在過(guò)去18個(gè)月的時(shí)間里，維梧資本(Vivo Capital，以下簡(jiǎn)稱(chēng)維梧)的管理合伙人付山花了很多的時(shí)間研究中國(guó)的移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)，但這支剛剛完成第八期7.5億美金募資、在中美醫(yī)療健康領(lǐng)域久負(fù)盛名的投資基金，卻暫未在這片紅海中有所斬獲。

一邊是醫(yī)改不斷推進(jìn)和深化，營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)政策放開(kāi)，一邊是“互聯(lián)網(wǎng)+”全面改造信息化程度落后的傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥物資協(xié)會(huì)估計(jì)，移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模從2013年到2014年實(shí)現(xiàn)了400%增長(zhǎng)，并將于2017年達(dá)到125億人民幣的總規(guī)模。

信息化和移動(dòng)化是否、如何、在多大程度上能夠顛覆長(zhǎng)期供不應(yīng)求的醫(yī)療市場(chǎng)，格局并不清晰，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，以BAT為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭搶先布局，已經(jīng)將移動(dòng)醫(yī)療企業(yè)的估值炒到新高點(diǎn)。

這是維梧遲遲未出手的原因之一。付山向鳳凰科技等媒體表示，維梧作為風(fēng)格更穩(wěn)健的傳統(tǒng)基金，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上和TMT基金有明顯不同，“我們這個(gè)領(lǐng)域早期投資的風(fēng)險(xiǎn)與獲得的收益，和互聯(lián)網(wǎng)是不一樣的。”

更重要的是，對(duì)于醫(yī)療這一特殊行業(yè)背后的風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)模式，維梧有自己的思考。

醫(yī)療醫(yī)藥是消費(fèi)屬性不完整的產(chǎn)業(yè)

“我們看了很多，但沒(méi)有投，原因是我們還在研究運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式。”負(fù)責(zé)維梧資本中國(guó)地區(qū)投資業(yè)務(wù)的管理合伙人付山表示，“互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療結(jié)合，我們要考慮幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如果醫(yī)療技術(shù)錯(cuò)了則一切都錯(cuò)了;二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們看到笑的，其實(shí)背后還有一堆哭的;第三，是醫(yī)療獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)做得再好，市場(chǎng)環(huán)境再好，如果監(jiān)管不認(rèn)可你是藥品，就只能當(dāng)消費(fèi)品賣(mài)，所以這互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的投資模式是不一樣。”

付山認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是媒體性、社交性、迅速傳播、去中心化，但醫(yī)療不是，醫(yī)療和醫(yī)藥行業(yè)是消費(fèi)屬性不完整的產(chǎn)業(yè)。“不會(huì)因?yàn)獒t(yī)生喜歡這個(gè)藥，或病人喜歡，那就就多來(lái)一點(diǎn)，醫(yī)療是受專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，病人無(wú)法自我體驗(yàn)，這兩個(gè)屬性完全不同的行業(yè)如何進(jìn)行結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)在哪里?”

目前，包括春雨醫(yī)生、丁香園等移動(dòng)醫(yī)療企業(yè)，主要提供以互聯(lián)網(wǎng)為技術(shù)手段進(jìn)行醫(yī)療信息查詢、在線疾病咨詢、遠(yuǎn)程會(huì)診與治療等服務(wù)。

但付山認(rèn)為，現(xiàn)有模式并無(wú)法解決醫(yī)療和醫(yī)藥本質(zhì)問(wèn)題。

在產(chǎn)品方面，互聯(lián)網(wǎng)使生產(chǎn)成本降低。但是，藥品法明確規(guī)定處方藥不能郵寄，售賣(mài)處方藥的企業(yè)必須配備標(biāo)準(zhǔn)化倉(cāng)儲(chǔ)。“我今天心臟不舒服，我必須半小時(shí)內(nèi)吃到這種藥，不能今天發(fā)貨明天到啊。但是我平時(shí)沒(méi)事，又不可能在淘寶上買(mǎi)點(diǎn)心臟藥吃吃，這部分如何實(shí)現(xiàn)?如何既降低價(jià)格又獲得優(yōu)質(zhì)藥品?我們認(rèn)為這當(dāng)中還有問(wèn)題。”

在服務(wù)方面，現(xiàn)有的移動(dòng)醫(yī)療服務(wù)力圖使現(xiàn)有資源配置更加合理、便捷、充分。但是付山質(zhì)疑，這支在互聯(lián)網(wǎng)上把醫(yī)生資源進(jìn)行營(yíng)運(yùn)的模式是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)、是否是可持續(xù)的。

“中國(guó)95%的醫(yī)療資源掌握在政府手里，總的來(lái)說(shuō)，醫(yī)生量少、質(zhì)差、集中在北上、補(bǔ)充不及時(shí)。”付山說(shuō)，“中國(guó)的網(wǎng)站都是在給病人找醫(yī)生，但醫(yī)生的成長(zhǎng)是有周期的，總量穩(wěn)定的范疇內(nèi)，醫(yī)生資源怎么分配涉及到公和私的問(wèn)題。”

截至去年底，維梧資本在中國(guó)醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)完成了近20筆投資，但尚沒(méi)有一筆投資是有關(guān)移動(dòng)醫(yī)療。

付山認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)是無(wú)邊界的，比如阿里、微信等，可以實(shí)現(xiàn)超越國(guó)別的爆發(fā)性增長(zhǎng)，因此天使投資人的收益率可以高達(dá)幾萬(wàn)倍。但醫(yī)療投資則完全不同，“在美國(guó)做得再好，到中國(guó)要重新審批，在中國(guó)做得再好，到越南要重新審批，這決定了不可能有這種爆發(fā)性，因此我們非常謹(jǐn)慎。”

未來(lái)過(guò)半投資將在中國(guó)

目前，維梧資本管理的基金總額已超過(guò)17億美元。這家最早投資于美國(guó)成熟企業(yè)的投資基金成立于1996年，當(dāng)時(shí)，斯坦福大學(xué)醫(yī)學(xué)院病理學(xué)教授英葛明和硅谷生物制藥的大腕孔繁建共同創(chuàng)辦了BioAsia，即維梧的前身。

除了剛完成募資的第八期基金，維梧管理的前七期基金規(guī)?？傆?jì)超過(guò)10億。從第五期基金開(kāi)始，維梧陸續(xù)投資中國(guó)企業(yè)，當(dāng)時(shí)的比例是5%，到了第六期，這一數(shù)字升至22%，第七期是40%，而在剛完成募集的第八期，維梧資本創(chuàng)始人孔繁森預(yù)計(jì)，投資在中國(guó)健康領(lǐng)域的資金比例將超過(guò)一半。

從資金來(lái)源上看，第八期基金中，來(lái)自亞太地區(qū)的投資人貢獻(xiàn)的資金額度達(dá)到40%，來(lái)自美國(guó)和歐洲的額度分別為50%和10%。

中國(guó)已成為全球第二大健康產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，僅次于美國(guó)。

在美國(guó)，維梧資本更專(zhuān)注于臨床發(fā)展階段的投資機(jī)會(huì)，比如投資擁有高概率通過(guò)美國(guó)FDA新藥上市審核產(chǎn)品的公司，以及處于產(chǎn)品上市階段的公司。維梧投資的公司里產(chǎn)生了30個(gè)被美國(guó)FDA批準(zhǔn)的產(chǎn)品，而美國(guó)一年批準(zhǔn)的新產(chǎn)品僅有25-30個(gè)。

在中國(guó)，維梧資本更傾向于“雙管齊下”。一方面，維梧關(guān)注具備高增長(zhǎng)潛力的醫(yī)藥、器械和其他醫(yī)療產(chǎn)品企業(yè)，協(xié)助企業(yè)通過(guò)技術(shù)引進(jìn)及并購(gòu)項(xiàng)目拓展產(chǎn)品組合;另一方面，維梧資本也在有選擇性地投資中國(guó)快速崛起的醫(yī)療服務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，希望尋求輕資本商業(yè)模式的公司進(jìn)行投資，尤其是能夠?qū)χ袊?guó)現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)資源進(jìn)行補(bǔ)充和優(yōu)化配置的專(zhuān)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的項(xiàng)目。

具體到投資內(nèi)容上，付山透漏，維梧傾向于心腦血管、腫瘤、兒科、精神病四個(gè)類(lèi)型的專(zhuān)科醫(yī)院，不僅是資金投放，同時(shí)要引入美國(guó)的服務(wù)、產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)。

“中國(guó)的醫(yī)改本身是廣覆蓋低水平，但仍不能滿足多樣化和更高水平需求。當(dāng)然，政府肯定是先解決不足的問(wèn)題，再增加多樣性的選擇。”付山說(shuō)，“前年開(kāi)始正式明確允許出現(xiàn)營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，隨著這種進(jìn)步，相信市場(chǎng)的力量，改革的好處會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間看出來(lái)。”