蟄伏二十余載?，一朝沖刺?IPO?！
時(shí)間：2021-10-26 14:23:29
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[導(dǎo)讀]光電子器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，近年來(lái)市場(chǎng)新需求和行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)不斷涌現(xiàn)，持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)路線升級(jí)迭代和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股10月12日，無(wú)錫德科立光電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“德科立”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，首次公開(kāi)發(fā)行股票?9,728....
光電子器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，近年來(lái)市場(chǎng)新需求和行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)不斷涌現(xiàn)，持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)路線升級(jí)迭代和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。
▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股
10月12日，無(wú)錫德科立光電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“德科立”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，首次公開(kāi)發(fā)行股票?9,728.00 萬(wàn)股，并在科創(chuàng)板上市。該申請(qǐng)已獲得上交所受理，保薦單位為國(guó)泰君安證券股份有限公司。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次募集資金10.3億元，投資項(xiàng)目包括“高速率光模塊產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”、“光傳輸子系統(tǒng)平臺(tái)化研發(fā)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”，本次募集 資金投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)和發(fā)展戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。
圖來(lái)自公司招股說(shuō)明書(shū)
德科立，前身是無(wú)錫市中興光電子技術(shù)有限公司，于 2000 年 1 月 31 日成立，是一家專(zhuān)業(yè)從事光電子產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有一系列自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品。
深耕光電子器件行業(yè)二十余年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大 器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信干線傳輸、5G 前 傳、5G 中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護(hù)等國(guó)家重點(diǎn)支 持發(fā)展領(lǐng)域。
公司以原創(chuàng)技術(shù)為核心，以先進(jìn)封裝技術(shù)和生產(chǎn)制造工藝為抓手，堅(jiān)持主 營(yíng)業(yè)務(wù)不動(dòng)搖，擁有一整套核心產(chǎn)品和技術(shù)，包括“高速光學(xué)器件封裝技 術(shù)”、“高速光收發(fā)模塊長(zhǎng)距離傳輸技術(shù)”、“高頻仿真技術(shù)”、“小型化光 放大器技術(shù)”、“熱插拔光放大器技術(shù)”、“光傳輸子系統(tǒng)超長(zhǎng)距傳輸技 術(shù)”、“長(zhǎng)距離 5G 前傳傳輸技術(shù)”、“數(shù)據(jù)鏈路光放大器技術(shù)”等，是推動(dòng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的重要力量。
公司創(chuàng)立之初即以全球化的視野，從技術(shù)、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域全方位參 與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，以市場(chǎng)需求和技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司不斷發(fā)展。二十余年來(lái)，公司與 中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI 等多家全球主流電信設(shè)備 制造商、國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商和國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)內(nèi)外行業(yè)高端客戶(hù)建立了良好的合作 關(guān)系。
由招股說(shuō)明書(shū)顯示，中興光電子設(shè)立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
自成立以來(lái)，德科立陸續(xù)承擔(dān)了國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示 范工程、863 項(xiàng)目、江蘇省科技成果轉(zhuǎn)化等項(xiàng)目，“WDM 超長(zhǎng)距離光傳輸設(shè)備 項(xiàng)目”曾榮獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。
公司建有江蘇省省級(jí)工程技術(shù)研究中心、江蘇省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、無(wú)錫國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)博士后科研工作 站企業(yè)分站，并與江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院共同建設(shè)了聯(lián)合創(chuàng)新中心。
截至本招 股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人擁有發(fā)明專(zhuān)利 18 項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利 94 項(xiàng)、計(jì)算機(jī)軟 件著作權(quán) 28 項(xiàng)。
▊客戶(hù)集中度較高
公司核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信領(lǐng)域，下游應(yīng)用行業(yè)相對(duì)集中。由招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客 戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為 18,492.33 萬(wàn)元、27,186.09 萬(wàn)元、47,418.24 萬(wàn)元和 24,380.25 萬(wàn)元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 69.77% 、 70.17% 、 71.34% 和 63.65%，客戶(hù)集中度較高。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 24.23%、31.00%、34.35%及 34.59%，較高的毛利率水平有助于公司保持優(yōu)秀的服務(wù)水平與研發(fā)能力。
光電子器件行業(yè)發(fā)展數(shù)十年，已基本形成全球化、開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。?光電子器件行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。
對(duì)于光收發(fā)模塊，技術(shù)壁壘主要表 現(xiàn)在光芯片、電芯片、封裝技術(shù)及高性?xún)r(jià)比的優(yōu)化設(shè)計(jì)；
對(duì)于光放大器，技術(shù) 壁壘主要表現(xiàn)在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的設(shè)計(jì)；
對(duì)于光傳輸子 系統(tǒng)，技術(shù)壁壘主要表現(xiàn)在長(zhǎng)距離、高密度、智能化等光傳輸子系統(tǒng)的設(shè)計(jì)。
光通信市場(chǎng)的快速發(fā)展，光電子器件產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平 要求較高，保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力需要長(zhǎng)期的、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。
市場(chǎng)份額逐步向擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的全球化光電子器件廠家 集聚，頭部廠家掌握關(guān)鍵芯片、高級(jí)算法等一系列核心技術(shù)，在高端產(chǎn)品上具 有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。全球光電子器件領(lǐng)先企業(yè)Ⅱ-Ⅵ和 Finisar、Lumentum 和 Oclaro 等 之間并購(gòu)重組，加速了高端資源整合，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻進(jìn)一步提高。
公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于高速率、長(zhǎng)距離傳輸技術(shù)的自主研發(fā)，具備：
（1）客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)——中興銷(xiāo)售額占比近?50%公司成立二十余年來(lái)，產(chǎn)品和研發(fā)始終堅(jiān)持以市場(chǎng)和客戶(hù)需求為導(dǎo)向，重 視并積極參與國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，堅(jiān)持貼近客戶(hù)、服務(wù)客 戶(hù)、緊密合作，致力于為客戶(hù)提供有價(jià)值的服務(wù)。
公司以客戶(hù)需求為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)策略，得到了客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了公司 與眾多客戶(hù)的互利合作、共同成長(zhǎng)。目前，公司客戶(hù)分布全球二十多個(gè)國(guó)家和 地區(qū)，覆蓋電信設(shè)備制造商、數(shù)據(jù)通信設(shè)備制造商、電信運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)商 和專(zhuān)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。
公司產(chǎn)品長(zhǎng)期服務(wù)于包含中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電 信、Infinera、Ciena、國(guó)家電網(wǎng)、烽火通信、中國(guó)聯(lián)通、諾基亞及 ECI 等優(yōu)質(zhì)客 戶(hù)。公司優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源以及與客戶(hù)間穩(wěn)定的合作關(guān)系已成為公司較為突出的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在產(chǎn)品銷(xiāo)售上，德科立對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)相當(dāng)倚重，而中興通訊又長(zhǎng)期位列大客戶(hù)之首。據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為69.77%、70.17%、71.34%和63.65%。
其中，僅對(duì)中興通訊一家的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例就高達(dá)36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，徘徊在一半左右。而，2019 年和 2020 年對(duì)中興通訊的銷(xiāo)售占比均超過(guò) 50%
德科立表示，上述情形主要系下游客戶(hù)特征決定，電信設(shè)備生產(chǎn)商具有較高的集中度，華為、諾基亞、愛(ài)立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額；公司已與中興通訊建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價(jià)格公允，并對(duì)中興通訊不構(gòu)成重大依賴(lài)。
（2）競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)
①高端技術(shù)人才不足?
公司研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及管理過(guò)程中涉及多種技術(shù)的綜合應(yīng)用，對(duì)技術(shù)、 管理復(fù)合型人才的需求較高。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及研發(fā)項(xiàng)目的增 多，公司對(duì)高端技術(shù)人才的需求快速增加，相關(guān)人才的缺乏成為公司進(jìn)一步發(fā)展的重要瓶頸。公司正在加大人才招聘和培養(yǎng)力度，輔以市場(chǎng)化激勵(lì)方式，和 高校開(kāi)展科研及人才培養(yǎng)合作，以增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和建設(shè)。
②融資渠道單
隨著下游市場(chǎng)需求的增加，公司急需資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)研發(fā)能力。目前，公司資金來(lái)源主要依賴(lài)股東投入與經(jīng)營(yíng)積累，資金實(shí)力相對(duì)薄弱。為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司需要拓寬現(xiàn)有融資渠道，提升資本實(shí)力， 滿(mǎn)足未來(lái)發(fā)展及生產(chǎn)的資金需求。
③產(chǎn)能規(guī)模不足?
公司近幾年來(lái)發(fā)展迅速，產(chǎn)能也不斷增加，但受規(guī)模和資金的限制，公司 的固定資產(chǎn)投資仍顯不足，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的產(chǎn)能基本飽和，進(jìn)一步提升產(chǎn)量的 空間有限。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，為擴(kuò)大公司市場(chǎng)份額，保持公司持續(xù)快速的 發(fā)展能力，公司急需擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。
▊市場(chǎng)地位、技術(shù)水平及特點(diǎn)?
二十余年來(lái)，發(fā)行人深刻洞察行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)需求變化，通過(guò)自主研 發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，建立了光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)三大技術(shù)平臺(tái)， 形成以“高速率、長(zhǎng)距離、模塊化”為主要特點(diǎn)的核心技術(shù)，具備“芯片封測(cè) —器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設(shè)計(jì)制造能力，持續(xù)為客戶(hù)提 供可靠性高、可適性強(qiáng)的光電子器件產(chǎn)品。
公司 1.25G 到 200G 光收發(fā)模塊均實(shí)現(xiàn)批量交付，已成功開(kāi)發(fā) 400G QSFP56-DD LR4 光收發(fā)模塊，并完成測(cè)試；公司光放大器產(chǎn)品涵蓋 O band、C band、C L band、L band 等不同波段，滿(mǎn)足通信傳輸網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化的需求；公 司光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品包括超長(zhǎng)距傳輸子系統(tǒng)、4G/5G 前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采 集子系統(tǒng)等。公司結(jié)合自有技術(shù)特點(diǎn)，快速響應(yīng)客戶(hù)需求，不斷升級(jí)和豐富高 端產(chǎn)品系列，形成了較強(qiáng)的差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
▊專(zhuān)利覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，擁有授權(quán)專(zhuān)利?116 項(xiàng)
德科立擁有一支人員素質(zhì)高、穩(wěn)定性強(qiáng)的研發(fā)人才隊(duì)伍，形成了包?含市場(chǎng)調(diào)研、需求分析、技術(shù)研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測(cè)試、系統(tǒng)集成等各個(gè)環(huán)節(jié)的研發(fā)體系。截至報(bào)告期末，發(fā)行人擁有?112?名研發(fā)人員，占公司人員總數(shù)的?20.00%，在公司任職?10?年以上的研發(fā)人員超過(guò)?20?人，高素質(zhì)的。
截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司擁有 18 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和 94 項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān) 利。計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán) 28 項(xiàng)。同時(shí)，公司主持和參與制定了 27 項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省級(jí)科 研項(xiàng)目。
截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人擁有授權(quán)專(zhuān)利 116 項(xiàng)，
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于核心技術(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入，具體情況如下表所示：
▊應(yīng)收賬款高企，五大客戶(hù)一家比一家高
因德科立會(huì)根據(jù)客戶(hù)的歷史交易記錄和銷(xiāo)售規(guī)模，給予客戶(hù)一定的貨款結(jié)算周期。德科立的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例普遍較大。
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 8,277.24 萬(wàn)元、7,446.52 萬(wàn)元、13,401.28 萬(wàn)元及 22,514.50 萬(wàn)元，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為 6,447.13 萬(wàn)元、14,035.19 萬(wàn)元、18,885.68 萬(wàn)元及 14,402.87 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%。
報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款余額前五名客戶(hù)的合計(jì)占比分別為 67.46%、63.40%、37.53%和 51.63%。
即便是放在整個(gè)行業(yè)來(lái)看，德科立的應(yīng)收帳款占比都算是個(gè)不小的數(shù)字。2020年，同業(yè)3家上市公司光迅科技、中際旭創(chuàng)和新易盛，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)共占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.89%、22.47%和18.47%，均明顯低于德科立的水平。
為此，德科立解釋說(shuō)，公司前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)主要為中興通訊、烽火通信等行業(yè)知名公司，上述客戶(hù)信用資質(zhì)較高，且應(yīng)收賬款賬齡主要在 1 年以?xún)?nèi)，賬齡結(jié)構(gòu)較好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
而讓人未免擔(dān)心的是，未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的余額將隨之增長(zhǎng)。如果主要客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況突然出現(xiàn)惡化，將會(huì)給公司帶來(lái)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)無(wú)法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。
▊連續(xù)數(shù)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額為負(fù)
盡管有漂亮的收入和利潤(rùn)，事實(shí)上德科立并沒(méi)有真金白銀的現(xiàn)金進(jìn)賬。報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-235.66 萬(wàn)元、-5,187.89 萬(wàn)元、-17,499.41 萬(wàn)元和-3,029.80 萬(wàn)元。圖來(lái)自招股說(shuō)明書(shū)
而實(shí)際上，德科立的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)值已不是一年兩年的事了。似乎從公司初之日起，便一直存在著這事。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)之原因，德科立解釋道：
一方面是公司綜合考慮客戶(hù)聲譽(yù)、交易規(guī)模、合作情況等因素為主要客戶(hù)提供一定的付款信用期，結(jié)算方式主要為商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票和銀行轉(zhuǎn)賬為主，銷(xiāo)售收入的回款進(jìn)度受客戶(hù)信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)大，報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，使得銷(xiāo)售回款的現(xiàn)金流入相對(duì)滯后；
另一方面是公司主要原材料大多從海外供應(yīng)商采購(gòu)，采購(gòu)周期較長(zhǎng)。
為滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的生產(chǎn)需求，同時(shí)為應(yīng)對(duì)主要原材料的缺貨及漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司進(jìn)行了較多的備貨而支付了大量采購(gòu)款。2020 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鼋痤~較大主要是由于公司將 1.59 億元票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金計(jì)入籌資活動(dòng)。
不過(guò)，有意思的是，在現(xiàn)金流如此不樂(lè)觀的情況下，2020年，德科立仍然豪邁地拿出8000萬(wàn)元用于現(xiàn)金分紅。當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)為1.42億元，分紅比例高達(dá)56.2%。
報(bào)告期各期，公司毛利率水平與同行業(yè)可比公司毛利率變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，略高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值，其中與新易盛毛利率水平和毛利率變動(dòng)趨勢(shì)較為接近。
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▊蟄伏二十余載，首次發(fā)行股票近億股
10月12日，無(wú)錫德科立光電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“德科立”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，首次公開(kāi)發(fā)行股票?9,728.00 萬(wàn)股，并在科創(chuàng)板上市。該申請(qǐng)已獲得上交所受理，保薦單位為國(guó)泰君安證券股份有限公司。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次募集資金10.3億元，投資項(xiàng)目包括“高速率光模塊產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”、“光傳輸子系統(tǒng)平臺(tái)化研發(fā)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”，本次募集 資金投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)和發(fā)展戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。
圖來(lái)自公司招股說(shuō)明書(shū)
德科立，前身是無(wú)錫市中興光電子技術(shù)有限公司，于 2000 年 1 月 31 日成立，是一家專(zhuān)業(yè)從事光電子產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有一系列自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品。
深耕光電子器件行業(yè)二十余年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大 器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信干線傳輸、5G 前 傳、5G 中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護(hù)等國(guó)家重點(diǎn)支 持發(fā)展領(lǐng)域。
公司以原創(chuàng)技術(shù)為核心，以先進(jìn)封裝技術(shù)和生產(chǎn)制造工藝為抓手，堅(jiān)持主 營(yíng)業(yè)務(wù)不動(dòng)搖，擁有一整套核心產(chǎn)品和技術(shù)，包括“高速光學(xué)器件封裝技 術(shù)”、“高速光收發(fā)模塊長(zhǎng)距離傳輸技術(shù)”、“高頻仿真技術(shù)”、“小型化光 放大器技術(shù)”、“熱插拔光放大器技術(shù)”、“光傳輸子系統(tǒng)超長(zhǎng)距傳輸技 術(shù)”、“長(zhǎng)距離 5G 前傳傳輸技術(shù)”、“數(shù)據(jù)鏈路光放大器技術(shù)”等，是推動(dòng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的重要力量。
公司創(chuàng)立之初即以全球化的視野，從技術(shù)、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域全方位參 與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，以市場(chǎng)需求和技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司不斷發(fā)展。二十余年來(lái)，公司與 中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI 等多家全球主流電信設(shè)備 制造商、國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商和國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)內(nèi)外行業(yè)高端客戶(hù)建立了良好的合作 關(guān)系。
由招股說(shuō)明書(shū)顯示，中興光電子設(shè)立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
自成立以來(lái)，德科立陸續(xù)承擔(dān)了國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示 范工程、863 項(xiàng)目、江蘇省科技成果轉(zhuǎn)化等項(xiàng)目，“WDM 超長(zhǎng)距離光傳輸設(shè)備 項(xiàng)目”曾榮獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。
公司建有江蘇省省級(jí)工程技術(shù)研究中心、江蘇省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、無(wú)錫國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)博士后科研工作 站企業(yè)分站，并與江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院共同建設(shè)了聯(lián)合創(chuàng)新中心。
截至本招 股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人擁有發(fā)明專(zhuān)利 18 項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利 94 項(xiàng)、計(jì)算機(jī)軟 件著作權(quán) 28 項(xiàng)。
▊客戶(hù)集中度較高
公司核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信領(lǐng)域，下游應(yīng)用行業(yè)相對(duì)集中。由招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客 戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為 18,492.33 萬(wàn)元、27,186.09 萬(wàn)元、47,418.24 萬(wàn)元和 24,380.25 萬(wàn)元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 69.77% 、 70.17% 、 71.34% 和 63.65%，客戶(hù)集中度較高。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 24.23%、31.00%、34.35%及 34.59%，較高的毛利率水平有助于公司保持優(yōu)秀的服務(wù)水平與研發(fā)能力。
光電子器件行業(yè)發(fā)展數(shù)十年，已基本形成全球化、開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。?光電子器件行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。
對(duì)于光收發(fā)模塊，技術(shù)壁壘主要表 現(xiàn)在光芯片、電芯片、封裝技術(shù)及高性?xún)r(jià)比的優(yōu)化設(shè)計(jì)；
對(duì)于光放大器，技術(shù) 壁壘主要表現(xiàn)在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的設(shè)計(jì)；
對(duì)于光傳輸子 系統(tǒng)，技術(shù)壁壘主要表現(xiàn)在長(zhǎng)距離、高密度、智能化等光傳輸子系統(tǒng)的設(shè)計(jì)。
光通信市場(chǎng)的快速發(fā)展，光電子器件產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平 要求較高，保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力需要長(zhǎng)期的、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。
市場(chǎng)份額逐步向擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的全球化光電子器件廠家 集聚，頭部廠家掌握關(guān)鍵芯片、高級(jí)算法等一系列核心技術(shù)，在高端產(chǎn)品上具 有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。全球光電子器件領(lǐng)先企業(yè)Ⅱ-Ⅵ和 Finisar、Lumentum 和 Oclaro 等 之間并購(gòu)重組，加速了高端資源整合，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻進(jìn)一步提高。
公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于高速率、長(zhǎng)距離傳輸技術(shù)的自主研發(fā)，具備：
（1）客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)——中興銷(xiāo)售額占比近?50%公司成立二十余年來(lái)，產(chǎn)品和研發(fā)始終堅(jiān)持以市場(chǎng)和客戶(hù)需求為導(dǎo)向，重 視并積極參與國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，堅(jiān)持貼近客戶(hù)、服務(wù)客 戶(hù)、緊密合作，致力于為客戶(hù)提供有價(jià)值的服務(wù)。
公司以客戶(hù)需求為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)策略，得到了客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了公司 與眾多客戶(hù)的互利合作、共同成長(zhǎng)。目前，公司客戶(hù)分布全球二十多個(gè)國(guó)家和 地區(qū)，覆蓋電信設(shè)備制造商、數(shù)據(jù)通信設(shè)備制造商、電信運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)商 和專(zhuān)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。
公司產(chǎn)品長(zhǎng)期服務(wù)于包含中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電 信、Infinera、Ciena、國(guó)家電網(wǎng)、烽火通信、中國(guó)聯(lián)通、諾基亞及 ECI 等優(yōu)質(zhì)客 戶(hù)。公司優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源以及與客戶(hù)間穩(wěn)定的合作關(guān)系已成為公司較為突出的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在產(chǎn)品銷(xiāo)售上，德科立對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)相當(dāng)倚重，而中興通訊又長(zhǎng)期位列大客戶(hù)之首。據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為69.77%、70.17%、71.34%和63.65%。
其中，僅對(duì)中興通訊一家的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例就高達(dá)36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，徘徊在一半左右。而，2019 年和 2020 年對(duì)中興通訊的銷(xiāo)售占比均超過(guò) 50%
德科立表示，上述情形主要系下游客戶(hù)特征決定，電信設(shè)備生產(chǎn)商具有較高的集中度，華為、諾基亞、愛(ài)立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額；公司已與中興通訊建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價(jià)格公允，并對(duì)中興通訊不構(gòu)成重大依賴(lài)。
（2）競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)
①高端技術(shù)人才不足?
公司研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及管理過(guò)程中涉及多種技術(shù)的綜合應(yīng)用，對(duì)技術(shù)、 管理復(fù)合型人才的需求較高。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及研發(fā)項(xiàng)目的增 多，公司對(duì)高端技術(shù)人才的需求快速增加，相關(guān)人才的缺乏成為公司進(jìn)一步發(fā)展的重要瓶頸。公司正在加大人才招聘和培養(yǎng)力度，輔以市場(chǎng)化激勵(lì)方式，和 高校開(kāi)展科研及人才培養(yǎng)合作，以增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和建設(shè)。
②融資渠道單
隨著下游市場(chǎng)需求的增加，公司急需資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)研發(fā)能力。目前，公司資金來(lái)源主要依賴(lài)股東投入與經(jīng)營(yíng)積累，資金實(shí)力相對(duì)薄弱。為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司需要拓寬現(xiàn)有融資渠道，提升資本實(shí)力， 滿(mǎn)足未來(lái)發(fā)展及生產(chǎn)的資金需求。
③產(chǎn)能規(guī)模不足?
公司近幾年來(lái)發(fā)展迅速，產(chǎn)能也不斷增加，但受規(guī)模和資金的限制，公司 的固定資產(chǎn)投資仍顯不足，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的產(chǎn)能基本飽和，進(jìn)一步提升產(chǎn)量的 空間有限。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，為擴(kuò)大公司市場(chǎng)份額，保持公司持續(xù)快速的 發(fā)展能力，公司急需擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。
▊市場(chǎng)地位、技術(shù)水平及特點(diǎn)?
二十余年來(lái)，發(fā)行人深刻洞察行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)需求變化，通過(guò)自主研 發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，建立了光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)三大技術(shù)平臺(tái)， 形成以“高速率、長(zhǎng)距離、模塊化”為主要特點(diǎn)的核心技術(shù)，具備“芯片封測(cè) —器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設(shè)計(jì)制造能力，持續(xù)為客戶(hù)提 供可靠性高、可適性強(qiáng)的光電子器件產(chǎn)品。
公司 1.25G 到 200G 光收發(fā)模塊均實(shí)現(xiàn)批量交付，已成功開(kāi)發(fā) 400G QSFP56-DD LR4 光收發(fā)模塊，并完成測(cè)試；公司光放大器產(chǎn)品涵蓋 O band、C band、C L band、L band 等不同波段，滿(mǎn)足通信傳輸網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化的需求；公 司光傳輸子系統(tǒng)產(chǎn)品包括超長(zhǎng)距傳輸子系統(tǒng)、4G/5G 前傳子系統(tǒng)、數(shù)據(jù)鏈路采 集子系統(tǒng)等。公司結(jié)合自有技術(shù)特點(diǎn)，快速響應(yīng)客戶(hù)需求，不斷升級(jí)和豐富高 端產(chǎn)品系列，形成了較強(qiáng)的差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
▊專(zhuān)利覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，擁有授權(quán)專(zhuān)利?116 項(xiàng)
德科立擁有一支人員素質(zhì)高、穩(wěn)定性強(qiáng)的研發(fā)人才隊(duì)伍，形成了包?含市場(chǎng)調(diào)研、需求分析、技術(shù)研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品測(cè)試、系統(tǒng)集成等各個(gè)環(huán)節(jié)的研發(fā)體系。截至報(bào)告期末，發(fā)行人擁有?112?名研發(fā)人員，占公司人員總數(shù)的?20.00%，在公司任職?10?年以上的研發(fā)人員超過(guò)?20?人，高素質(zhì)的。
截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司擁有 18 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和 94 項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān) 利。計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán) 28 項(xiàng)。同時(shí)，公司主持和參與制定了 27 項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省級(jí)科 研項(xiàng)目。
截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人擁有授權(quán)專(zhuān)利 116 項(xiàng)，
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于核心技術(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入，具體情況如下表所示：
▊應(yīng)收賬款高企，五大客戶(hù)一家比一家高
因德科立會(huì)根據(jù)客戶(hù)的歷史交易記錄和銷(xiāo)售規(guī)模，給予客戶(hù)一定的貨款結(jié)算周期。德科立的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例普遍較大。
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 8,277.24 萬(wàn)元、7,446.52 萬(wàn)元、13,401.28 萬(wàn)元及 22,514.50 萬(wàn)元，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為 6,447.13 萬(wàn)元、14,035.19 萬(wàn)元、18,885.68 萬(wàn)元及 14,402.87 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%。
報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款余額前五名客戶(hù)的合計(jì)占比分別為 67.46%、63.40%、37.53%和 51.63%。
即便是放在整個(gè)行業(yè)來(lái)看，德科立的應(yīng)收帳款占比都算是個(gè)不小的數(shù)字。2020年，同業(yè)3家上市公司光迅科技、中際旭創(chuàng)和新易盛，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)共占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.89%、22.47%和18.47%，均明顯低于德科立的水平。
為此，德科立解釋說(shuō)，公司前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)主要為中興通訊、烽火通信等行業(yè)知名公司，上述客戶(hù)信用資質(zhì)較高，且應(yīng)收賬款賬齡主要在 1 年以?xún)?nèi)，賬齡結(jié)構(gòu)較好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
而讓人未免擔(dān)心的是，未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的余額將隨之增長(zhǎng)。如果主要客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況突然出現(xiàn)惡化，將會(huì)給公司帶來(lái)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)無(wú)法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。
▊連續(xù)數(shù)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額為負(fù)
盡管有漂亮的收入和利潤(rùn)，事實(shí)上德科立并沒(méi)有真金白銀的現(xiàn)金進(jìn)賬。報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-235.66 萬(wàn)元、-5,187.89 萬(wàn)元、-17,499.41 萬(wàn)元和-3,029.80 萬(wàn)元。圖來(lái)自招股說(shuō)明書(shū)
而實(shí)際上，德科立的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)值已不是一年兩年的事了。似乎從公司初之日起，便一直存在著這事。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)之原因，德科立解釋道：
一方面是公司綜合考慮客戶(hù)聲譽(yù)、交易規(guī)模、合作情況等因素為主要客戶(hù)提供一定的付款信用期，結(jié)算方式主要為商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票和銀行轉(zhuǎn)賬為主，銷(xiāo)售收入的回款進(jìn)度受客戶(hù)信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)大，報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，使得銷(xiāo)售回款的現(xiàn)金流入相對(duì)滯后；
另一方面是公司主要原材料大多從海外供應(yīng)商采購(gòu)，采購(gòu)周期較長(zhǎng)。
為滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的生產(chǎn)需求，同時(shí)為應(yīng)對(duì)主要原材料的缺貨及漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司進(jìn)行了較多的備貨而支付了大量采購(gòu)款。2020 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鼋痤~較大主要是由于公司將 1.59 億元票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金計(jì)入籌資活動(dòng)。
不過(guò)，有意思的是，在現(xiàn)金流如此不樂(lè)觀的情況下，2020年，德科立仍然豪邁地拿出8000萬(wàn)元用于現(xiàn)金分紅。當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)為1.42億元，分紅比例高達(dá)56.2%。
報(bào)告期各期，公司毛利率水平與同行業(yè)可比公司毛利率變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，略高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值，其中與新易盛毛利率水平和毛利率變動(dòng)趨勢(shì)較為接近。
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