一提到聲網(wǎng)，盡管其在C端用戶當(dāng)中知名度不高，但我們熟知的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如抖音、陌陌、好未來(lái)等都是它的客戶，都有采用聲網(wǎng)提供的實(shí)時(shí)音視頻。

根據(jù)聲網(wǎng)披露的招股書來(lái)看，其在營(yíng)收上的增長(zhǎng)尤為凸顯，2020一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)166%;但凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不是很穩(wěn)定，2019年全年凈虧損較2018年全年同比擴(kuò)大1542%。作為國(guó)內(nèi)首家赴美上市的實(shí)時(shí)云服務(wù)商，對(duì)比Twilio的股價(jià)表現(xiàn)，聲網(wǎng)能不負(fù)眾望股價(jià)飄紅嗎?

未見(jiàn)其人先聞其"聲"

聲網(wǎng)靠音視頻服務(wù)敲響美股大門

近期，聲網(wǎng)為準(zhǔn)備赴美上市已有不少動(dòng)作，而在了解它披露的招股書之前，我們可以先了解下這家公司的發(fā)家史。

創(chuàng)立于2013年，聲網(wǎng)由趙斌在硅谷成立。這家在海外成立的企業(yè)，近幾年其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得不錯(cuò)的發(fā)展，在美股研究社看來(lái)主要還是因?yàn)槠涮峁┑漠a(chǎn)品服務(wù)滿足了不同企業(yè)的場(chǎng)景需求。其客戶橫跨社交直播、教育、娛樂(lè)、游戲、IoT、金融、醫(yī)療、電商、企業(yè)協(xié)作的10余個(gè)行業(yè)，從服務(wù)的企業(yè)主來(lái)看，產(chǎn)品適應(yīng)的場(chǎng)景還是較豐富。

在招股書中，聲網(wǎng)將自己定位實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)，主要為企業(yè)提供實(shí)時(shí)音視頻技術(shù)服務(wù)，開發(fā)者可以輕松地將實(shí)時(shí)語(yǔ)音、視頻通話、實(shí)時(shí)消息、實(shí)時(shí)互動(dòng)直播嵌入到移動(dòng)和Web應(yīng)用中，其主要產(chǎn)品是Agora SDK和SD-RTN(軟件實(shí)時(shí)定義網(wǎng)， Software Defined Real-time Network)。很顯然，聲網(wǎng)是一家靠音視頻"恰飯"的公司。

在宣布上市之前，聲網(wǎng)也收獲好幾次融資。除開天眼查查到的融資信息之外，聲網(wǎng)于今年2月完成了5000萬(wàn)美元的C+輪融資，由知名的PE老虎環(huán)球基金和Coatue領(lǐng)投，晨興資本跟投。本輪投后，聲網(wǎng)的估值超10億美元。

在國(guó)內(nèi)云通信市場(chǎng)仍然是個(gè)待挖掘的藍(lán)海，但在美國(guó)云通訊市場(chǎng)一派熱火朝天。上市至今，Twilio股價(jià)已翻了8倍。美國(guó)金融市場(chǎng)分析師們認(rèn)為，Twilio有望成為第二個(gè)AWS。此外，Zendesk、Ringcentral等多家云通訊上市公司的市值中位數(shù)已逼近百億美元，去年IPO的Zoom如今市值更高達(dá)686.86億美元。這次，聲網(wǎng)赴美上市如若順利恐將在美股市場(chǎng)與國(guó)外巨頭展開正面競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)悉這次摩根士丹利和美銀美林將擔(dān)任聲網(wǎng)聯(lián)席主承銷商，承銷商總計(jì)享有262.5萬(wàn)股的超額配售權(quán)，若執(zhí)行"綠鞋機(jī)制"后的募資規(guī)模至多為3.6億美元。全球頂級(jí)科技行業(yè)基金Coatue(投過(guò)Snapchat)、Vitruvian(投過(guò)Farfetch)以及Neumann將共計(jì)認(rèn)購(gòu)聲網(wǎng)此次IPO的1.1億美元，另外Dragoneer(投過(guò))也將最高認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元。

這意味著"基石"投資者認(rèn)購(gòu)額最高為1.6億美元，被基石投資者提前看好的聲網(wǎng)其增長(zhǎng)故事足夠打動(dòng)美股投資者嗎?

頂著全球?qū)崟r(shí)互動(dòng)云第一股光環(huán)上市

聲網(wǎng)想要股價(jià)飄紅難度頗大

處在全球云通信的巨大風(fēng)口下，已有不少CpaaS企業(yè)在美股坐收市場(chǎng)紅利，頂著全球?qū)崟r(shí)互動(dòng)云第一股的稱號(hào)，聲網(wǎng)宣告赴美上市還是吸引不少投資者的期待。一旦順利上市它的股價(jià)表現(xiàn)受到哪些因素影響?

1、 營(yíng)收99%來(lái)自于實(shí)時(shí)互動(dòng)云，大客戶流失直接影響聲網(wǎng)營(yíng)收

根據(jù)聲網(wǎng)披露的營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，其2018年公司全年總營(yíng)收為4365.7萬(wàn)美元，2019年全年總營(yíng)收為6442.9萬(wàn)美元;2020年Q1總營(yíng)收為3556萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)165.7%，營(yíng)收層面還是保持不錯(cuò)的漲勢(shì)。根據(jù)其業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，實(shí)時(shí)互動(dòng)云占聲網(wǎng)總收入的比重超過(guò)了99%。很顯然，聲網(wǎng)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)尤為單一，單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)意味著它在未來(lái)將會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于云服務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們的主產(chǎn)品或者主服務(wù)都是其營(yíng)收大頭，Zoom、Slack、Twilio都是如此。尤其是這些云服務(wù)廠商的營(yíng)收都是依賴于客戶主，很大程度上客戶主數(shù)量規(guī)模跟他們選擇的增值服務(wù)貢獻(xiàn)的收入影響他們的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

對(duì)于聲網(wǎng)來(lái)說(shuō)，扎根在音視頻服務(wù)賽道服務(wù)絕大部分都是B端的企業(yè)，根據(jù)其招股書來(lái)看前10大客戶貢獻(xiàn)了聲網(wǎng)的絕大部分收入，在2018年和2019年，前十大客戶占總營(yíng)收比例分別為50.8%和38.4%。由于客戶較為集中，這也讓聲網(wǎng)面臨著互聯(lián)網(wǎng)大客戶流失的可能性。一旦產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠，這也會(huì)讓聲網(wǎng)流失部分大客戶直接影響到該公司的總營(yíng)收。

2、凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)不穩(wěn)定，高成本技術(shù)投入還未樹立足夠高競(jìng)爭(zhēng)壁壘

盡管聲網(wǎng)在營(yíng)收上的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較看好，但在凈利潤(rùn)方面并不是很穩(wěn)定。根據(jù)聲網(wǎng)招股書，其在2018年、2019年凈利分別為38萬(wàn)美元、-618萬(wàn)美元;聲網(wǎng)Agora2020年第一季度凈利為298萬(wàn)美元，上年同期的凈虧損為72萬(wàn)美元。從招股書來(lái)看，聲網(wǎng)凈利潤(rùn)的表現(xiàn)能否維持持續(xù)盈利尤為關(guān)鍵。

在美股研究社看來(lái)，聲網(wǎng)的商業(yè)變現(xiàn)模式非常簡(jiǎn)單清晰，主要就是免費(fèi)增值業(yè)務(wù)模式和私有化定制。對(duì)于聲網(wǎng)來(lái)說(shuō)，獲得更多忠實(shí)的付費(fèi)用戶，平攤其較高的研發(fā)成本，從而能夠在利潤(rùn)上有較好的表現(xiàn)。根據(jù)招股書來(lái)看，聲網(wǎng)2018年，聲網(wǎng)研發(fā)費(fèi)用共計(jì)1442.6萬(wàn)美元，占全年總營(yíng)收的33.0%，而2019年則達(dá)到2362.3萬(wàn)美元，占全年總營(yíng)收的36.7%。

顯然，為了提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，聲網(wǎng)加大在技術(shù)研發(fā)上的投入，這也是它能夠獲得不少互聯(lián)網(wǎng)大廠選擇的重要原因。只是聲網(wǎng)要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利，其很有必要在云通信市場(chǎng)上占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，在達(dá)到一定規(guī)模之后，它才能在議價(jià)權(quán)上有更大的話語(yǔ)權(quán)。但目前來(lái)看，聲網(wǎng)在營(yíng)收跟成本支出這兩方面都面臨不小的壓力，尤其是如何更好的控制成本支出很關(guān)鍵，這也是造成其凈利潤(rùn)表現(xiàn)受波動(dòng)的重要原因。

3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不乏騰訊跟Twilio，在巨頭陰影下聲網(wǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓

在云通信賽道里，聲網(wǎng)面臨的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則是影響它業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要因素。在招股書中，聲網(wǎng)將騰訊、TokBox、美國(guó)的Twilio 列為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。除了這兩個(gè)巨頭之外，阿里云也是來(lái)勢(shì)洶洶。從聲網(wǎng)列舉的這幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，來(lái)頭都不小很有可能會(huì)影響到聲網(wǎng)在B端市場(chǎng)的發(fā)展。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聲網(wǎng)合作的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不乏有新東方、好未來(lái)、VIPKID、小米、陌陌、抖音等行業(yè)巨頭，尤其是這些知名的互聯(lián)網(wǎng)大廠為它貢獻(xiàn)不少的營(yíng)收。但在云服務(wù)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里尤為重視TOB企業(yè)服務(wù)，其在技術(shù)、資源、場(chǎng)景等方面優(yōu)于聲網(wǎng)，其在國(guó)內(nèi)的增值服務(wù)恐在未來(lái)面臨較大的增長(zhǎng)壓力。

在海外市場(chǎng)，聲網(wǎng)在成立之初就將業(yè)務(wù)范圍鎖定在全球范圍。雖說(shuō)海外市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，但該賽道聲網(wǎng)面臨的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為Twilio，一季度Twilio財(cái)報(bào)披露合作的企業(yè)截至3月底，該公司擁有超過(guò)190,000個(gè)活躍客戶帳戶，同比增長(zhǎng)23%。在海外市場(chǎng)，聲網(wǎng)跟Twilio主要都是靠音視頻服務(wù)吸引企業(yè)主，相對(duì)而言Twilio不論是其全球影響力還是已合作的企業(yè)主來(lái)看，聲網(wǎng)都與他有不小的差距。Twilio將成為聲網(wǎng)在海外擴(kuò)張的最大攔路虎，同時(shí)投資者或許也會(huì)對(duì)比他們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

全球云服務(wù)賽道發(fā)展?jié)摿揞^

聲網(wǎng)能否打破中概股偏見(jiàn)比肩Twilio?

這次受疫情影響，全球云通信需求暴漲，這也讓不少處在CpaaS賽道的美股企業(yè)股價(jià)意外迎來(lái)一波大漲。Twilio在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)一天之內(nèi)暴漲40%。目前全球不少國(guó)家疫情仍未迎來(lái)拐點(diǎn)，這也意味著云通信的市場(chǎng)需求仍然會(huì)很大。疫情加速各行各業(yè)的企業(yè)加速向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這對(duì)于聲網(wǎng)來(lái)說(shuō)同樣存在一個(gè)較大的發(fā)展機(jī)遇。

除去疫情因素之外，全球云通信行業(yè)雖說(shuō)市場(chǎng)復(fù)合增速仍然還是很高。據(jù)IDC預(yù)計(jì)，到2022年，全球CPaaS(云通信平臺(tái))市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到109億美元，對(duì)應(yīng)2017~2022年市場(chǎng)復(fù)合增速為39%。國(guó)內(nèi)云通信市場(chǎng)也處于一個(gè)高速發(fā)展階段，據(jù)iResearch報(bào)告顯示，2017年我國(guó)企業(yè)通訊市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6,674億元。

在存在巨大機(jī)遇同時(shí)，這雖說(shuō)會(huì)讓聲網(wǎng)的營(yíng)收有望帶來(lái)較好的同比增長(zhǎng)，但同時(shí)我們也要看到影響聲網(wǎng)的市值因素還是取決于美股投資者是否對(duì)聲網(wǎng)的增長(zhǎng)故事感興趣。近期受瑞幸咖啡造假事件影響，這讓不少中概股遭遇一輪較嚴(yán)重的信任危機(jī)，由于美股投資者對(duì)中概股的認(rèn)知并不深，對(duì)中概股的估值或多或少會(huì)產(chǎn)生一些偏見(jiàn)，如何讓美股投資者認(rèn)可聲網(wǎng)的增長(zhǎng)故事還是有不小的難度。

另外已有Twilio珠玉在前，在追蹤Twilio的26位分析師中，有18個(gè)給出了"跑贏大市"評(píng)級(jí)，8個(gè)"中性"評(píng)級(jí)，沒(méi)有賣出評(píng)級(jí)。據(jù)彭博社多數(shù)分析師觀察，該公司股價(jià)估值在200-230范圍。從分析師的分析來(lái)看，Twilio股價(jià)還有不小的上漲空間，聲網(wǎng)上市能否博得投資者的厚愛(ài)刺激其股價(jià)上漲還是存在較大的不確定因素。

同時(shí)，對(duì)于聲網(wǎng)來(lái)說(shuō)赴美上市是它的一個(gè)新的征程，有對(duì)標(biāo)企業(yè)Twilio在前，其市值表現(xiàn)屢屢創(chuàng)新高，未來(lái)聲網(wǎng)如何提高業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，在海內(nèi)外市場(chǎng)獲得更多企業(yè)主的選擇，或許是提升其市值表現(xiàn)，縮短與Twilio差距的關(guān)鍵。