沉寂了不到一周之后，京東董事會主席劉強東再次迎來了一波強勢關(guān)注，焦點依然是“黑天鵝”事件，依然是這一事件帶來的股價暴跌。

今天，京東收跌7.47%，報24.51美元，總市值僅剩354.48億美元，京東上一次出現(xiàn)這一市值還是在2016年11月份，那時，京東的盈利能力正經(jīng)受著最強烈的質(zhì)疑。

從8月31日以來，京東股價已經(jīng)持續(xù)走低，從30.66美元跌至當前的24.51美元，京東的市值也損失了88.95億美元，也就是差不多611億元人民幣。以這一市值來看，京東正在主動縮小與拼多多的差距，此前，拼多多的市值曾一度高達332億美元，兩者已幾乎來到同一水平線。

此次“黑天鵝”時間的是是非非，自然會有法律公斷，但一個毋庸置疑的事實是，劉強東作為京東的絕對靈魂，應(yīng)該為京東的市值損失承擔責任，就像不久前的特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在直播中吸食大麻，引起了特斯拉10.21%的市值暴跌一樣。

但如果將京東市值的觀察期限放大一下，我們會發(fā)現(xiàn)，劉強東引發(fā)的波動似乎并不是那么不可饒恕。

在此次下跌7.47%之前，京東市值就已經(jīng)進入了下跌通道。

如果算上此次下跌，實際上自今年1月創(chuàng)下50.68美元紀錄最高價以來，京東股價已經(jīng)暴跌了近50%。半年多時間，京東市值蒸發(fā)了約390億美元。

也就是說，在整個暴跌的數(shù)據(jù)中，“黑天鵝”事件所占比重比較有限，京東的市值暴跌另有他因。

要解釋這個原因，我們有必要先來看下京東在過去的二季度的表現(xiàn)。

年初，京東曾定下了全年凈利潤率1%至2%的目標。但事實卻是，京東第二季度盈利情況顯著惡化。京東2018財年第二季度財報數(shù)據(jù)顯示，凈營收1223億元，市場預(yù)估1229.1億元;凈虧損22.77億元，去年同期為凈虧損3.81億元，同比上漲600%。

更要命的是，京東Q2的GMV增速僅為30.5%，而根據(jù)易觀最新發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場季度監(jiān)測報告2018年第2季度》數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度，中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場同比增長34.3%，京東增速遠遜于市場大盤。

而且，這一現(xiàn)狀也并非偶然，京東的GMV增速持續(xù)下滑已經(jīng)持續(xù)了數(shù)個季度。上個季度其增速為30.4%。而據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，同期全國網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長35.4%。

如果時間再拉長一點，我們會看到，2010年、2011年京東營收同比增幅分別為194%和146%，2012年回落到96%，2016年增速回落到50%以下，2017年跌破40%，2018年H1跌到32%。

面對這一成績，資本率先做出反應(yīng)。

6月22日，據(jù)格隆匯報道，和京東關(guān)系密切的高瓴資本在本季度大幅減持京東6億美元，減持占比高達40%，同時加倉9億美元給阿里巴巴。這一增一減，阿里巴巴成為了高瓴資本的第一大持倉股。

另外，諸如富達這樣的二級市場大基金也在拋售京東股票;摩根士丹利把京東目標價下調(diào)了30%，市場一片看衰京東之聲。

京東CFO黃宣德的回答是，今年是京東的投資年，將繼續(xù)加大投資物流和新業(yè)務(wù)，凈利潤率將會面對不確定因素。

那黃宣德的話是否可信呢?

數(shù)據(jù)顯示，京東集團當季用于技術(shù)研發(fā)的投入增加至27.81億元人民幣，較去年同期的15.46億元大幅增長79.8%。

與此同時，京東在物流、倉儲等方面依然維持著大幅度投入，這讓其虧損巨大。據(jù)路透社分析得出結(jié)論，京東在建立規(guī)模效應(yīng)方面，依然沒有實現(xiàn)自己優(yōu)勢。路透社指出，京東物流的履約成本仍在增長，本季度達到82億元的歷史新高，履約成本占凈營收的比重維持在6.7%的高位，這是造成物流虧損的直接原因。

如此一來，京東就進入了一個尷尬的境地：一方面，國內(nèi)電商市場已經(jīng)近乎飽和狀態(tài)，甚至馬云都曾數(shù)次表示電商時代已經(jīng)飽和已經(jīng)達到頂峰期，并提出了新零售時代即將到來的看法。這一點在京東6.18購物節(jié)期間表現(xiàn)得尤為明顯——今年“6.18”期間，京東累計下單金額為1592億元，同比增長為33%，而這一數(shù)據(jù)在2014年為107%,2015年為84%，2016年為47%。

另一方面，在京東的發(fā)展步伐放緩的情況下，但自建物流的投入?yún)s沒有停止的意思，甚至還越來越大，據(jù)京東2014年上市時的招股書信息，京東每年在物流上的投入都呈指數(shù)級增長，從2009年到2013年分別是1.44億元、4.77億元、15.15億元、30.61億元、41億元，有消息稱2015年京東物流快遞賬面虧損達94億元。而且，京東還要在科技上努力追趕阿里、亞馬遜等行業(yè)領(lǐng)先者，以保持其在服務(wù)上的優(yōu)勢。

但代價是，京東物流在提升了用戶體驗的同時，也拖累了財報，侵蝕了利潤。

因此在2017年，“京東物流”正式獨立，計劃在繼續(xù)為京東外商家提供物流支持的同時，降低京東集團成本壓力。

但如此一來，京東物流又將面對另一個問題，向來不與三通一達競爭的物流有多少把握能在前輩們手中搶食?原來的京東自營的商品可以做到次日達，甚至當日達，但當用大數(shù)據(jù)調(diào)動社會資源的時候，京東物流是否還可以做到這一服務(wù)?

在投資者和消費者眼里，這些都是不得不考慮的問題，但京東在過去的一年里卻沒有給出令人滿意的答案。

以此看來，今年以來的市值大跌也就理所當然了。