電信股集體跳水折射電信重組。6月3日，香港上市的中國電信、中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通H股復(fù)牌后卻遭遇了市場的大幅拋售，跌幅超過10％。A股上市的中聯(lián)通同時從漲停復(fù)盤到收盤下跌1．54％，拖累3G板塊整體走低。

而中國移動H股在方案出臺后的一周內(nèi)也難逃總體下跌趨勢，且總跌幅超過10％。

這至少說明，業(yè)界對重組后三大電信股的觀望充滿太多疑慮。如果不能切實解決好運營商的融資問題，電信重組后的業(yè)績和效益在短期內(nèi)恐怕難以顯現(xiàn)利好。

　　市場反應(yīng)何以如此冷淡？

市場普遍認(rèn)為，復(fù)牌首日大跌與重組利好已然消化殆盡以及投資者對交易細(xì)節(jié)信心不足有直接關(guān)系。

出現(xiàn)“見光死”的現(xiàn)象很大一部分原因來自此前市場對電信重組利好已經(jīng)消化殆盡。短期內(nèi)任何一家運營商都需要業(yè)務(wù)或者機構(gòu)整合，利好未能盡快顯現(xiàn)；而長期來說各運營商間的博弈將更為激烈，不確定因素左右下部分投資者選擇獲利了結(jié)，三家上市公司的股價基本回到前期的平臺區(qū)間。

四家公司的交易細(xì)節(jié)偏屬中性，似乎并未得到市場充分認(rèn)可。重組消息重挫三大電信股，這顯示資本市場對重組交易較為謹(jǐn)慎。

中國移動堅實的盈利能力和龐大的客戶群體讓市場預(yù)期應(yīng)增加不確定因素強的項目來吸收更多的不確定性。

中國電信方面，1100億元的收購價是否合理？相關(guān)機構(gòu)甚至認(rèn)為中電信此舉可能給其今后的盈利帶來一些阻礙。

中國聯(lián)通復(fù)盤前，業(yè)界就有聲音質(zhì)疑剝離C網(wǎng)。有不少網(wǎng)通投資人也認(rèn)為聯(lián)通溢價3％換股網(wǎng)通，溢價水平低于預(yù)期。

短期內(nèi)中移動地位難撼動

面對投資者的疑慮和信心不足，運營商高管相繼亮相回應(yīng)。對于收購CDMA價格問題，中國電信董事長王曉初日前也承認(rèn)作價相對偏高。但他表示此舉是為公司早日取得移動牌照從而獲利；中國聯(lián)通則就C網(wǎng)出售向用戶發(fā) 出公告稱，雙方企業(yè)將以保障用戶服務(wù)和權(quán)益為前提，不會對C網(wǎng)用戶（133及153號段的用戶）使用造成影響。

無論交易細(xì)節(jié)本身利弊該如何看待，重組完成后各電信公司的發(fā)展和前景才是投資者的關(guān)注重點。天相投資的最新研究報告認(rèn)為，從短期來看，中國電信經(jīng)營C網(wǎng)并發(fā)展用戶過程漫長，短期內(nèi)難以對中國聯(lián)通構(gòu)成威脅；從中期來看，中國聯(lián)通發(fā)展難題重重；而從長期來看，3G發(fā)牌為期不遠(yuǎn)，中國聯(lián)通獲得WCDMA標(biāo)準(zhǔn)最為成熟，優(yōu)勢顯著，其后續(xù)價值令人翹首；而中國移動的市場預(yù)期則相對樂觀：至少在兩年內(nèi)，其龍頭地位仍難以撼動。

在這樣不明朗的局勢下，以摩根士丹利為代表的投行對后市態(tài)度較為謹(jǐn)慎。其繼續(xù)維持中國電信中性評級，將目標(biāo)價從5．5港元略微上調(diào)至5．75港元；維持中國網(wǎng)通中性評級，將其目標(biāo)價從25．8港元上調(diào)至30．2港元。

解決融資問題方能有效提升重組效益

投資者的觀望暴露出電信業(yè)的競爭格局尚未盡如人 。在這種情況下，3G牌照的發(fā)放就成為最令投資者憧憬的未來市場因素之一。預(yù)計到2011年底，全國會擁有3．5億的3G用戶，占到移動總用戶的38．7％，這也為資本市場上的三大電信股帶來更大的投資機會。

然而，要真正抓住這一投資機會，資金問題便成為最顯而易見的瓶頸。王曉初曾坦言“收購聯(lián)通C網(wǎng)后，經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)暫時倒退”。

中國電信CFO吳安迪也透露，收購將會使中國電信的債務(wù)資產(chǎn)比率提升8％。因此對中電信而言，1—2年內(nèi)的投資金額將面臨較大挑戰(zhàn)。

同樣的融資問題還存在于中聯(lián)通，可以說，除了中移動以外，融資問題所帶來重組效益降低成為電信股在資本市場表現(xiàn)不佳的直接原因。如何最大限度地通過非對稱管制，在市場自發(fā)調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上適當(dāng)?shù)亟o予中電信和中聯(lián)通一定的財政傾斜和支撐，將成為重組后3G產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及整個電信業(yè)能否實現(xiàn)最有效盈利的關(guān)鍵所在。