宇通客車發(fā)布2014 年一季報:一季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.0 億元,同比增長1.4%;凈利潤2.8 億元,同比增長6.6%;每股收益0.22 元;每股凈資產(chǎn)7.10 元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤2.5 億元(每股收益約為0.20 元),同比增長21.9%。

平安觀點：

2014年一季度宇通客車銷售客車1.1 萬輛,同比增長3.4%,好于行業(yè)平均水平。

新能源客車及出口促使公司銷量、收入和凈利潤均同比增長。一季度公司出口客車1352 輛,同比增長35.6%,其中包括部分高單價和高毛利的委內(nèi)瑞拉訂單。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)數(shù)據(jù),一季度公司新能源客車(含傳統(tǒng)混動)產(chǎn)量為1021 輛,同比增長11.1%。在出口和新能源帶動下,即使大中型座位客車銷量同比下滑,一季度 公司銷量、收入和凈利潤均實現(xiàn)同比正增長,在整個客車行業(yè)中難能可貴。

出口和新能源帶動毛利率同比有所提升。一季度公司毛利率同比增加1.1個百分點至19.3%,僅次于2013年四季度,高于2013 年其它三個季度。我們估計新能源客車和出口等高單價和高毛利產(chǎn)品對公司毛利率提升作用較大。

三項費用率略有提升,主要來自管理費用增加較多。一季度公司三項費用率同比增加0.6 個百分點,其中銷售費用率同比減少0.4 個百分點,管理費用率同比增加1.2 個百分點。研發(fā)支出和工資費用增加較多,導(dǎo)致一季度管理費用率上升較快,預(yù)計隨后管理費用率環(huán)比將有所下降。

2014年二季度略有壓力,三季度 有望高增長。2013 年四部委全國推廣混合動力客車截止日期是5 月底,導(dǎo)致公司4-5 月份混合動力客車訂單較多。根據(jù)節(jié)能與新能源客車網(wǎng)數(shù)據(jù),2013年4-5 月公司混合動力客車產(chǎn)量達(dá)1121 輛。

同時13 年7 月1 日開始實施的國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致客車提前購買量較多,2013年二季度公司客車銷量同比增長26.3%。2013年三季度 在無政策推動下,公司混合動力產(chǎn)銷量較低,加之前期透支一部分需求,銷量和利潤基數(shù)較低。考慮到新能源客車政策逐漸落地,我們預(yù)計2014年三季度公司銷量和利潤將有較高增長。

零部件資產(chǎn)注入,將增厚每股收益。公司控股股東宇通集團(tuán)承諾在2014 年完成汽車零部件業(yè)務(wù)的整合,注入宇通客車。零部件資產(chǎn)注入,將減少關(guān)聯(lián)交易,并有望提升上市公司盈利水平。

平安證券估計公司零部件業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為30-40 億元,凈利潤約3-4 億元,有望增厚公司每股收益。

公交、新能源和校車將是公司 2014 年增長點。隨著高鐵和動車開通里程不斷增加,中長途公路客運需求下降,導(dǎo)致客運企業(yè)更新和新增座位客車需求下降。一季度 公司大中型座位客車銷量同比下滑23.2%,我們預(yù)計2014 年座位客車需求或繼續(xù)下降。公司在2014 年校車市場投入力度加強,一季度 銷量同比增長40.8%,預(yù)計校車將是公司2014 年增長點之一。隨著新能源汽車政策落地,2014 年公司新能源公交客車銷量有望翻倍增長。同時各大城市對公交系統(tǒng)投入加大,傳統(tǒng)公交客車需求也有望取得較快的增長,公交客車也將是公司2014 年的增長點。

盈利預(yù)測及投資評級。暫不考慮零部件資產(chǎn)注入,我們預(yù)計2014-2015 年EPS 分別為1.66 元和1.93 元。考慮到新能源客車推廣將加快,宇通客車在混合動力客車技術(shù)上領(lǐng)先,經(jīng)營管理能力較強,我們維持“強烈推薦”投資評級,合理股價23 元。