2013年的這個(gè)秋天，對(duì)于長園集團(tuán)來說，是個(gè)不折不扣的“多事”之秋。一邊廂，公司第一大股東李嘉誠家族旗下的長和投資有限公司近期持續(xù)的減持吸引了各路投資人和媒體關(guān)注;緊隨其后，第二大股東華潤信托亦于近日加入了減持陣營。而另邊廂，公司于10月30日推出定增方案，擬向深圳創(chuàng)東方投資公司所設(shè)立的股權(quán)投資基金發(fā)行1.5億股，募集超過10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司及子公司高管、核心人員將參與認(rèn)購，比例不超過本次非公開發(fā)行股份的30%。公司核心管理層以真金白銀認(rèn)購自家股份與第一、第二大股東的減持套現(xiàn)相左的局面，一時(shí)間給市場(chǎng)研判帶來諸多困擾。就在輿論的種種猜測(cè)紛擾之下，我們對(duì)公司近年的發(fā)展以及其核心能力和未來前景進(jìn)行以下梳理，希望能對(duì)投資人厘清頭緒有所助益。

十一年勵(lì)精圖治，經(jīng)營業(yè)績顯著

長園集團(tuán)于1986年由中科院創(chuàng)建，2002年12月在上海證券交易所A股上市。目前公司總股本為8.64億股，李嘉誠家族旗下的長和投資有限公司仍為公司第一大股東，持有公司179,240,369股，占長園集團(tuán)總股本的20.76%;第二大股東華潤深國投信托有限公司持有公司86,023,208股，占公司總股本的9.96%。

圖1：公司最新股權(quán)構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：公司公告

長園集團(tuán)自成立以來一直致力于實(shí)現(xiàn)“世界一流的輻射功能材料和電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商”的長期戰(zhàn)略目標(biāo)。上市十一年來，主營業(yè)務(wù)逐步由單一的熱縮材料發(fā)展成為“熱縮材料、電網(wǎng)設(shè)備及電路保護(hù)元件”三大業(yè)務(wù)并行的經(jīng)營格局，在深圳、珠海、東莞、上海、南京、天津形成六大生產(chǎn)基地。2012年公司第八次登上《福布斯》排行榜，并連續(xù)被評(píng)為亞太潛力200強(qiáng)。目前公司穩(wěn)居中國熱縮材料、高分子PTC、電力電纜附件、合成絕緣子和變電站母線保護(hù)五個(gè)行業(yè)第一，位居中國變電站微機(jī)五防行業(yè)第二。

圖2：2013年上半年公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入占比 數(shù)據(jù)來源：公司公告

上市以來，公司資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入與凈利潤呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。總資產(chǎn)規(guī)模從上市之初的4.36 億元增長到2012年的42.77 億元，凈資產(chǎn)由上市之初的不到3億元增長到2012年的24.13 億元;銷售收入從2002年的1.96億元增長到2012年的24.13 億元，年復(fù)合增長率達(dá)到29%;歸屬于母公司所有者的凈利潤從2002年的3096萬元增長到2012年的2.14億元，年復(fù)合增長率達(dá)到22%。近年來公司的綜合毛利率水平一直在40%以上。這些數(shù)據(jù)表明，無論從發(fā)展增速還是盈利能力上來說，公司都具備了扎實(shí)的業(yè)務(wù)根基以及領(lǐng)先于同行的競(jìng)爭實(shí)力。

圖3：2002 -2012年公司營收與扣除非經(jīng)常性損益凈利潤的增長情況 資料來源：公司公告

此外，公司自上市以來一直注重股東回報(bào)，年年現(xiàn)金分紅，至今累計(jì)分紅達(dá)2.76億元。李嘉誠家族旗下的長和投資早在1994年就已投資長園集團(tuán)，持股20年后，長和投資已出售的股權(quán)加現(xiàn)有市值已擴(kuò)大至28.3億元，投資回報(bào)近118倍。公司的持續(xù)高增長為股東帶來優(yōu)異回報(bào)。

自我發(fā)展與收購兼并相結(jié)合

主營業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

公司堅(jiān)持自我發(fā)展與收購兼并相結(jié)合的競(jìng)爭策略，在鞏固原有各項(xiàng)業(yè)務(wù)細(xì)分行業(yè)龍頭地位的同時(shí)，通過收購兼并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的深化與延伸。上市以來,公司完成了長園共創(chuàng)電力安全技術(shù)股份有限公司、長園深瑞繼保自動(dòng)化有限公司、上海長園維安電子線路保護(hù)有限公司、東莞市高能電氣股份有限公司等規(guī)模不一、類型不同的企業(yè)收購，這些收購企業(yè)均在短期內(nèi)融入了公司體系，并創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)效益。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的能夠持續(xù)通過并購重組擴(kuò)大規(guī)模，提升競(jìng)爭力的民營企業(yè)。

資料來源：公開資料

在眾多成功的收購中，長園深瑞更是一樁經(jīng)典案例，通過收購后的磨合和調(diào)整，長園深瑞已經(jīng)由單一的母線保護(hù)裝置(市場(chǎng)占有率第一)拓展到智能變電站、配網(wǎng)自動(dòng)化、工業(yè)電氣化、新能源等全產(chǎn)品系列和系統(tǒng)解決方案領(lǐng)域，由單一的電網(wǎng)客戶拓展到軌道、工業(yè)、發(fā)電客戶。長園深瑞的訂單從2010年不到5億元，到2012年已經(jīng)突破10億元大關(guān)，凈利潤率也從2010年的 11.7%，到2012年的17.9%。

可以說，公司的成長和壯大是內(nèi)生增長與外延整合二者有機(jī)結(jié)合的優(yōu)秀成果。精細(xì)化管理是公司內(nèi)生增長的主要?jiǎng)恿?，產(chǎn)業(yè)并購是公司外延增長的核心驅(qū)動(dòng)。通過自我發(fā)展與收購兼并，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，同時(shí)產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化。目前公司控股的核心子公司有8家，這些子公司在相關(guān)領(lǐng)域都已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先的競(jìng)爭地位。

表2：各子公司主營業(yè)務(wù)及行業(yè)地位

資料來源：公開資料

此外，值得一提的是，公司除了進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購?fù)?，還在與之發(fā)展相關(guān)的領(lǐng)域通過PE方式進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。公司的PE投資主要集中在專業(yè)設(shè)備制造業(yè)，投資過的企業(yè)包括光迅科技、和而泰、長盈精密、聯(lián)建光電等。公司在這些企業(yè)上的初始投資金額都不大(不超過3000萬)，而這些企業(yè)上市后給公司帶來的回報(bào)非常豐厚，總體收益率高達(dá)7.9倍。

表3：PE投資為股東創(chuàng)造巨大效益

資料來源：公開資料

所處行業(yè)景氣度高

公司未來增長可期

公司目前已經(jīng)形成了電網(wǎng)設(shè)備和輻射功能材料(熱縮材料、電子保護(hù)元件PTC)雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。智能電網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)種類、產(chǎn)品規(guī)模、品牌技術(shù)和低制造成本方面在業(yè)內(nèi)都具有明顯的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，已形成了從變電、輸電到配電等各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈趨于完整，在國際智能電網(wǎng)解決方案一體化的趨勢(shì)中，公司已取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在輻射功能材料領(lǐng)域，公司已是國內(nèi)最大的熱縮材料和高分子PTC制造商以及優(yōu)秀的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商。公司的熱縮材料有三大類，消費(fèi)電子熱縮材料、汽車熱縮材料、高鐵熱縮材料。公司的熱縮材料位居中國第一、全球第二。此外，公司還是全球智能手機(jī)電池保護(hù)第一品牌。

展望未來，公司將受益于智能電網(wǎng)全面建設(shè)，以及高端智能移動(dòng)終端市場(chǎng)、汽車電子和動(dòng)力電池領(lǐng)域的快速增長，這些新興市場(chǎng)和新興產(chǎn)品的不斷繁榮，都將給公司帶來廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

未來國家智能電網(wǎng)建設(shè)將從“規(guī)劃試點(diǎn)”進(jìn)入“整體建設(shè)”時(shí)期，電網(wǎng)智能化相關(guān)投資將繼續(xù)保持較高速度的增長。目前智慧變電站標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)確定， 預(yù)計(jì)2013年-2015年每年新建智能變電站約1200座~1300座(2012年不到900座)，行業(yè)增速將達(dá)到30%，利好公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來兩年公司電網(wǎng)設(shè)備收入復(fù)合增速仍能達(dá)三成以上。

輻射功能材料產(chǎn)品的下游客戶是消費(fèi)電器、移動(dòng)終端、汽車電子和動(dòng)力電池領(lǐng)域，需求具備長期成長性。公司目前在中低端熱縮領(lǐng)域(占熱縮收入70左右%)需求平穩(wěn)增長;高端領(lǐng)域，公司突破了技術(shù)障礙，在汽車、核電中均通過了認(rèn)證，市場(chǎng)份額將取得突破。公司在東莞的高端熱縮材料產(chǎn)能有望于2014 年年初開始釋放，屆時(shí)公司將迎來高端熱縮材料的跨越式發(fā)展。

公司電路保護(hù)元件產(chǎn)品在蘋果等高端智能手機(jī)中獲得了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)份額，由于蘋果手機(jī)及IPAD 等產(chǎn)品具有較好的示范效應(yīng)，三星及HTC等新客戶的拓展也將貢獻(xiàn)可觀利潤，此外，公司還有望進(jìn)入特斯拉的鋰電池電路保護(hù)供應(yīng)鏈。

綜上所述，我們認(rèn)為公司具有扎實(shí)的業(yè)務(wù)根基和良好的市場(chǎng)競(jìng)爭能力，清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和管理團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力在過去的業(yè)績中都取得良好的印證。作為國內(nèi)優(yōu)秀的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商與領(lǐng)先的輻射功能材料生產(chǎn)商，公司未來在智能電網(wǎng)、高端電子消費(fèi)領(lǐng)域還將大有可為。所以，大股東的減持并不影響公司的內(nèi)在價(jià)值。公司最近定向增發(fā)公告中披露管理層將參與認(rèn)購，傳遞了管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司今后發(fā)展的信心，管理層與股東利益的一致化將更有助于實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值的最大化。