前段時(shí)間傳音股價(jià)下跌我估計(jì)是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本問(wèn)題，最近商品價(jià)格回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)原材料的擔(dān)憂(yōu)度下降，所以股價(jià)又反彈回來(lái)了。基于長(zhǎng)期來(lái)看，藥師和我都比較看好傳音未來(lái)的發(fā)展。

目前傳音在非洲以及在印度、中東、南亞、東南亞等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展。先看看今年一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收112.5億元，同比 99.34%，凈利潤(rùn)8.01億元，同比 125.93%，扣非凈利潤(rùn)7.7億元，同比 160.15%，這個(gè)業(yè)績(jī)整體是超預(yù)期的。

手機(jī)業(yè)務(wù)方面，一季度出貨量5150萬(wàn)臺(tái)，智能手機(jī)出貨量1870萬(wàn)臺(tái)，同比 103%，功能機(jī)出貨量3280萬(wàn)臺(tái)，同比 45%。這塊業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收107億元，同比 99.7%，其中智能機(jī)營(yíng)收88.7億，同比 121%，功能機(jī)營(yíng)收18.4億，同比 34%。而智能機(jī)營(yíng)收占手機(jī)業(yè)務(wù)83%。

其他業(yè)務(wù)(3C配件、家電、廣告等業(yè)務(wù))收入3.1億，同比 177%。OS系統(tǒng)營(yíng)收7600多萬(wàn)，同比 91.6%。OS總用戶(hù)達(dá)1.87億，同比 91%。

按地區(qū)業(yè)績(jī)來(lái)看——

非洲地區(qū)出貨量占50%，其他區(qū)域占50%，智能機(jī)銷(xiāo)量同比 48%，收入同比 54%。

印度智能機(jī)銷(xiāo)量同比 127%，收入同比 154%。

孟加拉智能機(jī)銷(xiāo)量同比 109%，收入同比 134%。

巴基斯坦智能機(jī)銷(xiāo)量同比 109%，收入同比 147%。

不過(guò)，這份成績(jī)單有點(diǎn)“水分“，因?yàn)槿ツ暌呀?jīng)疫情影響，傳音出貨量只能維持跟2019年一季度的水平，但對(duì)比2019和2020年，各項(xiàng)數(shù)據(jù)確實(shí)有翻倍的增長(zhǎng)。

目前最大疑問(wèn)是非洲市場(chǎng)增速能否能維持傳音的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？2020年非洲地區(qū)增速是18%，而亞洲地區(qū)增速為160%，而且傳音在亞洲等其他地區(qū)營(yíng)收達(dá)145億元，占總營(yíng)收4成。這數(shù)據(jù)說(shuō)明，現(xiàn)在將發(fā)展重點(diǎn)慢慢轉(zhuǎn)移到亞洲地區(qū)，因?yàn)檫@里是非洲地區(qū)以外，需要中低端手機(jī)人群最多地區(qū)，也是傳音大舉擴(kuò)張攻城略地的新目標(biāo)。

傳音去年在印度市占率排第6，在巴基斯坦和孟加拉國(guó)排第1。傳音依賴(lài)印度市場(chǎng)，且規(guī)模較小、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，當(dāng)下疫情造成的供貨短缺、生產(chǎn)遲緩、銷(xiāo)售不暢等問(wèn)題都將在很大程度上影響傳音的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

而且，三星、OPPO、vivo和小米均已下調(diào)二季度印度市場(chǎng)訂單約10~20%。傳音難以獨(dú)善其身，根據(jù)Trendforce報(bào)告顯示，二季度到三季度，印度約1200萬(wàn)臺(tái)手機(jī)的生產(chǎn)量將受到影響，全年生產(chǎn)總量可能下滑7.5%。至少要等疫情數(shù)據(jù)回落后才可能好轉(zhuǎn)。

即使比較樂(lè)觀預(yù)測(cè)，也要等到6月的第二周才能恢復(fù)正常。

講到這里，我們需要通過(guò)兩點(diǎn)考慮傳音的發(fā)展——

1、 傳音在非洲地區(qū)的未來(lái)增速到底如何？

2019年，烏干達(dá)、坦桑尼亞、尼日利亞、加納、肯尼亞、埃及、南非等地區(qū)智能機(jī)占比幾乎超一半，埃及甚至占72%。未來(lái)，傳音繼續(xù)鞏固市場(chǎng)，并可以充分享受每年10~15%從功能機(jī)切換智能機(jī)增長(zhǎng)。

但不能忽略一點(diǎn)，非洲的4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋率還很低，別說(shuō)5G了。2019 年撒哈拉以南非洲的3G、4G網(wǎng)絡(luò)占比分別為46%和9%，中東及北非地區(qū)的 3G、4G 網(wǎng)絡(luò)占比分別為40%和29%，2G網(wǎng)絡(luò)在非洲地區(qū)仍然占據(jù)較大份額。

預(yù)計(jì)2020~2025年，撒哈拉以南非洲、中東及北非地區(qū)用于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本開(kāi)支將分別達(dá)到478億美元和667億美元，其中用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資本開(kāi)支占比分別達(dá)到27%和68%，有望大幅提升非洲地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋率。

隨著非洲的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸完善，3G、4G網(wǎng)絡(luò)的占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2025年撒哈拉以南非洲、中東及北非地區(qū)的智能手機(jī)滲透率將分別上升至67%和74%，有望顯著擴(kuò)大非洲地區(qū)的智能機(jī)市場(chǎng)規(guī)模。

所以，傳音在非洲市場(chǎng)的發(fā)展空間還是很大的。

2、 傳音在非洲以外的地區(qū)，未來(lái)增速又是如何？

而傳音另外一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)在印度，印度的手機(jī)保有量仍然較低，隨著印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升居民消費(fèi)力，有望持續(xù)提升印度的手機(jī)銷(xiāo)量和平均銷(xiāo)售單價(jià)。傳音在孟加拉國(guó)和巴基斯坦的智能機(jī)市場(chǎng)占據(jù)主要份額，受益該地區(qū)功能機(jī)向智能機(jī)升級(jí)的紅利。

預(yù)計(jì)2025年印度手機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模有望達(dá)到2831億元，其中智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模為2815億元，2020~2025年的年復(fù)合增速達(dá)13%。孟加拉國(guó)手機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模有望達(dá)到282億元，其中智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模為277億元，2020~2025年的年復(fù)合增速達(dá)到32%。

所以，我認(rèn)為傳音無(wú)論在非洲市場(chǎng)，還是在亞洲地區(qū)，目前來(lái)看，還是能支撐它的高增速發(fā)展。

目前傳音控股的估值處于歷史中樞附近，市場(chǎng)預(yù)計(jì)傳音控股2021年凈利潤(rùn)是36.2億，依然有35%的增長(zhǎng)，給1倍PEG對(duì)應(yīng)賦予35倍FPE，那么傳音控股的合理市值在1300億附近，目前是1400億市值。