理財周報上市公司重大項目實驗室研究員 任家河/文
曾經遙遙領先的四維圖新(002405.SZ)，正在一步步喪失自己的龍頭地位。
一家最近在NASDAQ上市的民企高德軟件(AMAP.NASDAQ)，正在逼近四維圖新。
在地理信息行業(yè)9家上市公司中，四維圖新是不折不扣的“國家隊”，大股東四維測繪技術總公司就是業(yè)界一張王牌，除了啟明信息(002232.SZ)(大股東一汽集團)能與之抗衡外，其余公司均是清一色的“民營隊”。
面對高德軟件的兇猛追趕，面對橫向戰(zhàn)略還是縱向戰(zhàn)略的抉擇，四維圖新走到一個十字口，一切或將改寫。
遭遇“增長的困惑”
四維圖新的業(yè)務一直定位在三大板塊：車載導航產品系統(tǒng)、電子消費產品領域和地圖服務領域。
而從產業(yè)發(fā)展階段來看，目前我國車載導航市場處于快速增長階段，消費電子導航市場處于爆發(fā)期，基于移動通信技術的LBS服務、互聯網地圖服務、動態(tài)交通信息服務等地圖服務市場則處于市場導入期。
不可否認，四維圖新三大業(yè)務板塊處于不同發(fā)展階段，戰(zhàn)略清晰明了，將電子地圖制作的寡頭壟斷優(yōu)勢發(fā)揮到極致，既能在目前保持不敗，又能在未來繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。
但套用三個階段解讀四維圖新2011年經營目標，卻發(fā)現，四維圖新在2011年已經陷入了“增長的困惑”。
車載導航系統(tǒng)是四維圖新的傳統(tǒng)業(yè)務，也是它營業(yè)收入的主要來源之一。目前四維圖新的車載導航系統(tǒng)主要客戶是汽車廠商及其導航系統(tǒng)供應商。
2010年四維圖新車載導航領域營業(yè)收入30919萬元，同比增長50.87%，占營業(yè)總收入的54.74%。
據業(yè)內人士分析，汽車廠商新車型的推出有大年小年之分，過去的2010年全球汽車廠商密集推出新車型，但今年屬于新車型的小年。這就意味著，除了依靠預裝GPS的老車型銷售數量比去年有所增長，四維圖新今年的車載導航系統(tǒng)增長恐怕要比去年差許多。
加上以北京市為首發(fā)起的汽車限購政策的影響，四維圖新的車載導航業(yè)務面臨著瓶頸期。
大客戶諾基亞擋不住蘋果
2010年，四維圖新消費電子領域營業(yè)收入26231萬元，同比增長71.22%，占營業(yè)總收入的38.9%?？芍^是對四維圖新2010年的業(yè)績增長立下了汗馬功勞。
如果不去深究電子消費產品的收入結構來源，將消費電子領域爆發(fā)增長理解為是行業(yè)的增長，并預期2011年以及以后都會漲幅如此，那就大錯特錯了。
事實上，在四維圖新消費電子產品2.6億的收入中，有87.6%都是來自同一個客戶，即諾基亞的控股子公司NAVTEQ。2010年來自諾基亞的收入占四維圖新營業(yè)總收入的比例超過30%，主要原因是諾基亞從2010年年初開始在全球范圍內實行面向最終用戶提供免費導航地圖的策略，大幅度提升了諾基亞智能手機采購/預裝導航電子地圖的比例和數量，使四維圖新來自諾基亞公司/NAVTEQ的收入大幅增長。
值得警惕的是，雖然導航手機市場繼續(xù)保持較快增長，但受蘋果手機的影響，諾基亞市場份額已經呈現下降的趨勢。即使不再下降，2011年諾基亞導航手機的銷量要想比2010年出現大幅增長，也絕非易事。
如果諾基亞導航手機銷售不能持續(xù)增長，四維圖新對諾基亞的地圖收入或將止步于2.3億元，甚至可能出現收入下降的局面?；谶@個判斷，2011年的四維圖新消費電子領域恐怕難以實現增長。
25%增長得看世紀高通
盡管車載導航系統(tǒng)與消費電子領域在2011年難現大幅增長，但四維圖新董事會還是在2010年報中定下主營業(yè)務收入增長20%以上、凈利潤增長25%以上的樂觀目標。
據理財周報記者了解，四維圖新董事會的信心主要來自其大力開發(fā)的動態(tài)交通信息服務。四維圖新的動態(tài)交通信息服務由旗下控股子公司世紀高通負責，提供動態(tài)路況查詢服務、語音式中心導航服務和動態(tài)自導航服務。
據了解，動態(tài)交通信息服務在我國尚在導入階段。世紀高通2010年的營業(yè)收入僅1967.37萬，增長高達82%，僅占四維圖新營業(yè)總收入的2.92%，虧損2054萬。
四維圖新董秘郭民清告訴理財周報記者，由于動態(tài)交通信息服務系統(tǒng)前期投入量大，但在布局完成之前還難以產生收入，所以世紀高通2010年出現了虧損。
不過，郭民清同時強調，2011年世紀高通可以扭虧為盈，四維圖新的動態(tài)交通信息服務系統(tǒng)也將在以后幾年為上市公司貢獻越來越多的利潤。
研究四維圖新財務數據可以發(fā)現，假設其他業(yè)務板塊業(yè)績不變，如果世紀高通在2011年度可以扭虧為盈，上市公司四維圖新的凈利潤至少增加2054萬元，比2010年凈利潤增長9%，實現全年凈利潤增長25%目標的三分之一。
如此一來，四維圖新2011年收入增長20%、凈利潤增長25%的目標倒也不難實現。但若要大幅超越經營目標，卻是十分不易。
民企高德軟件逼近
與四維圖新投資價值可以直接對比的，是在NASDAQ上市的高德軟件。
資料顯示，四維圖新與高德軟件先后在2010年5月18日和2010年7月1日登陸深交所和美國NASDAQ，前后相差不到2個月。
四維圖新與高德軟件的總股本分別是4557.45萬和5973.58萬；2010年的營業(yè)收入分別是6.75億和5.81億元人民幣；2010年的凈利潤分別是2.33億和1.29億元人民幣。(按照2010年人民幣對美元匯率中間價平均6.7695計算)
雖然A股和NASDAQ估值水平有所不同，但理財周報記者統(tǒng)計發(fā)現，四維圖新和高德軟件在3月24日的收盤價上，市盈率分別為76倍和72.42倍，相差很小。
上述券商研究員表示，雖然市盈率相近，但兩家公司的成長預期并不一樣，四維圖新對2011年的收入增長設定為20%，而高德軟件的凈收入增長預計為36%-40%。不同的增長預期，給出相近的估值，說明四維圖新在A股的估值仍然要比高德軟件在NASDAQ要高一些。
而從基本面來分析，目前，四維圖新與高德軟件在國內呈寡頭壟斷競爭狀態(tài)，兩家上市公司所從事業(yè)務基本相同，都是對導航地圖的制作以及相關應用服務。
但區(qū)別在于，高德軟件更加傾向于縱向發(fā)展，正在逐步向上下游延伸，而四維圖新則傾向于在導航電子地圖這一固定領域逐步擴張自己的實力。
有密切關注兩家公司的券商研究人士告訴理財周報記者，在向上游拓展方面，兩家公司其實區(qū)別不大。四維圖新受益于母公司測繪能力，沒有必要自己測繪或者航拍，而高德軟件作為一家民營企業(yè)，要想掌握基礎地圖數據庫，只能自己進行測繪和航拍，雖然控制了上游數據，但這也是一種不得已而為之的辦法。[!--empirenews.page--]
對于未來的定位，雖然兩家上市公司都著眼于導航地圖服務領域，但從目前的發(fā)展來看，四維圖新更加著眼于動態(tài)交通信息服務系統(tǒng)的打造，而高德軟件更加著眼于基于位置的服務LBS(Location Based Service，LBS)。
至于鹿死誰手，且需時日觀察。