高世代液晶生產(chǎn)線不僅一次性投入大，而且必須不斷投入才能保持發(fā)展。隨著六代線和八代線相繼于2010年和2011年投產(chǎn)，京東方將面臨更加嚴(yán)峻的盈利壓力。

京東方耗費(fèi)了巨資的六代線已經(jīng)投產(chǎn)，而新一輪的百億融資啟動在即，在這樣的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，股東突然巨額減持顯得異常詭異。

就在公司新一輪的百億再融資獲證監(jiān)會核準(zhǔn)后不久，京東方在9月21日發(fā)布公告，稱前一次參與公司非公開發(fā)行的法人股股東劉益謙大肆減持套現(xiàn)。

公告披露，劉益謙旗下的上海諾達(dá)圣信息科技有限公司(以下簡稱“上海諾達(dá)圣”)在2010年6月10日至9月20日期間，通過深交所集中競價(jià)交易系統(tǒng)出售公司股票4.14億股，占公司總股本的5%。按減持價(jià)格區(qū)間在3.03元/股~3.6元/股計(jì)算的話，上海諾達(dá)圣累計(jì)套現(xiàn)高達(dá)12.6億~14.9億元。

減持前，上海諾達(dá)圣持有京東方7億股股票，占總股本的8.45%。截至公告日，上海諾達(dá)圣尚持有公司股票2.8572億股，占公司總股本的3.45%。

資本大鱷的游戲

2009年6月，劉益謙通過旗下的上海諾達(dá)圣以每股2.4元的價(jià)格，累計(jì)耗資16.8億元拿下京東方7億股定向增發(fā)股份。今年6月10日，該部分定向增發(fā)股份上市解禁，按當(dāng)日收盤價(jià)3.49元計(jì)，浮盈高達(dá)45.42%。在短短的一年時(shí)間里，上海諾達(dá)圣持股的賬面浮盈高達(dá)7.63億元。

公開資料顯示，京東方今年6月解除限售的股份為公司2009年非公開發(fā)行的股票，解禁股性質(zhì)為定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股。6月10日解禁當(dāng)天，公司股票封死跌停板，全天共成交30.92億元，居兩市首位，創(chuàng)下京東方上市以來的天量水平。

6月12日，京東方的一則股權(quán)解除質(zhì)押公告顯示，劉益謙正是京東方前2天股價(jià)異動的幕后推手。

公告稱，上海諾達(dá)圣于2010年2月26日將持有的京東方7億股限售流通股質(zhì)押給上海國際信托，現(xiàn)該質(zhì)押已在中登公司深圳分公司辦理解押手續(xù)，解凍日為 6月9日。截至6月10日下午3點(diǎn)，上海諾達(dá)圣持有京東方43817.422萬股。這意味著，就在限售股份解禁首日(6月10日)，劉益謙便迫不及待地一舉減持近2.618億股。按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，劉益謙一天便套現(xiàn)約9.14億元。

自2006年以來，京東方再融資頻頻，不斷從資本市場圈錢。自2006年至今，京東方已實(shí)施和計(jì)劃實(shí)施的再融額累計(jì)已高達(dá)261.1億元。

為了確保今年定向增發(fā)成功，京東方不惜自降身價(jià)。6月26日，京東方稱，公司決定將定向增發(fā)價(jià)格由不低于4.64元/股下調(diào)為不低于3.03元/股，但募集規(guī)模上調(diào)為4.5億~35億股，募集不超過100億元，所募資金將用于增資北京京東方顯示技術(shù)有限公司投資建設(shè)第8代TFT-LCD生產(chǎn)線項(xiàng)目以及補(bǔ)償流動資金。8月25日，證監(jiān)會核準(zhǔn)京東方百億定向增發(fā)。

在劉益謙2009年6月10日參與認(rèn)購的50億股非公開增發(fā)當(dāng)中，募集資金金額更是高達(dá)120億元。此外，京東方還于2006年和2008年通過非公開發(fā)行方式實(shí)現(xiàn)再融資18.6億元和22.5億元。

有證券業(yè)人士透露，劉益謙可謂是定向增發(fā)的“資本大鱷”，參與了多家企業(yè)定向增發(fā)項(xiàng)目。京東方的融資需求正好成為了劉益謙大顯身手的舞臺。有分析認(rèn)為，他在此時(shí)大筆減持也有多種可能，既可能是其本人不看好百億融資方案，也有可能是其準(zhǔn)備套現(xiàn)后再殺入本次定向增發(fā)中。

　　沉重的融資壓力

為了確保再融資成功而不惜自降身價(jià)下調(diào)增發(fā)價(jià)，這體現(xiàn)了京東方的再融資饑渴癥。

目前，京東方的產(chǎn)能規(guī)模在全球排名第8，在其8.5代線量產(chǎn)之后，產(chǎn)能規(guī)模有望升至第6位，成為三星、LG、友達(dá)、奇美和夏普“五虎”之后的一匹獨(dú)狼。若京東方要繼續(xù)前進(jìn)，就勢必進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，而擴(kuò)大產(chǎn)能就意味著需要不斷地投入巨額資金。然而，京東方已經(jīng)先后在6代線投資175億元、8.5代線投資 280億元，大筆的投資尚未看到回報(bào)。

相較于行業(yè)排名，盈利是很多股東對作為上市公司的京東方的更迫切要求。但由于起步較晚，京東方面臨著折舊帶來的經(jīng)營壓力。這也是中國內(nèi)地其他液晶面板企業(yè)同樣面臨的問題。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士的粗略估計(jì)：一條8代線投資總額約在200億~300億元。假設(shè)其中一半投資轉(zhuǎn)換成為固定資產(chǎn)，并以7年為限進(jìn)行折舊，每年就需要折舊20多億元。以目前32英寸面板的價(jià)格計(jì)算，一條8代線年產(chǎn)值約在220億元左右，折舊約占到產(chǎn)值的10%。這意味著，折舊完畢的液晶面板企業(yè)面對尚在進(jìn)行折舊的面板企業(yè)，從財(cái)務(wù)核算角度看，有10%的成本優(yōu)勢。而現(xiàn)在，液晶面板普遍的行業(yè)毛利率只是個位數(shù)，這10%的成本優(yōu)勢就顯得至關(guān)重要。

“根據(jù)情況不同，液晶面板廠商的折舊年限也不同。有些國外企業(yè)為了打壓我們，憑借資金實(shí)力，采取3年折舊的方式。”京東方副總裁張宇甚至將這個話題上升到不正當(dāng)競爭的高度。

不過，中國內(nèi)地的液晶面板廠商也有其先天的優(yōu)勢：5%左右的關(guān)稅，這就抵消了企業(yè)的部分折舊壓力。但即使這樣，形勢依舊不容樂觀。“市場好的時(shí)候，液晶面板毛利率大概在25%~30%之間；市場不好的時(shí)候，毛利率有可能降到負(fù)數(shù)。京東方今年上半年毛利率為7%?，F(xiàn)在估計(jì)，第三季度全球行業(yè)毛利率在正負(fù) 5%之間。”張宇坦承，京東方在毛利率上較一線廠商還有差距。

“從經(jīng)濟(jì)角度講，一條生產(chǎn)線生產(chǎn)4種品種是最合適的。但京東方一條5代線上要生產(chǎn)17個品種的面板。”張宇表示，當(dāng)6代線乃至8.5代線投產(chǎn)之后，加上已經(jīng)投產(chǎn)的4.5代線，京東方產(chǎn)品分布將更加合理，毛利率也會得到提升。這時(shí)候，京東方的投入期將基本結(jié)束，迎來回報(bào)期。

“高世代液晶生產(chǎn)線不僅一次性投入大，而且必須不斷投入才能保持發(fā)展。”上海申銀萬國研究員張畢成稱。不過自2005年以來，京東方是只進(jìn)不出，已經(jīng)連續(xù)五年沒有進(jìn)行過任何分紅送配。

對此，張畢成表示，隨著投資總額175億元的六代線和投資280億元的八代線相繼于2010年和2011年投產(chǎn)，京東方將面臨更加嚴(yán)峻的盈利壓力。

在此情形下，劉益謙借套現(xiàn)離場京東方，就顯得比較好理解了。

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