中國電信(0728)重新募股的過程顯然要比想象中來得容易
些。


11月7日，中國電信承銷團(tuán)的一位人士在接受本報記者采訪
時說，截止11月6日美國股市收盤之際，中國電信面向國際資本市場的配售已經(jīng)“成功完成”，面
向機(jī)構(gòu)投資者的IPO定價為每股1.48港元，面向散戶的價格為每股1.47港元，按發(fā)行75.56億股H
股計算，預(yù)計融資111.8億港元。中國電信的股票將于11月14日在美國紐約開始交易，15日起在香
港開始交易。


摩根斯坦利駐香港的一位主管人士證實(shí)了這一消息，但她
拒絕就具體的機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購情況做出評價，因?yàn)橹袊娦琶嫦蛳愀凵舻陌l(fā)售要到11月11日
才能結(jié)束。不過這位人士指出，就目前的情況而言，香港市場的反響“并不是特別熱烈”。


隨著再次募股已接近尾聲，有意投資中國電信的機(jī)構(gòu)投資
者也已陸續(xù)簽訂了購買協(xié)議，其中包括李嘉誠旗下的和記黃埔(013)與長江實(shí)業(yè)(001)。接近中國
電信承銷團(tuán)的人士透露，和記黃埔出資5100萬美元———約4億港元購買中國電信的股票，持股比
例接近4%。


招股規(guī)模減少55%


在中國電信第一次募股過程中，由于對市場反映準(zhǔn)備不
足，承銷團(tuán)被迫進(jìn)行重新募股，這一舉動震驚了整個國際資本市場。中國電信曾經(jīng)希望在1.48港
元至1.71港元的定價區(qū)間內(nèi)發(fā)行168億股H股，從而成為今年亞洲最大的IPO。截止到最后期限，中
國電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80%的認(rèn)購。


基金經(jīng)理們根據(jù)中國電信2003年收入達(dá)到1190億人民幣的
規(guī)模來估計，其預(yù)測市盈率達(dá)到了約12.8倍，甚至高于中國移動(0941)和聯(lián)通(0762)約10倍的市
盈率?！爸袊娦诺亩▋r太高了，如果不降低發(fā)行價格，我們還不如去購買像中移動這樣增長更為
迅速的移動電話運(yùn)營商的股票?！币晃幌愀鄣幕鸾?jīng)理不久前曾對記者說。


中國電信于11月5日重新開始募股，但招股規(guī)模縮小至原計
劃的45%，只發(fā)行75.56億股，約占其全部已發(fā)行股的10%，定價區(qū)間維持在1.48港元至1.71港
元。參與承銷活動的一位人士告訴記者，由于1.48港元的價格下限已接近中國電信每股凈資產(chǎn)，
已無下調(diào)價格區(qū)間的可能。原計劃每股0.065港元的派息水平也無法再提高，因?yàn)檫@可能會損害那
些希望長期持有中國電信股票的投資者的利益。因此，只能依靠縮小招股規(guī)模來吸引投資者。


中國電信方面對第二次募股顯然信心十足。根據(jù)中國電信
2002年收益的估計值和1.48港元的招股價計算，市盈率降低到了約7倍左右，中國電信方面認(rèn)為這
可能會吸引到更多的投資者。而且，招股規(guī)模的縮小減少了短期套利者的進(jìn)入，從而有利于股票的
后市堅挺。


一位負(fù)責(zé)中國電信承銷的投行人士也承認(rèn)：“重新募股以
后，美國市場的情況要好一些，因?yàn)槊绹顿Y者大多希望長期持有中國電信的股票。而香港投資者
的信心受重新募股影響較大，有些過于保守。相反，日本散戶的熱情倒是很值得期待?！?br />

《華爾街日報》的報道稱，匯豐銀行(HSBC)設(shè)在香港的一
家大型支行里，中國電信新招股說明書在柜臺上堆的很高，但很少有人問津。


一位拒絕透露姓名的投資者說，中國電信的定位更像一只
高派息率的公用事業(yè)股票。該投資者稱，他對股價并不怎么在意。


另外，未能找到合適的戰(zhàn)略投資者也拖累了中國電信的IPO
計劃。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入會幫助中國電信穩(wěn)定其股價。先于中國電信在海外上市的中移動和中聯(lián)通
已分別尋找到沃達(dá)豐和和記黃埔作為自己的戰(zhàn)略投資者。中國電信也想拷貝這種模式，可惜一直未
能如愿。中國電信總經(jīng)理周德強(qiáng)在美國參加路演期間，也只得感嘆“不是我們不愿意尋找戰(zhàn)略投資
者，而是心有余而力不足”。香港的分析師認(rèn)為，中國電信未能找到理想中的戰(zhàn)略投資者和整個資
本市場的形勢有關(guān)，由于電信類股票在近年表現(xiàn)不佳，戰(zhàn)略投資者長期持有中國電信的股票可能要
面臨股價不斷下跌的可能，沃達(dá)豐投資中國移動損失慘重讓海外投資者不得不對中國電信這種已經(jīng)
過時的固話類電信股票考慮再三。


李嘉誠出手相救


在中國電信首次募股過程中，和記黃埔(013)、長江實(shí)業(yè)
(001)、新世界發(fā)展(017)發(fā)展都表現(xiàn)出有意認(rèn)購中國電信的股票，這三家公司同時也曾在1997年
中國移動上市購買時中國移動的股票。其中，和記黃埔還在聯(lián)通首次公開招股中認(rèn)購了價值4億美
元(折合約31億港元)的股份，成為聯(lián)通的策略股東。接近中國電信承銷團(tuán)的人士稱，中國電信的
承銷商最初試圖說服李嘉誠象投資聯(lián)通一樣購買中國電信約4億美元的股票，但李嘉誠希望以李澤
楷旗下的電訊盈科(008)來投資中國電信，但電訊盈科又并無大規(guī)模買入中國電信的股票意愿，雙
方最終不歡而散。此次和記黃埔出資4億港元購買中國電信的股票，成為中國電信最大的投資者，
香港投行界人士普遍認(rèn)為是李嘉誠幫助中國電信度過難關(guān)而做出的策略性投資。和記黃埔此前也曾
購買中銀香港大約4億港元的股票，但這些都和它當(dāng)初購買中國聯(lián)通的股票數(shù)量相去甚遠(yuǎn)。


來自中國電信的消息表明，此次認(rèn)購中國電信的機(jī)構(gòu)投資
者，還包括一些中資公司及海外電信商。香港的一位市場人士說，首次募股過程中，中資公司購買
中國電信股票的數(shù)量并不是很多，相信是為保證中國電信順利上市而加入到認(rèn)購者的行列中去的。
“中資公司是重新募股中重要的認(rèn)購力量?！彼f。


不論中國電信最后上市的情況如何，它都給準(zhǔn)備明年在香
港上市的其它內(nèi)地大型國企留下了教訓(xùn)。由于發(fā)行規(guī)模減半，中國電信想要收購其它省份的資產(chǎn)或
啟動耗資不菲移動業(yè)務(wù)就必須依靠向銀行貸款或發(fā)行債券來進(jìn)行。中國電信上市部分的資產(chǎn)負(fù)債率
為32.1%，原計劃在三年內(nèi)分三批將全部資產(chǎn)注入上市公司內(nèi)。


中國電信希望以壟斷的市場地位來吸引投資者，卻因壟斷
的行為而倍受指責(zé)。當(dāng)首次募股遇到困難時，中國電信試圖采用提高國際長途結(jié)算費(fèi)來帶動市場，
此舉導(dǎo)致了國外電信運(yùn)營商大幅上漲打往中國內(nèi)地的國際長話費(fèi)用，不光是投資者，連中國海外留[!--empirenews.page--]
學(xué)生也發(fā)出對中國電信不滿的聲音。“如果是出于平衡流量的考慮，中國電信早該提高結(jié)算費(fèi)用，
但在IPO期間斷然采取這樣的托市措施，加深了投資者對國內(nèi)電信市場監(jiān)管混亂的看法。”一位香
港的投行人士告訴記者。況且外界并不認(rèn)為提高占中國電信收入2.3%的結(jié)算費(fèi)用能對其股價起到
提升。中國電信在其招股書的補(bǔ)充聲明中也聲稱這一行為“不會對2002年的收入帶來任何實(shí)質(zhì)性
的變化”。迫于壓力，中國電信不得不承諾提供免費(fèi)的通話時間來平息“接入費(fèi)事件”所引發(fā)的不
良反映。


香港的分析師認(rèn)為，這一事件說明“中國概念股”單純依
賴壟斷地位來換取投資者信任的時代已經(jīng)過去，投資者更看重的是股票的基本面和股價的上升空
間，這對于中國網(wǎng)通，以及銀行、郵政、鐵路、能源等一系列準(zhǔn)備在海外上市大型國有企業(yè)來說是
值得重視的。


摘自21世紀(jì)