7月15日通過發(fā)行發(fā)審委審核的深圳市聯(lián)建光電股份有限公司(以下簡稱聯(lián)建光電)，是一家以中高端led全彩顯示應用產(chǎn)品為主要收入來源的LED生產(chǎn)商。這家企業(yè)盡管年收入達3億多元，但應收賬款的增長率卻也高達204.18%。企業(yè)緊繃的資金鏈下，面對著LED企業(yè)上市融資熱潮，聯(lián)建光電的未來表現(xiàn)令人擔憂。

應收賬款巨大 資金鏈瀕臨斷裂

招股說明書中披露，本次聯(lián)建光電擬募集資金19355萬，投入在LED應用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目以及LED創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心項目中。對于一個年收入達3億多元的快速增長性企業(yè)來說，這個需求在資本市場是很容易被滿足的。從這一方面來看，聯(lián)建光電似乎“胃口”并不大，但卻隱約釋放出資金鏈瀕臨斷裂的信號。

從現(xiàn)金流量變動情況看，聯(lián)建光電資金窘境可見一斑

2007年8月，聯(lián)建光電曾經(jīng)與公司股東之一的熊瑾玉簽訂了借款協(xié)議，向其借款200萬元，借款期限為一年，借款事由是公司的生產(chǎn)經(jīng)營資金較為緊張，故向股東籌集資金用于周轉(zhuǎn)。該筆借款已于2008年全部歸還。這樣一家年收入3億多元的公司，在2007年卻因為區(qū)區(qū)200萬元便需要股東臨時輸血。

從聯(lián)建光電的現(xiàn)金流量中可以看到，2008年至2010年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額規(guī)模并不算高，2008年僅為909.88萬元，2009年略有好轉(zhuǎn)達2210.73萬元，而到了2010年又回落到1969.04萬元，從日常經(jīng)營活動中獲取資金的能力并不強勁。

但另一方面，聯(lián)建光電對固定資產(chǎn)及股權(quán)投資的投入并沒有控制在相應的水平線下，2008年為了擴大產(chǎn)能，聯(lián)建光電投入了351.51萬元購買機器設備，2009年這一數(shù)字擴大到2691.95萬元，2010年翻了一番增加到5832.82萬元。

報告期內(nèi)為了保證現(xiàn)金流不出現(xiàn)斷層，聯(lián)建光電通過吸引股東投資和銀行貸款的方式來努力的維持其正常運轉(zhuǎn)，但這些手段到了2010年已經(jīng)無法奏效。2010年，雖然聯(lián)建光電通過吸收股東投資和銀行貸款的方式取得了2661.48的現(xiàn)金流量凈額，但遠不能填補當年對固定資產(chǎn)及股權(quán)投資所投入的5832.82萬元缺口。

聯(lián)建光電寄希望于逐年快速增長的應收賬款，在報告期內(nèi)，聯(lián)建光電對外應收賬款的增長速度甚至高于其營業(yè)收入增長速度，2008年僅為4009.85萬元，到了2009年快速增長至8217.50萬元，2010年達到12197.15萬元，對比2008年增長了204.18%。

對于應收賬款的逐年增長，聯(lián)建光電認為一方面是因為收入的逐年同步增長導致，另一方面則是因為對核心及重點客戶的信用政策所致。聯(lián)建光電同時認為雖然核心及重點客戶拖欠貨款，但發(fā)生壞賬的風險仍然不大，對公司流動性和資產(chǎn)質(zhì)量不會產(chǎn)生過大影響。

實際上并非如此，以聯(lián)建光電報告期內(nèi)應收賬款排名在前五的鳳凰都市傳媒為例，這家企業(yè)在2010年已經(jīng)欠付聯(lián)建光電2311.29萬元的貨款。按照聯(lián)建光電的銷售原則，核心客戶應在產(chǎn)品驗收合格后的1-12月內(nèi)付清余款，而鳳凰都市傳媒欠付的2311.29萬元貨款已經(jīng)長達2年，而這僅僅是眾多應收賬款客戶其中一例。

另一方面，聯(lián)建光電在2010年11月連續(xù)三次向法院或仲裁委員會提出訴訟或仲裁，要求康盟商貿(mào)(上海)有限公司等三家企業(yè)支付貨款，涉案金額高達300多萬元。

業(yè)內(nèi)人士分析，聯(lián)建光電面臨的窘境，應是為了包裝良好的收入增長態(tài)勢而盲目擴充客戶資源導致。雖然收入增長突飛猛進，但其水分過高，并且直接影響其經(jīng)營的可持續(xù)性，如不通過上市來暫時輸血，聯(lián)建光電很可能面臨資金鏈斷裂的不利局面。

LED照明 急需轉(zhuǎn)向的新型盈利點

雖然聯(lián)建光電在招股書中忽略了已上市的競爭對手，但自從2010年雷曼光電上市后，國內(nèi)LED企業(yè)輪番過會，2011年上半年奧拓電子、洲明股份以及瑞豐光電都已經(jīng)邁入資本市場。目前國內(nèi)約有近50家LED企業(yè)正在接收上市輔導，進行股改相關(guān)事宜，從側(cè)面反映了LED市場競爭白熱化。

業(yè)內(nèi)人士認為，未來LED將會進入一個高速發(fā)展的時期，以綠色生態(tài)照明為核心的新興LED照明產(chǎn)業(yè)將會受到政府及各行各業(yè)的重視，成為LED的新焦點。

隨著LED背光顯示產(chǎn)品生產(chǎn)商越來越多，價格競爭也愈加激烈。以2010年上市的雷曼光電為例，在2011年第一季度的公告中，雷曼光電表明第一季度營業(yè)收入為4078.02萬元，凈利潤僅為526.77萬元，同比下降了38.23%。雷曼光電為挽回投資者信心也隨后公告將會對旗下子公司注資15153萬元，以期增加高端顯示屏及LED照明產(chǎn)品的產(chǎn)能，增加自身競爭力。而最近通過IPO發(fā)行審核的洲明股份除了維持對原有LED高端顯示屏的投入之外，也將大力拓展企業(yè)LED照明產(chǎn)品的產(chǎn)能，以適應市場逐步對LED照明的需求擴大。

聯(lián)建光電也希望能通過本次募集資金的投入，新增LED照明產(chǎn)品的生產(chǎn)線，以擴充公司的收入來源，并實現(xiàn)贏利點的轉(zhuǎn)移。但目前LED照明市場除了現(xiàn)有的LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)商，甚至傳統(tǒng)的照明廠家和LED面板生產(chǎn)商也早已加入圈地運動。