今年上半年，全國(guó)電信業(yè)務(wù)僅比去年同期增長(zhǎng)16%，與前幾
年的迅猛增長(zhǎng)是不可同日而語的。從電信運(yùn)營(yíng)業(yè)整體來看，傳統(tǒng)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)如本地通話、長(zhǎng)途電話
等日趨飽和，而新興的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)還未顯現(xiàn)，使中國(guó)電信業(yè)的發(fā)展面臨著一段艱難期


近段眾多媒體和業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的中國(guó)電信重新募股事件近
日終于塵埃落定。據(jù)最新消息稱，由于投資者對(duì)中國(guó)電信的股票需求沒有達(dá)到設(shè)想預(yù)期，該公司已
將其擬籌資募股規(guī)模由168億股減至75.6億股,縮減了55%，但每股售價(jià)保持在原定計(jì)劃的1.48至
1.71港元之間不變,因此最多募集資金總額降為129.3億港元(16.6億美元)。該公司股票定于下周
在美國(guó)紐約和香港股市兩地上市,美國(guó)存托股的股票代號(hào)為“CHA”，H股的代號(hào)為“728”。


那么，到底是什么原因?qū)е铝吮疽岩徊ㄈ鄣闹袊?guó)電信上
市計(jì)劃又一次被迫調(diào)整?


行業(yè)前景不容樂觀


中國(guó)電信目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)來源主要還是依靠語
音業(yè)務(wù)，包括長(zhǎng)途通話和本地通話等，但這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)日益飽和，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家，業(yè)務(wù)發(fā)展空
間狹小。


在中國(guó)，電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度已明顯減緩。中國(guó)電信業(yè)
從20世紀(jì)80年代后期直到現(xiàn)在，一直處于高速增長(zhǎng)期，最高曾達(dá)到年增長(zhǎng)50%左右。但今年上半
年，全國(guó)電信業(yè)務(wù)收入達(dá)到1845億元，僅比去年同期增長(zhǎng)16%，與前幾年的迅猛增長(zhǎng)是不可同日而
語的。從電信運(yùn)營(yíng)業(yè)整體來看，傳統(tǒng)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)如本地通話、長(zhǎng)途電話等日趨飽和，而新興的利潤(rùn)
增長(zhǎng)點(diǎn)還未顯現(xiàn)，使中國(guó)電信業(yè)的發(fā)展面臨著一段艱難期，這點(diǎn)對(duì)中國(guó)電信的沖擊最大。


從中國(guó)電信業(yè)務(wù)來講，以前一直處于“國(guó)際補(bǔ)國(guó)內(nèi)，長(zhǎng)途
補(bǔ)市話，市話補(bǔ)農(nóng)話”狀態(tài)。但隨著資費(fèi)的調(diào)整、初裝費(fèi)的取消，國(guó)際業(yè)務(wù)難以補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)；長(zhǎng)
途電話業(yè)務(wù)又受到IP電話業(yè)務(wù)的影響，利潤(rùn)大幅下降；而市話業(yè)務(wù)本來就是虧損的；農(nóng)村電話業(yè)務(wù)
更是一直處于虧損狀態(tài)。盡管取消初裝費(fèi)使農(nóng)村電話普及率有大幅度提高，但農(nóng)村通話業(yè)務(wù)收入?yún)s
增長(zhǎng)緩慢，短期內(nèi)根本無法支撐中國(guó)電信公司業(yè)績(jī)。


2001年，在整個(gè)電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%的情況下，中國(guó)
電信收入僅增長(zhǎng)5.83%，低于同期國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度，利潤(rùn)甚至同比下降25.4%。從目前狀況
來看，移動(dòng)通信是電信運(yùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的領(lǐng)域，并且增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)取代中國(guó)電信
成為中國(guó)最大的電信運(yùn)營(yíng)商。從趨勢(shì)上來看，移動(dòng)通信的位置將日益提高，到今年年底，移動(dòng)電話
用戶數(shù)將與固定電話用戶數(shù)基本持平，并在2003年初超過固定電話用戶數(shù)。中國(guó)電信雖說一直都
在爭(zhēng)取移動(dòng)牌照,但那至少是一年以后的事情，目前中國(guó)電信無法分享移動(dòng)通信行業(yè)的快速成長(zhǎng)，
公司籌資上市的賣點(diǎn)大大降低。


經(jīng)營(yíng)面臨七大困難


從實(shí)際運(yùn)營(yíng)角度來看，中國(guó)電信需要面對(duì)以下一些困難：


一是潛力最大的數(shù)據(jù)通信還處于業(yè)務(wù)發(fā)展的導(dǎo)入期，投入
大，產(chǎn)出少，整個(gè)產(chǎn)出占業(yè)務(wù)總量的比重極小(在5%以下)，而且寬帶網(wǎng)的建設(shè)也耗資巨大。


二是中國(guó)電信目前雖然是固定電話的惟一經(jīng)營(yíng)者，但附帶
著承擔(dān)了老少邊窮和農(nóng)村地區(qū)的電話普及任務(wù)，用市場(chǎng)的眼光去衡量，在目前來說這毫無利潤(rùn)可
言。業(yè)內(nèi)人士都知道，固定電話網(wǎng)的投資，機(jī)線比例幾乎是一比一，在地廣人稀的西部和農(nóng)村地
區(qū)，這個(gè)比例只會(huì)上升不會(huì)下降，再考慮到線路老化、光纖化改造等因素，需要的資金量之大不言
自明。


三是中國(guó)移動(dòng)、國(guó)信尋呼在剝離后留下的大量債務(wù)也要中
國(guó)電信來消化，剝離之后，許多地方的電信公司負(fù)債率達(dá)到40%以上，一般也在30%左右,整體負(fù)債
率已經(jīng)達(dá)到45.7%,貸款額度已經(jīng)大大超過了企業(yè)負(fù)債的警戒線。


四是電信市場(chǎng)格局發(fā)生巨大改變，中國(guó)電信雖然還是電信
業(yè)老大，但市場(chǎng)份額的下滑已是不爭(zhēng)事實(shí)，尤其是面臨網(wǎng)通、鐵通等新興電信運(yùn)營(yíng)商的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)前景要大打折扣。


五是電信資費(fèi)不斷下調(diào)，對(duì)業(yè)務(wù)收入影響很大，政府在
2001年對(duì)幾乎全部電信資費(fèi)進(jìn)行了大幅調(diào)整。中國(guó)電信用戶的總通話時(shí)間增加，但長(zhǎng)途電話收入
卻下降了19%。由于中國(guó)電信的本地電話仍處于整體虧損狀態(tài)，已沒有加價(jià)空間。


六是市內(nèi)電話基本折舊增長(zhǎng)率開始下降，前幾年電信投入
較高，城市局用交換機(jī)迅速增長(zhǎng)，交換機(jī)采用雙信余額折舊法，折舊費(fèi)逐年提高。


七是和中移動(dòng)、聯(lián)通不同，中國(guó)電信集團(tuán)公司與地方公司
的關(guān)系是一級(jí)法人和二級(jí)法人的關(guān)系，這種由歷史原因造成的不合理結(jié)構(gòu)使得集團(tuán)公司對(duì)地方公司
常常缺乏有效的調(diào)控。


全球資本市場(chǎng)環(huán)境惡劣


國(guó)際資本市場(chǎng)主要市場(chǎng)指數(shù)自2000年以來都紛紛暴跌,其中
美國(guó)科技股市場(chǎng)納斯達(dá)克指數(shù)從2000年3月10日的5048.62點(diǎn)的高點(diǎn)跌落下來，跌到目前的1300多
點(diǎn)，跌幅達(dá)70%以上，而作為科技股的代表的電信類股票表現(xiàn)更加糟糕。


時(shí)至今日，全球眾多的電信運(yùn)營(yíng)商仍在一條長(zhǎng)長(zhǎng)的隧道中
蹣跚前行。曾經(jīng)備受追捧的中國(guó)概念股也難以躲過寒冬，中國(guó)移動(dòng)(CHL)在過去一年的時(shí)間內(nèi)股價(jià)
下跌了接近20%，而中國(guó)聯(lián)通(CHU)下跌幅度更是超過了40%。


進(jìn)入2002年之后，世界通信公司和環(huán)球電訊公司等一系列
事件更是進(jìn)一步加深了投資者對(duì)于電信類股票的恐懼,使得大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)買入電信業(yè)股票的興趣
極低。


方方面面的原因加在一起，導(dǎo)致了中國(guó)電信此次籌資募股
計(jì)劃的調(diào)整。但是，我們同時(shí)應(yīng)該看到,中國(guó)電信的上市就像中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石油、中
國(guó)石化等特大型國(guó)有企業(yè)成功在海外上市一樣。融資并不是其單純的目的，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，引進(jìn)
先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，深化內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，造就高效率的企業(yè)經(jīng)營(yíng),提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，力
爭(zhēng)成為世界級(jí)的優(yōu)秀通信運(yùn)營(yíng)商才是中國(guó)電信此次籌資上市所希望達(dá)到的目的所在。


摘自《國(guó)際金融報(bào)》