魯桂華
在過去的研究中，我們發(fā)現，A股市場市盈率最高的那些上市公司，在未來的5年間，其市盈率大幅度下降，并且在第二年和第三年，這些公司的市盈率下降幅度最大。就目前A股市場的整體情況來看，創(chuàng)業(yè)板的市盈率無疑是主板、中小板等三個市場中最高的。如果我們關于市盈率的研究結論仍然適用，那么這就意味著創(chuàng)業(yè)板公司未來的市盈率將大幅下降，并且下降將主要集中在今、明兩年。市盈率快速下降，是不是意味著IPO價格高估？導致高估的深層次原因何在？
7月3日，在重慶參加中國會計學會今年的年會。會上，中山大學的羅黨論博士報告了他和他的合作者的研究成果。他們以2011年2月1日之前的168家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)板公司估值泡沫及其決定因素。他們的研究發(fā)現：
第一，他們從招股說明書等上市文件中收集了168家創(chuàng)業(yè)板公司高管的背景資料，發(fā)現創(chuàng)業(yè)板上市公司具有政府背景的高管占全部高管的比例平均為12.3%，中間水平為11.1%，即有一半創(chuàng)業(yè)板上市公司，具有政府背景的高管占全部高管的比例，大于11.1%的水平，其中具有政府背景的高管占全部高管的比例最高的達到71.4%！
第二，為什么這些創(chuàng)業(yè)板上市公司愿意聘請或雇用具有政府背景的人士出任公司高管？顯然，行為是利益的函數。聘請、雇用具有政府背景的高管，能夠給創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來利益。羅黨論等人發(fā)現，具有政府背景的高管占全部高管的比例越高，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率越高！
為什么創(chuàng)業(yè)板公司一定要謀求高的發(fā)行市盈率？如果全社會平均的報酬率為10%，如果發(fā)行市盈率為100倍，那么上市公司就可以把未來每年1元的利潤賣100元的價格。上市公司的大股東收到這100元的發(fā)行收入之后，按10%投出去，每年即可以賺取10元的收益。上市公司的大股東，通過資本市場IPO這一游戲，就把它們未來每年1元的利潤，變成了未來每年10元的收益，這就意味著大股東從購買其股份的中小投資者那里“掠奪”了9倍的財富！再結合羅黨論等人的研究，我們終于明白了：具有政府背景的高管所占的比例越高。
不僅如此，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過雇用或聘請具有政府背景的人士，還可以獲得其他好處。比如降低上市審批環(huán)節(jié)被拒絕的風險，縮短“過會”時間。
據《IT時代周刊》報道，1995至1998年曾任深圳市副市長的武捷思先生，于2007年應邀出任富海銀濤 的董事長兼總經理?！?009年11月，富海銀濤以13.6倍市盈率支付5015萬元獲得大富科技354萬股”，9個月后，即“2010年8月23日，證監(jiān)會網站披露創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委擬在8月27日就大富科技的IPO申請進行審核”。4日后，“大富科技在創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)申請獲得通過”。而大富科技的發(fā)行市盈率為58.24倍，換言之，富海銀濤5000余萬元的出資增值428.24%！
從這一個案觀察，至少對于我們具有兩個方面的含義：
第一，具有政府背景的高管，能夠為創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來“閃電過會”、“賣一個好價錢”等經濟利益。
第二，為什么武捷思的富海銀濤只需要支付13.6倍的市盈率，在不到一年后，卻要求我們的中小投資者支付58.24倍的市盈率？僅因為他們和政府具有千絲萬縷的聯系？
正如同我們此前所指出的那樣，如此高的發(fā)行市盈率，我們的中小投資者卻勇于接盤，是不是對創(chuàng)業(yè)板上市公司及其大股東的“溺愛”？筆者真誠地建議我們的“小散”們，對于那些存在估值泡沫、高發(fā)行市盈率的股票，敬而遠之，假以時日，我們的一級市場和二級市場，就會慢慢地變得干凈！(作者為中央財經大學會計學院教授)