在沉寂了一段時間后，有關(guān)運(yùn)營商回歸A股的傳言再起。有媒體引用消息人士的話稱，中國電信將在3G用戶達(dá)到一定規(guī)模后回歸A股。

中國電信21日發(fā)布公告，宣布將于9月5日召開特別股東大會，審議及批準(zhǔn)以一批或分批形式在中國境內(nèi)公開發(fā)行總額不超過人民幣500億元的公司債券。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國電信此舉意在籌集收購中國聯(lián)通CDMA資產(chǎn)的資金。

中國電信面臨的資金壓力較大。由于中國電信債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較輕，因此首先選擇發(fā)行債券融資。但是，債務(wù)融資是有限度的，從長期來看，回歸A股上市是緩解后續(xù)資金壓力的重要途徑。

不能全靠債務(wù)融資

在收購CDMA資金的解決方案上，中國電信傾向于采用發(fā)行債券的形式。中國電信CFO吳安迪曾表示，向聯(lián)通收購CDMA網(wǎng)絡(luò)所涉及資金除用現(xiàn)金支付外，其余首選債務(wù)融資支付，估計(jì)債務(wù)資本比率會提升8%，對中國電信來說是可承受水平。目前，中國電信的債務(wù)資本比率，已由去年底的30.7%降至約29%。

根據(jù)聯(lián)通披露的公告，出售CDMA網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的438億元中，首次付款日即為交割起始日，以現(xiàn)金支付作價的70%；第二次付款20%將于交割完成后3日內(nèi)以現(xiàn)金支付；最后一次付款?10%?將于最終日之前以現(xiàn)金支付，截止日期為2009年3月31日。顯然，解決這部分收購資金問題不大。

分析人士表示，中國電信采用發(fā)行債券的形式有三個方面的原因：可以保護(hù)現(xiàn)有投資者的利益；成本相對較低，可以在短時間內(nèi)完成募資。另據(jù)了解，中國電信上市公司此前通過業(yè)務(wù)緊縮、減少資本開支及降低資產(chǎn)負(fù)債率等方式儲備了一定的資金。截至2007年底，中國電信的自由現(xiàn)金流達(dá)到339.64億元，同比增長17.2%。

但是，中國電信后續(xù)投資可能面臨資金瓶頸。除需支付1100億元收購聯(lián)通C網(wǎng)外，中國電信還要投入資金建設(shè)基站和對網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化升級。據(jù)雷曼兄弟預(yù)計(jì)，中國電信2009年和2010年將分別投入至少300億元，用于升級CDMA網(wǎng)絡(luò)。

雖然適當(dāng)提高負(fù)債比例可以提高資產(chǎn)經(jīng)營的效率，但是為了維持最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，中國電信不可能無限制地?cái)U(kuò)大債務(wù)規(guī)模，必須通過股本融資，使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到一個最佳平衡點(diǎn)。

開辟3G融資新渠道

當(dāng)然，中國電信可采取的融資方式有多種，包括大規(guī)模發(fā)行企業(yè)債券、回歸A股融資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。中國電信高層曾稱，中電信考慮引入投資者，與四至五家大型企業(yè)保持著比較好的聯(lián)系。而且，中國電信正考慮在適當(dāng)?shù)臅r候回歸A股上市。

如果回歸A股，中國電信的資金壓力可減輕。業(yè)界普遍認(rèn)為，電信業(yè)重組后，運(yùn)營商回歸A股有望提速。中國電信很可能為籌集資金而回歸A股，融資用于發(fā)展CDMA網(wǎng)絡(luò)和3G業(yè)務(wù)。中國電信收購C網(wǎng)以后，將面臨CDMA網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈壯大以及升級3G網(wǎng)絡(luò)等一系列課題。

此次債券融資所得主要是用于支付收購聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的資金和業(yè)務(wù)的繼續(xù)發(fā)展。國金證券分析師認(rèn)為，一部分是支付給中國聯(lián)通的CDMA收購對價，另一部分是CDMA終端采購補(bǔ)貼所需的100億元現(xiàn)金。兩方面的資金需求至少是500億到600億元。

業(yè)內(nèi)專家表示，3G業(yè)務(wù)投資所需資金需新的融資渠道。而回歸A股是一個不錯的解決辦法。除了2G投資，中國電信也需為3G業(yè)務(wù)開展儲備資金。據(jù)專家估算，中國電信從今年起累計(jì)三年CDMA項(xiàng)目投資將為1050億元，網(wǎng)絡(luò)投資在450億元以上。

重組完成后回歸A股？

由于中國電信對于資金需求最為迫切，因此中國電信率先回歸A股的可能性比較大。萬方咨詢總監(jiān)付亮表示，“在三家新的運(yùn)營商之中，中國電信對資金的需求最為急迫，因此很可能成為回歸A股的第一股。”

中國電信回歸A股市場，既有利于緩解資金壓力，也是回報內(nèi)地投資者的需要。中國電信收購聯(lián)通C網(wǎng)采取母公司、上市公司分開的方式，為回歸A股做了很好的鋪墊。而且，中國電信屬于H股不存在法律障礙，可以直接采用IPO形式登陸A股市場籌集資金。

國金證券分析師此前曾表示，收購CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的進(jìn)程將影響到中國電信回歸A股的速度。如果順利，中國電信最遲會在明年上半年回歸。中銀國際發(fā)布報告稱，中國電信將在成功收購聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)后回歸A股上市。

事實(shí)上，重組時間表一旦確定，3G牌照發(fā)放和運(yùn)營商回歸的時間表也基本確定。工業(yè)和信息化部副部長奚國華日前表示，3G牌照將于電信重組后發(fā)放，而電信重組的時間將在半年左右。業(yè)內(nèi)解讀為，3G牌照將在今年年底或明年初發(fā)放。

中國電信將回歸A股幾無懸念，現(xiàn)在的問題是何時才是適當(dāng)?shù)臅r機(jī)。