作為重組前的“弱者”，中國聯(lián)通（600050.SH0762.HK）備受市場關注。其二級市場股價也在上周五下午停牌前的最后2個小時交易時間中逆市上漲，漲幅一度達到6.05%，最終半日上漲5.18%，股價定格在9.74元，其同樣與午后開始停牌的H股更是半日大漲11.86%，收報18.48港元。而在分析師看來，中國聯(lián)通短期具有交易性機會，但中期仍面臨競爭壓力。

短期有交易性機會

目前中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通合并的具體方案沒有公布。

不過，在國金證券電信服務行業(yè)分析師陳運紅看來，聯(lián)通集團合并網(wǎng)通集團所采取的方式很可能是，聯(lián)通紅籌公司發(fā)行新股，換股合并網(wǎng)通紅籌公司原股東股份。



中國電信業(yè)形成新格局

此外，“為了解決換股合并后聯(lián)通A股上市公司持有聯(lián)通紅籌的股權(quán)比例低于51%的問題，有兩種解決方式。”在陳運紅看來，其一，聯(lián)通紅籌公司回歸A股發(fā)行新股，換股合并聯(lián)通A股上市公司原股東的股份；其二，聯(lián)通A股增發(fā)新股募集資金，再定向增持新聯(lián)通紅籌股份。合并完成后，聯(lián)通集團合計持有聯(lián)通上市公司的股份比例在62.16%-63.31%之間，具體比例取決于合并方案。

陳運紅預計，聯(lián)通紅籌公司合并網(wǎng)通紅籌公司股份后，將共同經(jīng)營原網(wǎng)通固網(wǎng)資產(chǎn)和原聯(lián)通GSM網(wǎng)絡資產(chǎn)。考慮到移動與固網(wǎng)的融合帶來的一系列效應———網(wǎng)絡協(xié)同效應、產(chǎn)品創(chuàng)新空間增大、業(yè)務捆綁的比價效應，陳運紅斷言，新聯(lián)通將較原先各自分離的網(wǎng)絡具備明顯的市場增長空間。

陳運紅建議短期把握重組過程中的交易性機會，“在重組過程中，中國聯(lián)通享有重組優(yōu)勢地位：一方面溢價出售CDMA用戶價值；另一方面在聯(lián)通紅籌換股合并網(wǎng)通紅籌的過程中，以移動運營商高估值水平換股合并固網(wǎng)運營商的低估值，存在投行價值。”

基于上述預計中重組方案，陳運紅給出上述幾家相關電信運營商估值預測：合并后的新聯(lián)通紅籌，2008、2009、2010年EPS分別預測為0.926元、1.01元、1.11元，給予25倍PE，合理價值為25.0元，以上周五收盤價格計，中國聯(lián)通紅籌為18.48港元。

中國聯(lián)通A股2008、2009、2010年EPS分別預測為0.34元、0.38元、0.41元，由于在A股給予40倍PE，2009年合理價值為15.2元，該股上周五收報9.74元。

中國網(wǎng)通（0906.HK）紅籌2009年合理價值為40元，上周五收報27.05港元。中國電信（0728.HK）收購C網(wǎng)后，2008年EPS為0.36元，上周五收報5.67港元。

天相投資分析師康志毅也看好中國聯(lián)通的短期機會，他作出這一判斷的依據(jù)是，中國聯(lián)通短期內(nèi)依然可以保持22%的市場份額，中國電信的用戶發(fā)展則需要時間，短期內(nèi)不能夠?qū)χ袊?lián)通構(gòu)成威脅。

　　中期有競爭壓力

但分析師們對中國聯(lián)通未來發(fā)展仍表示謹慎。

“從收入占比看，未來5年中國電信收入將快速增長，中國移動龍頭地位不會動搖，新聯(lián)通在新一輪競爭加劇的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中其弱勢地位將會加劇。”陳運紅預計到2012年，中國電信、中國移動和新聯(lián)通的市場份額預計分別為30%、55%和15%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新聯(lián)通競爭優(yōu)勢在于，獲得全業(yè)務牌照后，新聯(lián)通同時擁有了從銅線、光纖、WIFI、GSM/WCDMA業(yè)務牌照，其在移動寬帶WCDMA技術成熟度產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模及完善程度方面，均較電信CD－MA2000和移動TD-SCDMA具有優(yōu)勢；同時公司享有不對稱管制扶持政策等國家政策扶持。

“但是，聯(lián)通與網(wǎng)通的合并不是強強或是強弱，而是弱弱，原本的競爭優(yōu)勢將成為全業(yè)務競爭中的雞肋。”陳運紅一針見血。新聯(lián)通競爭劣勢很明顯：低端客戶、公司創(chuàng)新能力缺乏、公司客戶群體主要為低端消費群體，客戶ARPU值較移動和電信有明顯差距。聯(lián)通GSM客戶ARPU為43元、電信CDMA為56元、移動為89元，網(wǎng)通寬帶ARPU55元，而電信為76元。

在康志毅看來，從中期方面而言，中國聯(lián)通受到中國移動、中國電信的競爭壓力，會遇到相應的困難。

陳運紅認為，新聯(lián)通的發(fā)展在于引進新的戰(zhàn)略伙伴，以彌補不足。