強(qiáng)勁的現(xiàn)金流難掩中國(guó)電信對(duì)資金的渴求。中國(guó)電信已于近日成功發(fā)行100億人民幣短期融資券。據(jù)稱，此次短期融資券所得資金將用于補(bǔ)充中國(guó)電信經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金，以及置換部分銀行貸款。這標(biāo)志著中國(guó)電信正式拉開(kāi)了C網(wǎng)融資的序幕。

巨大的資金需求

不可否認(rèn)，相較其他運(yùn)營(yíng)商而言，中國(guó)電信目前的資金有點(diǎn)吃緊。在支付1100億元收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)之外，中國(guó)電信還面臨基站建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)的巨額花費(fèi)問(wèn)題，據(jù)粗略推算，這三項(xiàng)費(fèi)用需要花費(fèi)3000億元。中國(guó)電信董事長(zhǎng)王曉初稱，中國(guó)電信母公司預(yù)計(jì)前三年對(duì)CDMA網(wǎng)絡(luò)的總投資將超過(guò)800億元，加上先期向聯(lián)通購(gòu)買CDMA的662億元，前三年中國(guó)電信母公司在CDMA上的資本開(kāi)支將高達(dá)1462億元。目前，中國(guó)電信已經(jīng)初步?jīng)Q定，第一期將投資279億元，以改善CDMA在國(guó)內(nèi)城市尤其是中心城市的容量和質(zhì)量，以及農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。

王曉初毫不隱諱地表示，在目前情況下，要完成對(duì)CDMA資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)，中國(guó)電信母公司和上市公司均需要進(jìn)行融資。實(shí)際上，中國(guó)電信已經(jīng)做好融資的準(zhǔn)備。據(jù)悉，中國(guó)電信上市公司將于9月5日的特別股東大會(huì)上提出發(fā)行總額不超過(guò)人民幣500億元公司債券的議案，同時(shí)謀求公司股東大會(huì)批準(zhǔn)將增發(fā)債券規(guī)模擴(kuò)大至800億元的授權(quán)。王曉初稱，將增發(fā)債券規(guī)模擴(kuò)大至800億，主要是為了增加公司融資的空間和靈活性。此前，王曉初表示，除了發(fā)行公司債券外，亦不排除在適當(dāng)時(shí)候回歸A股市場(chǎng)。

那么，中國(guó)電信回歸A股市場(chǎng)的恰當(dāng)時(shí)機(jī)應(yīng)該如何把握？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)電信的3G用戶粗具規(guī)模是其回歸A股市場(chǎng)的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。一方面，這有利于避開(kāi)目前A股市場(chǎng)的低迷；另一方面，事實(shí)勝于雄辯，達(dá)到一定規(guī)模的用戶數(shù)對(duì)投資者最有說(shuō)服力和吸引力。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，C網(wǎng)明年底就能實(shí)現(xiàn)盈利，盈利后中國(guó)電信會(huì)提出收購(gòu)C網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，并以此為契機(jī)回歸A股市場(chǎng)。

事實(shí)上，中國(guó)電信通過(guò)近年來(lái)堅(jiān)持不懈的轉(zhuǎn)型，迅速增加了現(xiàn)金流，所以資本負(fù)債比還不足30%，具有巨大的債務(wù)空間。

物有所值的投資

應(yīng)該說(shuō)，為了移動(dòng)牌照，中國(guó)電信愿意付出一定的代價(jià)。中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通上月底已就受讓CDMA業(yè)務(wù)一事簽訂了最終協(xié)議，這意味著中國(guó)電信終于成為一家全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)該協(xié)議，中國(guó)電信將收購(gòu)聯(lián)通集團(tuán)交割日之前所擁有和運(yùn)營(yíng)的全部CDMA業(yè)務(wù)，其中包括中國(guó)聯(lián)通澳門有限公司、聯(lián)通華盛99.5%的股權(quán)以及各方協(xié)商確定的與CDMA用戶相關(guān)的債權(quán)債務(wù)。據(jù)王曉初預(yù)計(jì)，未來(lái)兩至三年C網(wǎng)用戶總數(shù)超過(guò)1億戶，市場(chǎng)占有率達(dá)15%。明年C網(wǎng)EBITDA?除息、稅、折舊及攤銷前盈利?將轉(zhuǎn)為正數(shù)，2010年C網(wǎng)業(yè)務(wù)將會(huì)獲得盈利。

樂(lè)觀的預(yù)期緣于CDMA的固有優(yōu)勢(shì)。首先，得天獨(dú)厚的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。CDMA網(wǎng)絡(luò)帶給用戶的享受絕不僅僅是無(wú)縫的覆蓋和清晰的話音，其無(wú)可比擬的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)傳輸速度和承載特性，也會(huì)讓用戶贊不絕口。其次，平滑演進(jìn)。與TD-SCDMA、WCDMA相比，CDMA技術(shù)最突出的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在平滑演進(jìn)方面，可實(shí)現(xiàn)CDMA網(wǎng)絡(luò)的快速升級(jí)，使運(yùn)營(yíng)商在短時(shí)間內(nèi)完成全網(wǎng)覆蓋成為可能，從而有利于運(yùn)營(yíng)商降低運(yùn)營(yíng)成本。再次，獨(dú)特的捆綁優(yōu)勢(shì)。從國(guó)外的電信運(yùn)營(yíng)來(lái)看，美國(guó)運(yùn)營(yíng)商紛紛推出捆綁服務(wù)，比如語(yǔ)音服務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)甚至有限電視，三款產(chǎn)品任意組合捆綁，形成各種各樣的包月及套餐服務(wù)，迎合了電信消費(fèi)者的個(gè)性化需求。國(guó)金證券指出，中國(guó)電信業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿θQ于固網(wǎng)與移動(dòng)的業(yè)務(wù)捆綁帶來(lái)固定網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)使用效率的提升。中國(guó)電信擁有移動(dòng)業(yè)務(wù)后，基于F-FMC的業(yè)務(wù)捆綁和業(yè)務(wù)融合將顯著改善固網(wǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、降低網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)成本和提高資產(chǎn)使用效率。言下之意是，在全業(yè)務(wù)的環(huán)境下，如果善用固話、移動(dòng)電話、寬帶等增值服務(wù)的組合捆綁，中國(guó)電信有望迅速切入移動(dòng)市場(chǎng)并獲得規(guī)模性增長(zhǎng)。

瑞銀指出，中國(guó)電信有望憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為業(yè)內(nèi)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。中國(guó)電信前景向好但其優(yōu)勢(shì)或需較長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)。如果中國(guó)電信管理層能夠充分利用公司所具有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)行整合策略的話，那么中國(guó)電信將成為中國(guó)唯一一家能與中國(guó)移動(dòng)相抗衡的電信運(yùn)營(yíng)商。

緊鑼密鼓的行動(dòng)

正是基于對(duì)CDMA市場(chǎng)前景的憧憬，中國(guó)電信對(duì)CDMA戰(zhàn)略寄予厚望。按照中國(guó)電信有關(guān)規(guī)劃，開(kāi)展移動(dòng)服務(wù)全程共分三步走。第一步，從6月2日公布收購(gòu)初步框架之后到7月27日雙方正式簽訂收購(gòu)協(xié)議為第一階段，主要是就網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品、IT系統(tǒng)以及產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行準(zhǔn)備和開(kāi)發(fā)；第二步，10月1日到11月30日為正式交割期，中國(guó)電信將開(kāi)始落實(shí)新的移動(dòng)服務(wù)和客戶體驗(yàn)及試商用；第三步，到明年3月31日，中國(guó)電信將開(kāi)始大規(guī)模推廣自己品牌的3G移動(dòng)服務(wù)。

為此，中國(guó)電信已經(jīng)展開(kāi)了一系列緊鑼密鼓的行動(dòng)。首先，籌劃3G。據(jù)了解，中國(guó)電信正在抓緊C網(wǎng)向3G升級(jí)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，一旦3G牌照發(fā)放下來(lái)，中國(guó)電信將首先從核心城市開(kāi)始，快速部署EV-DO。其次，實(shí)施終端戰(zhàn)略。一方面，集中采購(gòu)大批量CDMA終端，刺激手機(jī)制造商生產(chǎn)CDMA手機(jī)；另一方面，由中國(guó)電信股份公司出資組建終端公司，負(fù)責(zé)移動(dòng)終端的定制和集采。

總之，用重金買來(lái)的CDMA不會(huì)讓中國(guó)電信失望。在中國(guó)電信的大力推動(dòng)下，CDMA有望在中國(guó)獲得新生；在CDMA的助力下，中國(guó)電信完全可能在未來(lái)的移動(dòng)市場(chǎng)后來(lái)居上。