之前華叔寫過網(wǎng)絡(luò)安全板塊，許多人還不了解這個(gè)板塊的企業(yè)情況，今天再重新梳理清晰，以目前市場(chǎng)份額最高的啟明星辰為例。

啟明星辰產(chǎn)品覆蓋到網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測(cè)、應(yīng)用安全、數(shù)據(jù)安全、安全管理、云安全、工控安全和移動(dòng)及終端安全7大領(lǐng)域。除了在工控安全、云安全、移動(dòng)安全和數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域完善產(chǎn)品種類，還積極部署防火墻、防病毒、入侵檢測(cè)、漏洞掃描等傳統(tǒng)安全產(chǎn)品。

入侵檢測(cè)與防御(IDS/IPS)、統(tǒng)一威脅管理(UTM)、安全管理平臺(tái)(SOC)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)庫安全審計(jì)與防護(hù)、堡壘機(jī)、網(wǎng)閘等9項(xiàng)產(chǎn)品的市占率居首位，整體市場(chǎng)份額排名第1。

1、基本面

接下來，不妨將國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全幾大廠商進(jìn)行對(duì)比，還包括奇安信-U、綠盟科技、深信服、安恒信息、山石網(wǎng)科。

如果按照網(wǎng)絡(luò)安全純正度來看，啟明星辰是最正宗，所有業(yè)務(wù)都圍繞這網(wǎng)絡(luò)安全這一塊。綠盟科技屬于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入占比營收的93.86%。綠盟科技、奇安信-U則摻雜了硬件及其他業(yè)務(wù)，2019年的網(wǎng)絡(luò)安全收入占78.17%。深信服網(wǎng)絡(luò)安全收入占64.04%。

毛利率方面，啟明僅次于綠盟，網(wǎng)絡(luò)安全廠商主要成本是銷售費(fèi)用，也就是人員工資成本。啟明毛利率和凈利率提升，跟銷售費(fèi)用率(人工成本)下降所致，從2014年的30.9%下降到2019年的22.6%，說明市場(chǎng)開拓取得一定成效，客戶粘性有所提升。

啟明凈利率是這幾家公司中最好的，今年一季度出現(xiàn)虧損原因是疫情影響。

今年疫情，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)安全廠商都出現(xiàn)虧損。

2月訂單-60%，3月開始啟明的訂單恢復(fù)，之后逐步提升，7月訂單40%的增長(zhǎng)，8月訂單金額同比+36%。勢(shì)頭持續(xù)的話，全面目標(biāo)暫時(shí)不變。網(wǎng)絡(luò)安全在原來政府財(cái)政預(yù)算占比很小，考慮安全重要性，這塊壓縮意義不大。

奇安信還處于公司構(gòu)建第一階段，需要大規(guī)模投入和人員擴(kuò)張使公司這些年處于虧損狀態(tài)，暫時(shí)還沒有盈利。

2、前景

按照2018年的網(wǎng)絡(luò)安全廠商份額來看，啟明是市場(chǎng)份額最高的企業(yè)，其次是奇安信、深信服、天融信、綠盟科技。

按照2018年全球市場(chǎng)來看，網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)的產(chǎn)品以安全服務(wù)為主，安全服務(wù)市場(chǎng)份額占64.4%；其次是軟件，占26.2%；最后是硬件只占9.4%。

而中國的安全市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完全相反，2018年中國網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)以硬件為主，硬件市場(chǎng)份額占48.1%；其次是軟件份額占38.1%；安全服務(wù)產(chǎn)品占比反而最少，僅占13.8%。

網(wǎng)絡(luò)安全上游——服務(wù)器、工控機(jī)、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)供應(yīng)商，代表公司包括浪潮信息、Oracle 等。

中游——網(wǎng)絡(luò)安全廠商，代表公司為深信服、啟明星辰、奇安信、綠盟科技等。此外，我國部分公有云廠商也涉及安全業(yè)務(wù)，比如華為云、阿里云等。

下游——為政府、企業(yè)客戶。政府客戶包括各級(jí)行政單位、公檢法機(jī)關(guān)、衛(wèi)生服務(wù)、教育機(jī)構(gòu)、軍隊(duì)等。企業(yè)客在、戶主要包括各類大、中型企業(yè)，比如電信、銀行、地產(chǎn)集團(tuán)、能源公司、大型零售企業(yè)等。

未來的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域主要3大因素決定廠商的地位：技術(shù)投入、渠道、業(yè)務(wù)規(guī)模。

1、技術(shù)投入

保證產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，當(dāng)下各家廠商都在布局前沿賽道，包括大數(shù)據(jù)安全、云計(jì)算安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、人工智能分析等。

從研發(fā)費(fèi)用率角度來看，奇安信遙遙領(lǐng)先，2019年研發(fā)費(fèi)用率為33.2%，其他3家廠商差異不大，深信服（24.86%）、綠盟科技（20%）和啟明星辰（19.5%）。

奇安信通過較高的研發(fā)投入，在各前沿技術(shù)上均有一定成就，較其他公司存在一定優(yōu)勢(shì)。

2、渠道

客戶如果轉(zhuǎn)移某個(gè)安全產(chǎn)品或服務(wù)，一定會(huì)產(chǎn)生較大成本，如果技術(shù)差距不大的情況下，渠道渠道覆蓋和客戶開發(fā)能力尤為重要，直接關(guān)系到收入規(guī)模的增速。

政府部門和大企業(yè)的客戶，需要直銷開拓和維護(hù)，而中小型公司則需要經(jīng)銷渠道拓展。

奇安信近年來逐漸拓展經(jīng)銷商渠道，2019 年為 68.54%（過去3年一直保持 50%以上）。其次，是深信服（經(jīng)銷占比為 22%）；綠盟科技從2019 年開始顯著加大經(jīng)銷渠道建設(shè)，效果還有待觀察；而啟明星辰，則仍以直銷為主。

從銷售費(fèi)用率的角度看，除了啟明星辰（22.5%）較低之外，各家相差不大，

奇安信（35.44%）、深信服（35%）、綠盟科技（35.66%）。

從渠道及客戶開發(fā)能力的角度看，奇安信市場(chǎng)化布局較早，未來將更加受益于網(wǎng)絡(luò)邊界的持續(xù)擴(kuò)張所帶來的小公司安全需求增加。

3、業(yè)務(wù)規(guī)模

網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)屬于B端服務(wù)，需要長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累，行業(yè)壁壘較高，新進(jìn)入者從零開始發(fā)展需要較長(zhǎng)時(shí)間。因此，網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)收入規(guī)模，代表了企業(yè)、在當(dāng)下產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，是未來進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

以2019年收入來看，這里無疑是深信服(27億元)、啟明星辰(30.89億元)、奇安信(31.54億元)收入規(guī)模最高。

最后總結(jié)一下網(wǎng)絡(luò)安全4大廠商特點(diǎn)——

奇安信：無論在技術(shù)布局、渠道、收入規(guī)模上，均優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。未來，市占率進(jìn)一步提升的空間較大。

深信服：在研發(fā)和銷售渠道拓展上僅次于奇安信。而且，深信服并不是一家純粹的安全公司，安全業(yè)務(wù)收入占比64%，其余36%包括私有云的融合計(jì)算和企業(yè)級(jí)無線服務(wù)，另外，深信服的融合計(jì)算業(yè)務(wù)屬于A股中稀缺標(biāo)的，市占率第3，僅次于華為、新華三）。

啟明星辰：在研發(fā)和銷售渠道拓展方面較為保守。

綠盟科技：正在經(jīng)歷經(jīng)銷渠道的拓展階段，未來拓展效果還無法確定。

研發(fā)投入較高、銷售渠道布局較好，未來奇安信的市占率提升空間較大。

IDC預(yù)測(cè)，2020年中國網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模87.5億美元，較2019年同比+24%，增幅繼續(xù)領(lǐng)跑全球網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)。2020年，安全硬件支出占59.1%；安全軟件和安全服務(wù)分別占18.4%、22.5%。2019~2023年，全球網(wǎng)絡(luò)安全支出將實(shí)現(xiàn)10.0%的CAGR（年均復(fù)合增長(zhǎng)率），預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到1571.6億美元。

3、風(fēng)險(xiǎn)

這里主要有4大因素影響行業(yè)發(fā)展——

1、云計(jì)算市場(chǎng)拓展不及預(yù)期：用戶對(duì)云產(chǎn)品接受度低，推廣效果差。

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：華為、新華三等大廠擴(kuò)張進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

3、核心人才團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn)：公司核心技術(shù)人才可能因激勵(lì)不足等原因流失。

4、疫情影響：上半年疫情影響對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)影響巨大，是否出現(xiàn)反復(fù)疫情影響各公司的業(yè)績(jī)。

4、投資邏輯

從未來發(fā)展?jié)摿砜矗?span style="text-decoration:underline;">奇安信?＞?深信服?＞ 啟明星辰?＞ 綠盟科技。

不過，這并非是絕對(duì)，以后各廠商可能會(huì)進(jìn)行發(fā)展策略的調(diào)整。

奇安信：由于公司處于虧損狀態(tài)，投資存在很大風(fēng)險(xiǎn)，未來業(yè)績(jī)不給予預(yù)測(cè)。

深信服：預(yù)計(jì)PE為40~60倍，2021年歸母凈利潤預(yù)計(jì)12.24億元，2021年預(yù)計(jì)市值為489.6~734.4億元，目前，市值為827.68億元已透支未來業(yè)績(jī)，需要回調(diào)到合理價(jià)格才適合參與。

啟明星辰：預(yù)計(jì)PE為25~30倍，2021年歸母凈利潤預(yù)計(jì)11.21億元，2021年預(yù)計(jì)市值為280.25~336.3億元，目前，市值為326.29億元屬于合理范圍，適合介入。

綠盟科技：預(yù)計(jì)PE為30~35倍，2021年歸母凈利潤預(yù)計(jì)4.28億元，2021年預(yù)計(jì)市值為128.4~149.8億元，目前，市值為166.01億元已透支未來業(yè)績(jī)，需要回調(diào)到合理價(jià)格才適合參與。

1、山石網(wǎng)科與中國通服簽署戰(zhàn)略協(xié)議。中國通信服務(wù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國通服”）宣布與山石網(wǎng)科、瑞數(shù)信息達(dá)成戰(zhàn)略合作。中國通服是一家由三大運(yùn)營商共同持股的大型央企，是全球最大通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者。山石網(wǎng)科將積極參與中國通服研發(fā)團(tuán)隊(duì)，共同在5G、新基建等領(lǐng)域的展開網(wǎng)絡(luò)安全前沿技術(shù)研究。

2、京東方集團(tuán)副總裁：未來3至5年川渝地區(qū)的柔性O(shè)LED出貨量會(huì)超過全球的三分之一，甚至占到一半。5G時(shí)代將主要聚焦于柔性顯示、傳感和制造、天線和5G傳輸?shù)阮I(lǐng)域。柔性顯示方面，京東方已做到了全球第二，市占率20.3%，預(yù)測(cè)到2024年整體市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到497億美元，京東方希望能夠占到40%。他同時(shí)稱，未來3至5年川渝地區(qū)的柔性O(shè)LED出貨量會(huì)超過全球的三分之一，甚至占到全球一半。

3、北上資金凈流出20.02億，寧德時(shí)代、立訊精密逆勢(shì)獲凈買入超5億元。沃森生物凈賣出5.68億，貴州茅臺(tái)凈賣出5.57億，復(fù)星醫(yī)藥凈賣出3.10億，智飛生物凈賣出1.85億。寧德時(shí)代凈買入5.81億元，立訊精密凈買入5.36億元，比亞迪凈買入0.4億元。

4、科士達(dá)：與寧德時(shí)代合資公司在寧德的工廠很快正式投產(chǎn)運(yùn)營。而且未來將以儲(chǔ)能為核心，推動(dòng)發(fā)展“光儲(chǔ)”、“儲(chǔ)充一體化”等融合型業(yè)務(wù)模式，新能源業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

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