招商證券日前發(fā)表研究報告指出，新聯(lián)通有出售C網(wǎng)獲利、專營G網(wǎng)、獲發(fā)最成熟的WCDMA牌照、與網(wǎng)通合并等利好，將從一個弱勢的運營商，變?yōu)樵诒狈綌?shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場上的強勢運營商。

報告說，C網(wǎng)用戶比設(shè)備值錢，聯(lián)通上市公司小股東的利益，取決于紅籌與A股股東大會表決。對聯(lián)通A股公司的小股東來說，在“CDMA網(wǎng)絡(luò)+用戶”總價一定的情況下，能通過提高用戶售價而獲利?？赡苄暂^大的情況是出售需要聯(lián)通紅籌股東大會表決，聯(lián)通集團因在交易中占有重大利益而回避，結(jié)果由其他股東決定。A股小股東順帶獲利的可能性很大。

報告認(rèn)為，引入正常實裝率進行估值，“C網(wǎng)+用戶”最高1228億，其中網(wǎng)絡(luò)552億，富余容量的C網(wǎng)設(shè)備應(yīng)該單列出來，即先估算出正常實裝率的“C網(wǎng)+用戶”總價，再減去正常實裝率的C網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的價值，采用“每用戶市值”和“CDMA網(wǎng)絡(luò)+用戶合并PE 估算”兩種方法來評估C網(wǎng)總價，結(jié)果在984億到1228億；正常實裝率(85%)的C網(wǎng)估值為552 億。如果用戶售價432-676億，A股股東每股受益1.19-1.86元。

招商證券提醒，表決事宜仍有不確定性，電信重組消息炒作短期內(nèi)將影響市場，出售資產(chǎn)是否需要表決，大股東是否需要回避，除了資產(chǎn)評估的結(jié)果外，交易所的審核意見也很重要，因此還是存在一定的風(fēng)險。電信重組消息盛傳，聯(lián)通AH差價已經(jīng)超過70%，這些都會使得聯(lián)通A股股價波動性變大。

為此，招商證券將聯(lián)通的價值分為三部分：現(xiàn)有業(yè)務(wù)、C網(wǎng)售價、WCDMA牌照，這三部分各有利好和利空，聯(lián)通的最終價值為這幾部分的價值之和：13-15元。長期看好重組后的新聯(lián)通，認(rèn)為新聯(lián)通有出售C 網(wǎng)獲利、專營G網(wǎng)、獲發(fā)最成熟的WCDMA牌照、與網(wǎng)通合并等利好，將從一個弱勢的運營商，變?yōu)樵诒狈绞袌?、?shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場上的強勢運營商，維持“強烈推薦-A”的評級。

花旗的報告認(rèn)為，無論內(nèi)地電信業(yè)如何重組，以中移動的品牌、高素質(zhì)客戶群、成本效益以及強勁的財務(wù)表現(xiàn)，長遠看，中移動都會是“贏家”。但如果計算重組中最大的受益者，則是聯(lián)通，因目前聯(lián)通始終受制于“雙網(wǎng)并行”政策，即同時發(fā)展GSM及CDMA兩個網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致資源難以集中，重組將有助聯(lián)通即時解除這個最大的“絆腳石”。據(jù)目前市場最新流傳的重組方案，聯(lián)通將被“分拆”：其C網(wǎng)及業(yè)務(wù)將售予中國電信及其母公司；G網(wǎng)則與網(wǎng)通合并。中移動則與鐵通合并，可見重組過程中，中移動的變動最少。