7月17日 文/團(tuán)子

幾番周折后，斗魚終于在今晚登陸納斯達(dá)克，比老對(duì)手虎牙足足晚了一年。

斗魚創(chuàng)始人兼CEO陳少杰以及PDD、女流、旭旭寶寶等主播參與敲鐘。陳少杰在致辭中表示，“今天是斗魚的高光時(shí)刻，但絕對(duì)不是巔峰時(shí)刻”，對(duì)斗魚的未來發(fā)展充滿信心。

回顧斗魚整個(gè)上市過程，可謂波折不斷：從2018年1月就傳出正在籌備IPO，直到今年4月才正式遞交招股書；上市地點(diǎn)從香港到美國(guó)，又從紐交所變更為納斯達(dá)克；上市時(shí)間從5月推遲到7月，募資金額則從最高5億美元，變成超10億美元。

坎坷的上市之路背后，或許蘊(yùn)藏著更大的挑戰(zhàn)，加上強(qiáng)勁對(duì)手虎牙的激烈競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)斗魚來說，上市僅僅是一個(gè)開始。臨上市半個(gè)月前，斗魚業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈引發(fā)關(guān)注，在電競(jìng)上的投入能帶來多大回報(bào)？上市之后如何證明持續(xù)盈利能力？這些可能都將直接影響到斗魚在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

并不順利的上市路

斗魚脫胎于ACFUN生放送直播，于2014年1月正式更名為斗魚TV。發(fā)展至今，斗魚曾多次傳出上市的消息，2018年初上市傳聞達(dá)到高潮。

那是在2018魚樂盛典上，斗魚COO程超在接受媒體采訪時(shí)透露，“有IPO的計(jì)劃，仍在籌備中”。當(dāng)時(shí)有消息稱，斗魚或于2018年在香港IPO，但最終未能成行。

5月11日，斗魚的老對(duì)手虎牙率先登陸美國(guó)紐交所，開盤價(jià)15.5美元，較12美元的發(fā)行價(jià)上漲29.17%，市值達(dá)到31.24億美元，成為中國(guó)游戲直播第一股。

到了7月份，斗魚上市的消息再次傳出，但上市地點(diǎn)已經(jīng)變成了美國(guó)，有外媒曝光斗魚已募集到6億至7億美金。還有消息稱，斗魚在2018年曾先后兩次遞交IPO招股書，但均未能通過審核。

直到今年1月，斗魚經(jīng)美國(guó)證券交易委員會(huì)通過審核，并于4月22日正式遞交IPO招股書。按照計(jì)劃，斗魚將于5月16日上市敲鐘，但這一天卻被延后2個(gè)月。

斗魚是最早宣布盈利的游戲直播平臺(tái)，上市本應(yīng)是順風(fēng)順?biāo)氖?，結(jié)果卻一拖再拖，還被虎牙搶了先。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這其中可能與其頻頻傳出的負(fù)面消息有關(guān)。

過去一年，斗魚一姐陳一發(fā)兒因不當(dāng)言論被封禁直播間，多位主播跳槽，10月斗魚APP悄然下架，年底還被傳出緊急裁員。今年5月份，斗魚直播間涉嫌組織違法賭博的消息在網(wǎng)上瘋傳。這些負(fù)面消息對(duì)斗魚上市將產(chǎn)生不利影響。

7月8日，斗魚更新招股書，將上市地點(diǎn)由紐交所改成納斯達(dá)克，這一舉動(dòng)或許意味著要避開與虎牙正面交鋒，但將最高融資額由5億美元上調(diào)至10.85億美元，也意味著斗魚在多次推遲上市后，對(duì)此次發(fā)行充滿信心。

持續(xù)盈利能力待考

斗魚在更新的招股書中宣布，2019年第一季度首度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。具體表現(xiàn)為第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1820萬元，去年同期則為凈虧損1.557億元；歸屬于股東的凈利潤(rùn)為1880萬元，去年同期為凈虧損1.623億元；調(diào)整股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的凈利潤(rùn)為3530萬元，去年同期為凈虧損1.499億元。

但從運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)來看，依然為負(fù)。斗魚2019年第一季度營(yíng)收為14.89億元，收入成本為12.86億元，公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為2.51億元，綜合來看，斗魚在第一季度的運(yùn)營(yíng)虧損為0.48億元。在過去的2017年、2018年，斗魚的運(yùn)營(yíng)虧損分別為6.18億元、8.59億元。過去三年的凈虧損分別為7.83億元、6.13億元和8.76億元，累計(jì)虧損達(dá)22.72億元。

盡管依靠外匯收益和利息收入的貢獻(xiàn)，斗魚在今年第一季度勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利，但能否保證持續(xù)盈利還有待觀察。畢竟直播平臺(tái)的內(nèi)容成本普遍都不低。招股書顯示，斗魚在2016年、2017年與2018年的成本投入達(dá)到了11.55億、18.9億和35.03億元，與營(yíng)收規(guī)模大致相當(dāng)。

對(duì)直播業(yè)務(wù)營(yíng)收依賴較大，是網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)的一大痛點(diǎn)。相較而言，斗魚的營(yíng)收來源更多元。除了直播業(yè)務(wù)，還包括廣告和游戲等板塊，招股書顯示，2016年、2017年和2018年中，直播收入在斗魚營(yíng)收中的占比分別為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和游戲推廣收入分別占比22.3%、19.3%和13.9%。

游戲直播是高度競(jìng)爭(zhēng)和燒錢的賽道，營(yíng)收多元化是一大利好，但上市之后，斗魚還需要證明其持續(xù)盈利的能力，才能博得資本市場(chǎng)青睞。

電競(jìng)會(huì)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？

在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，斗魚和虎牙是游戲直播領(lǐng)域的唯二巨頭，這一格局在未來的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)也不會(huì)改變。斗魚上市難免會(huì)被拿來與虎牙做比較，從第一季度的數(shù)據(jù)來看，斗魚在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上確實(shí)不如虎牙，其注冊(cè)用戶數(shù)、平均月活用戶數(shù)以及付費(fèi)用戶數(shù)要好于虎牙，但未拉開太大差距。斗魚能否在打賞之外開辟出一條穩(wěn)定的增長(zhǎng)點(diǎn)顯得尤為重要。斗魚將發(fā)力點(diǎn)指向了移動(dòng)電競(jìng)賽事直播。

2018年，中國(guó)電競(jìng)行業(yè)因?yàn)镮G奪冠、被列入亞運(yùn)會(huì)比賽項(xiàng)目等事件迎來高光時(shí)刻，電競(jìng)市場(chǎng)的潛力被進(jìn)一步開發(fā)，斗魚自然不會(huì)錯(cuò)過這樣的紅利。招股書援引艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年第四季度，斗魚擁有數(shù)量最大的電競(jìng)觀眾群體，平均每月觀看電競(jìng)直播的活躍用戶達(dá)9580萬。

2016年至今，斗魚獲得了29個(gè)全球性及全國(guó)性電競(jìng)賽事的獨(dú)家直播權(quán)，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚直播了約337場(chǎng)電競(jìng)賽事；承辦了85場(chǎng)電競(jìng)賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎(jiǎng)賽吸引了超過1870萬的觀眾；贊助了26個(gè)頂級(jí)電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)。

截至2018年12月，斗魚與國(guó)內(nèi)TOP100游戲主播中的50位簽訂了獨(dú)家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有職業(yè)電競(jìng)背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用戶觀看。

招股書中還提到，斗魚IPO所募資金的一大用途就是提供更多優(yōu)質(zhì)電競(jìng)內(nèi)容。得益于大股東騰訊的支持，斗魚在2018年已經(jīng)獲得騰訊手持的LPL和KPL兩個(gè)重磅電競(jìng)賽事的播放權(quán)。

騰訊從2016年起，先后參與了斗魚B輪、C輪及E輪的股權(quán)投資，是其最大股東，通過全資子公司Nectarine持有約40.1%的股份。斗魚在招股書中提到，作為最重要的戰(zhàn)略合作伙伴之一，騰訊在游戲內(nèi)容、電競(jìng)賽事、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面給予斗魚全方位支持。

依托電競(jìng)，斗魚可以拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，出售電競(jìng)相關(guān)產(chǎn)品、門票等以獲得更多收入來源。如今虎牙已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，斗魚能否依托用戶優(yōu)勢(shì)，有效進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，將影響到其后續(xù)股價(jià)能否有更好的表現(xiàn)。