LG和三星。

如果京東方真的實現(xiàn)供貨，還需要看供應量才能看出蘋果對京東方帶來的業(yè)績增長情況，我們還是要保持平常心看待蘋果供應鏈問題，這就好像很多特斯拉供應鏈其實收入不高，所以對于公司業(yè)績增長帶動并不大。

3、三環(huán)集團：第三季度凈利潤預增110~130%，主要產品供不應求。前三季度預計盈利9.01~10.34億元，同比+35~55%；其中第三季度盈利4.17~4.57億元，同比+110~130%。受益于5G加速推進與國產替代驅動，市場需求增加，公司主要產品供不應求，電子元件及材料、半導體部件產品銷售相應增長。

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