龍年伊始，運(yùn)營商就在債券市場動(dòng)作頻頻。中國電信日前發(fā)布公告稱，將發(fā)行2012年第一期和第二期短期融資券，發(fā)行規(guī)模總計(jì)80億元。同時(shí)據(jù)消息人士透露，中國聯(lián)通也將發(fā)行50億元人民幣超短期融資券(SCP)。對于運(yùn)營商而言，為了緩解短期內(nèi)的資金壓力，已經(jīng)越來越習(xí)慣于在債券市場騰轉(zhuǎn)挪移。

本期嘉賓

曾 韜 零點(diǎn)研究咨詢集團(tuán)資深電信分析師

譚炎明 德國電信咨詢公司中國區(qū)高級(jí)顧問

“差錢”的壓力

“這反映出兩家運(yùn)營商在資金上面臨著壓力”，曾韜說道。

以中國電信為例，2008年末、2009年末、2010年末及2011年9月末，公司的營運(yùn)資金分別為-973.72 億元、-443.99億元、-537.01億元和-434.66億元，營運(yùn)資金缺口規(guī)模較大。中國電信此次短期融資券募集資金將全部用于補(bǔ)充公司的營運(yùn)資金，重點(diǎn)滿足品牌運(yùn)營、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維及宣傳等業(yè)務(wù)運(yùn)營的資金需求，保證業(yè)務(wù)運(yùn)營的順利進(jìn)行。

中國聯(lián)通同樣“差錢”，“截至2010年底，聯(lián)通的現(xiàn)金為227億元，而短期借款高達(dá)367億元。在國資委去年公布的數(shù)據(jù)中，中國聯(lián)通集團(tuán)2010年度虧損41.4億元，成為最不賺錢的央企”，曾韜表示。而且聯(lián)通的凈利潤仍在下降，依據(jù)2011年中期財(cái)報(bào)，聯(lián)通上市公司雖然營業(yè)收入大增23%，但是凈利潤卻下滑了5.5%。在去年第四期超短期融資券募集說明書中聯(lián)通稱：“第四季扣除自有資金和已發(fā)行的超短期融資券和短期融資券后，本公司本部經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出仍存在約670億元的資金缺口。”

花錢地方多

“從最近的情況來看，給這兩家運(yùn)營商帶來資金壓力一個(gè)重要方面就是終端補(bǔ)貼。”譚炎明說道。除了在iPhone和小米手機(jī)等明星產(chǎn)品上進(jìn)行補(bǔ)貼，電信和聯(lián)通今年為了快速拓展用戶，他們?nèi)匀粫?huì)對千元智能機(jī)甚至千元內(nèi)智能機(jī)的中低端市場進(jìn)行補(bǔ)貼。

終端補(bǔ)貼會(huì)對兩家運(yùn)營商帶來資金壓力，“如中國電信今年推電信版iPhone和小米手機(jī)，估計(jì)需要投入幾十億的終端補(bǔ)貼。”曾韜說道。他認(rèn)為，除了終端補(bǔ)貼，電信和聯(lián)通面臨的資金壓力存在共性的問題：需要投入巨資進(jìn)行光纖網(wǎng)絡(luò)的改造和升級(jí)；尚未盈利的新業(yè)務(wù)基地需要繼續(xù)投資；3G網(wǎng)絡(luò)需要進(jìn)一步升級(jí)改造。“光纖寬帶的改造升級(jí)是項(xiàng)巨大工程，在全國范圍內(nèi)開展，而且很多用戶是免費(fèi)升級(jí)，這對運(yùn)營商而言是不小的壓力。另外在無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上還需要投入，為了對抗移動(dòng)的LTE,電信需要向EVDO Rev.B網(wǎng)絡(luò)挺進(jìn)，聯(lián)通則需要升級(jí)到HSPA+。”曾韜說道。

還會(huì)繼續(xù)發(fā)債

譚炎明對此次運(yùn)營商發(fā)行債券有些“看不懂”，原因是融資規(guī)模太小，“80億和50億，看起來規(guī)模很大，但是對于收入達(dá)千億級(jí)的企業(yè)來說，融資規(guī)模確實(shí)非常小的。” 曾韜也表示，債券融資幾十億對于年收入一兩千億的電信運(yùn)營商而言，只相當(dāng)于抽屜里的零花錢。

“這只是一個(gè)開始，接下來運(yùn)營商還可能會(huì)繼續(xù)發(fā)行短期融資券。”曾韜認(rèn)為。按照以往的經(jīng)驗(yàn)來看，運(yùn)營商仍會(huì)繼續(xù)發(fā)債。自2005年開始，聯(lián)通已經(jīng)多次發(fā)行短期融資券。在2011年，聯(lián)通發(fā)行了四期融資券，其中超短期融資券160億元、短期融資券150億元，其中約155億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金需求。

發(fā)債不可怕

在一些人眼中，上市是企業(yè)成功的標(biāo)志，發(fā)行債券則是企業(yè)境況不佳的跡象。這實(shí)際上是種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，無論是上市，還是發(fā)債，對于企業(yè)而言都是融資手段。現(xiàn)在，無論是國內(nèi)企業(yè)，還是國外企業(yè)，發(fā)行企業(yè)債券，特別是短期融資券都是經(jīng)常采用的手段。“這是符合游戲規(guī)則的融資方式，是非常正常的。”曾韜表示。

國外電信運(yùn)營商也經(jīng)常發(fā)行債券，去年新加坡電信就發(fā)行了總額100億新加坡元的中期債券，美國Verizon公司也發(fā)行了總額62.5億美元的企業(yè)債券，日本手機(jī)運(yùn)營商今年初發(fā)售了200億日元的兩年期債券。

對于運(yùn)營商而言，發(fā)行債券是不錯(cuò)的選擇，特別是短期融資券，其發(fā)行利率一般遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，從而大大降低發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。而且短期融資券發(fā)行期限企業(yè)可以自主決定，不用受到銀行授信政策調(diào)整的影響，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營周期，生產(chǎn)規(guī)模的變化等實(shí)際情況自主安排融資期限和規(guī)模，并選擇融資時(shí)機(jī)，進(jìn)而提高資金的使用效率。

如果不發(fā)行短期融資券，運(yùn)營商只能向銀行貸款，這樣成本較高，或者股票增發(fā)，“但是如果運(yùn)營商的業(yè)績不是很好的話，比如去年中期聯(lián)通每股收益下降了8.9%，增發(fā)的效果不會(huì)太理想。”曾韜表示。

tips

名詞解釋

短期融資券：在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

超短期融資券：在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。