朱琳


在中國(guó)電信宣布上市之前，恐怕沒(méi)有任何人會(huì)懷疑其整體
實(shí)力與前景，然而，隨著上市之路的崎嶇難行，無(wú)論是投資者還是業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)表示出
了自己對(duì)中國(guó)電信的疑慮與失望。55%的集資規(guī)?？s水率不僅令國(guó)際電信同行大跌眼鏡，同時(shí)也給
了“感覺(jué)良好”的中國(guó)電信一記重創(chuàng)。長(zhǎng)期以來(lái)不斷徘徊于上市情結(jié)“理智”與“情感”之間的中
國(guó)電信終于因?yàn)樽约旱膱?zhí)著而嘗到了“苦頭”，然而，這一切可能還只是開始。


“頂風(fēng)”海外上市，中國(guó)電信“情感”何系？


在全球電信泡沫紛紛破滅之際，世界電信巨頭無(wú)不紛紛減
員增效以期避免跌入深淵，擁有天然壟斷的市話，而且經(jīng)營(yíng)著多種競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)的中國(guó)電信似乎并不
存在上述種種難題。作為“國(guó)有”并無(wú)可爭(zhēng)議的具有“天然壟斷權(quán)”的企業(yè)，中國(guó)電信的眼前問(wèn)題
并不是“泡沫”或是需要聚攏資金，而是如何卓有成效的進(jìn)行“改革”，且要千方百計(jì)的保住自己
的“壟斷地位”。


北京郵電大學(xué)信息產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展研究所著名教授闞凱力
采訪時(shí)向記者表示：中國(guó)電信的上市對(duì)消費(fèi)者、對(duì)國(guó)家、對(duì)企業(yè)本身都是百害而無(wú)一利，然而，中
國(guó)電信仍要拼死拼活地海外上市，其原因可能有二：


其一，中國(guó)電信要通過(guò)上市來(lái)深化自己的改革，扭轉(zhuǎn)企業(yè)
不講經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)營(yíng)方式，同時(shí)進(jìn)行人事勞資制度的改革。說(shuō)穿了，是以外資介入為“借口”來(lái)推
動(dòng)改革。


其二，中國(guó)電信要用海外上市的方式使自己的壟斷永久
化，有意識(shí)地增加對(duì)其深化改革的難度。


對(duì)于以上中國(guó)電信上市的可能性，闞教授同時(shí)表示，其能
否達(dá)到預(yù)期的目的還是未知。


“首先，如果希望通過(guò)上市深化企業(yè)改革——這種作法只
能反應(yīng)中國(guó)電信對(duì)改革的軟弱和不徹底。如果中國(guó)電信真的要改革，去年在討論電信拆分時(shí)它就不
會(huì)如此拼命反對(duì)了。但是在錯(cuò)過(guò)拆分這個(gè)改革的最好“借口”、采取了“橫拆”這種無(wú)關(guān)痛癢的方
案之后，它目前只是要在不觸及自己根本利益的前提下進(jìn)行一些小改小革。這對(duì)于從根本上改變中
國(guó)電信的壟斷性官商性質(zhì)是無(wú)濟(jì)于事的，最多也只能作一些表明文章而已?！?br />

“其次，想通過(guò)海外上市使壟斷永久化——更不可能將這
一目標(biāo)拿到桌面上來(lái)，最多是中國(guó)電信自己肚子里的小算盤。但是，電信業(yè)打破壟斷的歷史潮流不
可阻擋，連上市百年、完全私有的美國(guó)電報(bào)電話公司（AT&T）都避免不了壟斷被打破的命運(yùn)，更
何況處于社會(huì)主義中國(guó)的中國(guó)電信呢？”


上市之路崎嶇，中國(guó)電信“理智”何在？


對(duì)于中國(guó)電信是否應(yīng)當(dāng)上市，上市對(duì)其前途的利與弊業(yè)內(nèi)
早有爭(zhēng)論。雖然中國(guó)電信在自身的發(fā)展進(jìn)程中不免遇到種種困惑與疑慮，仍有眾多業(yè)內(nèi)專家對(duì)其上
市之行表示懷疑。


并沒(méi)有資金之憂的中國(guó)電信，如今還要面臨著“消化存
量”的現(xiàn)狀，上市舉動(dòng)令人費(fèi)解。北京郵電大學(xué)信息產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展研究所著名教授闞凱力甚至坦
言“中國(guó)電信上市，百害而、無(wú)一利”。


首先，對(duì)于企業(yè)自身來(lái)講，中國(guó)電信上市似乎并不能給自
己帶來(lái)真正且有成效的幫助。


經(jīng)歷了前幾年電信業(yè)發(fā)展“狂潮”之后，相信眾多電信運(yùn)
營(yíng)商大都面臨著“存量消化”的難題。尤其是市話服務(wù)提供商，多年的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，終于使重復(fù)建設(shè)
的惡果表露無(wú)疑，大量的設(shè)備閑置，市場(chǎng)資源也被開發(fā)殆盡。如何找到新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)，各個(gè)企業(yè)
目前為止還沒(méi)有好的對(duì)策。


闞教授表示：中國(guó)電信上市必然引發(fā)新一輪的大規(guī)模重復(fù)
建設(shè)和資金浪費(fèi)。世界上“電信泡沫”的原因就是在需求不足的情況下盲目投資。中國(guó)電信經(jīng)過(guò)近
年的超速發(fā)展，其通信能力實(shí)際上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了需求?，F(xiàn)在有購(gòu)買力的用戶都已經(jīng)安裝了電話，
但大量設(shè)備仍處于閑置狀態(tài)。


在這種情況下，中國(guó)電信上市之后要么為了給廣大股東一
個(gè)“交待”而繼續(xù)盲目投資，最終不堪重負(fù)；要么背負(fù)“聚攏資金卻不愿意投資“的罵名，兩種結(jié)
果對(duì)于中國(guó)電信來(lái)講都是那么難以接受。


其次，對(duì)于消費(fèi)者而言，中國(guó)電信上市則可能是真正“惡
夢(mèng)”的開始。


作為具有天然壟斷業(yè)務(wù)的企業(yè)，當(dāng)中國(guó)電信還是“國(guó)有”
之時(shí)，消費(fèi)者似乎并不需要過(guò)多地考慮其會(huì)不會(huì)對(duì)自己進(jìn)行“盤剝”。但是，正如闞凱利教授所
言：現(xiàn)在的上市過(guò)程已經(jīng)證明，中國(guó)電信一旦上市，它必然面臨著牟取利潤(rùn)的巨大壓力，也就是必
須想盡一切方法來(lái)謀求超額利潤(rùn)，換句話說(shuō)就是要利用手中的壟斷來(lái)盤剝消費(fèi)者，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)其
他電信企業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng)。這是所有上市公司的性質(zhì)決定的，不可能以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。所
以，中國(guó)電信上市的一個(gè)結(jié)果就是：消費(fèi)者的利益必將受到極大地?fù)p害。


再次，中國(guó)電信上市很有可能使國(guó)家面臨“國(guó)有資產(chǎn)流失
和管理難度加大”的難題。


中國(guó)電信原定于11月7日在紐約和香港兩地同時(shí)上市，計(jì)劃
募集金額287.3億港幣，合36.8億美元。在重新招股并縮減集資金額后，中國(guó)電信將最多能籌集到
129.3億港幣，合16.6億美元的資金，股票數(shù)量同時(shí)由168億股減至75.6億股。中國(guó)電信上市的招
股價(jià)格僅僅略高于相應(yīng)的資產(chǎn)凈值。資產(chǎn)凈值，就是全部資產(chǎn)經(jīng)過(guò)折舊之后的賬面價(jià)值。在這種情
況下上市，中國(guó)電信不但沒(méi)有增值，還要面臨著“國(guó)有資產(chǎn)流失”的尷尬境地。


另外，中國(guó)電信上市之后，即將面臨所有權(quán)“轉(zhuǎn)移”的問(wèn)
題，其所要負(fù)責(zé)的是廣大股東的利益。因此，上市之后，中國(guó)電信的經(jīng)營(yíng)目的在所難免也就成為
“使利潤(rùn)最大化”，這樣就不可避免地加大了政府的管理難度。


對(duì)于以上三點(diǎn)基于“理智”的問(wèn)題，中國(guó)電信似乎考慮甚
少，“情感”的波動(dòng)最終占了上風(fēng)。然而，上市伊始的種種困境，終于使中國(guó)電信嘗到了“盲目成
長(zhǎng)”的代價(jià)。


上市近在眼前，中國(guó)電信緣何表現(xiàn)不佳？


雖然“情感”與“理智”交替相爭(zhēng)，中國(guó)電信還是義無(wú)反[!--empirenews.page--]
顧地走上了上市之路，然而，“無(wú)人喝彩”的殘酷現(xiàn)實(shí)還是在一開始就給了中國(guó)電信沉重一擊。至
此，被一些專家稱為“頭腦發(fā)熱”的中國(guó)電信似乎終于到了該靜下來(lái)想想的時(shí)段了。


首先，電信“嚴(yán)冬”，中國(guó)電信上市天時(shí)不利。


與前些年的過(guò)度發(fā)展相比，如今的中國(guó)電信已經(jīng)是“花
黃”之日。在市場(chǎng)飽和的情況之下，其發(fā)展速度早已沒(méi)了昨日的豪邁。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年，在整個(gè)
電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%的情況下，中國(guó)電信收入?yún)s僅僅增長(zhǎng)5.83%，低于同期國(guó)民生產(chǎn)總值增
長(zhǎng)速度，利潤(rùn)甚至同比下降25.4%。上市——企業(yè)總會(huì)希望有個(gè)好的開端，但是如此業(yè)績(jī)，投資人
反應(yīng)低迷在所難免。


其次，缺乏“賣點(diǎn)”，中國(guó)電信無(wú)法征服海外投資。


在“電信冬天”上市，本身看來(lái)就不是一個(gè)好主意。更何
況，已經(jīng)被中國(guó)移動(dòng)成功取代了“第一把交椅”的中國(guó)電信實(shí)在沒(méi)有什么使其上市“萬(wàn)人空巷”的
噱頭。對(duì)于語(yǔ)音業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)為主的電信，其逐步飽和的市場(chǎng)終難使人看到前途何在。雖然，中國(guó)電信
仍在“偷偷摸摸”的發(fā)展著自己的“小靈通”業(yè)務(wù)，并有越演越烈之勢(shì)，但是卻仍舊無(wú)法吸引投資
者的目光。


再次，海外投資市場(chǎng)本身低迷。


對(duì)于世界投資市場(chǎng)而言，由于電信類企業(yè)市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)不
佳，加上進(jìn)入2002年之后，世界通信公司和環(huán)球電訊公司等“丑聞事件”更是使投資者近段時(shí)間
對(duì)于電信類投資心存顧慮，唯恐避之不及。而原本“豪情上市”的中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通，雖然有著
相對(duì)更好的市場(chǎng)表現(xiàn)，但是在過(guò)去的一年中也逃脫不了股價(jià)下跌的命運(yùn)。與之相比前景更遜的中國(guó)
電信，海外投資反應(yīng)冷漠也就有了合理的解釋。


假如說(shuō)中國(guó)電信上市已成定局，業(yè)內(nèi)的眾說(shuō)紛紜恐怕也難
以對(duì)其有所觸動(dòng)，接下來(lái)就要看這個(gè)“龐大的身軀”如何在靈活的資本運(yùn)作中表現(xiàn)了。在眾多的目
光包圍中，中國(guó)電信上市之后所要考慮的恐怕已經(jīng)脫離了“業(yè)績(jī)”，而是不折不扣的“利潤(rùn)”。對(duì)
此，上市之初的“挫折”恐怕還僅僅只是開始，如何走好下面越發(fā)艱辛的路？中國(guó)電信面臨著更大
的考驗(yàn)。


摘自ChinaByte