楊穎樺 張宇 北京報(bào)道
“目前的PE市場(chǎng)價(jià)格水平，通常都是15倍PE左右?！币晃粍?chuàng)投機(jī)構(gòu)人士指出。
而在這種PE市場(chǎng)價(jià)格高企的情況下，隨著二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，大量新股的高估值開(kāi)始逐漸回歸合理水平，這意味著券商直投等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以?xún)r(jià)值實(shí)現(xiàn)為目的的套利空間正在減小。
“我們認(rèn)為目前的PE投資市場(chǎng)的估值確實(shí)是在一個(gè)相對(duì)高點(diǎn)?！眹?guó)信弘盛的副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)黃暉指出，“而隨著二級(jí)市場(chǎng)的估值回歸，相信 PE市場(chǎng)的估值也會(huì)相應(yīng)回歸?！?br /> 除了PE市場(chǎng)的價(jià)格高企，國(guó)有背景券商直投所面臨的國(guó)有股轉(zhuǎn)持也是它們必須面對(duì)的義務(wù)與問(wèn)題。
2009年6月，國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保規(guī)定出臺(tái)。按規(guī)定，國(guó)有股東集中的國(guó)信證券、國(guó)泰君安和銀河證券等的直投上市項(xiàng)目股權(quán)需劃轉(zhuǎn)，使其直投業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)受限。
“國(guó)有轉(zhuǎn)持問(wèn)題是我們?cè)谕顿Y中要考慮的重要因素。比如在投資的過(guò)程中，我們投資一家企業(yè)5%的股權(quán)，如果企業(yè)公開(kāi)發(fā)行25%股份，我們的投資的股份在公司中就會(huì)稀釋到4%以下，大約是3.75%，如果在這個(gè)企業(yè)中只有我們一家國(guó)有股股東的話(huà)，那么需要轉(zhuǎn)持2.5%的股份，這意味著我們的3.75%的股份中要?jiǎng)澣?.5%，我們就只剩下1.25%的股份，所以我們?cè)谕顿Y中經(jīng)常要考慮臨界的標(biāo)的，我們大約估算了一下，低于4%以下的投資，我們就覺(jué)得很危險(xiǎn)?！便y河創(chuàng)新投資的董事總經(jīng)理黃勁松指出。
這種大勢(shì)下，各家券商直投正在通過(guò)把投資周期往前移，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)回避。
“目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，比如Pre-IPO 階段的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很激烈了，這些階段公司的價(jià)格也被抬得很高，而在這個(gè)階段的項(xiàng)目的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，券商直投作為正規(guī)軍，風(fēng)險(xiǎn)管控非常嚴(yán)格，比較穩(wěn)健，可能會(huì)喪失一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而砰種情況下，我們還不如去培養(yǎng)一些中長(zhǎng)期的項(xiàng)目，來(lái)伴隨著企業(yè)發(fā)展?！秉S勁松指出。
以國(guó)信弘盛為例，在成立初期的市場(chǎng)環(huán)境是在金融危機(jī)之后的中后期投資機(jī)會(huì)較多，估值也比較合理，所以其當(dāng)時(shí)基本上全都投資于中后期的項(xiàng)目。但現(xiàn)在Pre-IPO項(xiàng)目出現(xiàn)高估值，所以黃暉估計(jì)國(guó)信弘盛估計(jì)今年會(huì)有40%的項(xiàng)目會(huì)投資于中早期項(xiàng)目。
而海通開(kāi)元?jiǎng)t在今年開(kāi)始建立了其VC的團(tuán)隊(duì)，“關(guān)于VC業(yè)務(wù)，公司今年已經(jīng)逐步運(yùn)作，并有計(jì)劃設(shè)立專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。開(kāi)展這塊業(yè)務(wù)，我們主要是希望往投資的前階段去做，去挖掘、培養(yǎng)一些企業(yè)，中前期的PE和VC未來(lái)我們都要逐漸介入?！焙Ｍㄩ_(kāi)元總裁、海通創(chuàng)新資本董事長(zhǎng)張向陽(yáng)指出。
此外，調(diào)整投資的節(jié)奏，也是眾多券商直投應(yīng)對(duì)PE市場(chǎng)估值高企的辦法，“如2009年和2010年上半年P(guān)E市場(chǎng)估值較低的情況下，我們加速了投資進(jìn)度，而在目前估值走高的情況下，我們已采取較謹(jǐn)慎的策略，相對(duì)放緩了投資速度，而花更多的精力去培育和挖掘中早期的項(xiàng)目?！秉S暉指出。