海格通信是個幸運的公司。它在2010年8月底IPO景氣時上市，預(yù)計募資14.96億，但實際卻募集了31.43億，超募了16.47億，超募率110%。對市值79億的海格通信來說，如何花錢成了上市以后最大的問題。

我認真地對比了一下，海格通信上市前，財務(wù)負擔(dān)不小，2007年至2009年，財務(wù)費用支出分別為663萬、745萬和1020萬，主要是利息支出。上市后，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。巨額融資放在銀行賬戶上，每一天都在產(chǎn)生利息收入。2011年，海格通信29億資金在手，財務(wù)收入5789萬，超過當(dāng)年營業(yè)利潤的1/4。

這看起來并不是件壞事，但對海格通信股東來說，這其實是件糟糕的事情。即便是五年期的銀行存款，利率也才4.75%。況且，公司出于營業(yè)資金周轉(zhuǎn)考慮，大部分不敢存長期，多為7天存款通知或者活期存款，即使打著擦邊球玩銀行理財產(chǎn)品，收益也不超過5%。

這4.75%的利息收入并不能完全入袋，因為抵扣掉其他財務(wù)費用后，剩下部分須扣15%的企業(yè)所得稅，也就是說，這筆存款的實際收益率只有4%，甚至趕不上通脹速度。如果你是海格通信的股東，你還不如自己拿買股票的錢去存銀行，因為2008年開始，國家已經(jīng)暫停收個人利息所得稅。

問題又回到股東回報核心指標凈資產(chǎn)收益率ROE上了。上市之后，海格通信2011年ROE5.49%，2012年上半年才2.34%。也就是說，海格通信對股東的賬面回報率，實際比錢放在銀行存定期還要少。

原因在海格通信的激進并購?fù)顿Y路線，比銀行存款的做法更失敗。海格通信走的是并購而不是自己研發(fā)的路線。

我前面說過，研發(fā)費用投入對通訊行業(yè)的重要性。但海格通信上市以來，研發(fā)費用并沒有明顯增長，每年投入在1.6億以內(nèi)，與大手筆并購比起來，相形見絀。
截至今年6月底，海格通信31.43億的募集資金已經(jīng)花去一半，剩14.28億。這種并購和花錢速度，在通訊設(shè)備行業(yè)，速度很罕見。

我統(tǒng)計了一下，自2011年以來，海格通信共進行了12筆并購，累計金額15.8億。并購對象包括生產(chǎn)軍用天線的陜西海通，團隊只有100人左右的射頻芯片生產(chǎn)商廣州潤心，生產(chǎn)對講機和數(shù)字集群的深圳天立通，6億增資海華作為民用通信產(chǎn)品整合平臺等等。

海格通信并購激進，并非指投資金額過大，而在于并購標的的風(fēng)險。海格通信的并購對象主要以尚未盈利的小公司為主。其所收購的業(yè)務(wù)中，除海通天線、愛爾達外，多數(shù)尚未實現(xiàn)盈利，且今年實現(xiàn)盈利或有較大業(yè)績貢獻的非常有限。

再看海格通信購買這些公司時的高得離譜的PE。收購海華電子PE高達89.61倍，收購深圳天立通51%股權(quán)，PE86.35倍，這個公司2012年上半年仍然虧損204萬。海格通信收購這些盈利能力很弱的公司的價格，遠遠高于它們自己上市的身價。

所以，你看到的結(jié)果是，海格通信上市兩年多來，總資產(chǎn)大幅膨脹，從不到16億膨脹到46億，增長了近兩倍。但利潤增長速度卻從上市前的2.17億縮水到不到1億。原因在于，被大量的募集資金沖昏頭腦，盲目投資，高價收購一堆缺乏盈利能力的資產(chǎn)，攤子變得大而不強。

這不僅僅是海格通信，也是IPO暴富時期所有公司都面臨的問題。金錢如水，聚易散亦快。亂作為，不如不作為。