11月27日，中國(guó)電信(0728.HK)微跌，收盤(pán)于3.43港元。盡管其近三個(gè)月來(lái)走勢(shì)已經(jīng)是一路上揚(yáng)，但在H股市場(chǎng)浸淫多年的蔡先生仍然顯得很有信心，“現(xiàn)在買(mǎi)中國(guó)電信的股票，將來(lái)肯定能賺”。

　　讓他如此有信心的一個(gè)重要原因是，澳大利亞聯(lián)邦銀行與著名外資投行摩根大通數(shù)月來(lái)連續(xù)增持中國(guó)電信，分別成為第二、三大股東。例如最近的一次11月14日，摩根大通以3.41港元的價(jià)格買(mǎi)入3956萬(wàn)股。同日，另一家外資HALBIS CAPITAL MANAGEMENT 也買(mǎi)了2470萬(wàn)股，作價(jià)3.38港元。

　　與此同時(shí)，日前一些著名投行的研究報(bào)告也大幅調(diào)高了對(duì)于中國(guó)電信的估值。11月27日，瑞銀最新報(bào)告將中國(guó)電信的目標(biāo)價(jià)調(diào)高到了4.2港元。而在一個(gè)多月前，眾多投行的研究報(bào)告都還把中國(guó)電信的目標(biāo)價(jià)位定在3元附近。

　　當(dāng)然，看空者亦有之，例如日前摩根斯坦利將中國(guó)電信目標(biāo)價(jià)位調(diào)整為2.95港元，維持減持評(píng)級(jí)。

　　此時(shí)此刻，中國(guó)的3G牌照正如一只終要落地但仍未落地的靴子。而外資行們?cè)谥袊?guó)電信上唱空與做多的分歧如此之大，則顯得饒有意味。

　　增持

　　中國(guó)電信股價(jià)走高最初是由投資者多次增持促成。

　　從9月28日以來(lái)，澳大利亞聯(lián)邦銀行連續(xù)五次增持中國(guó)電信，至今澳洲聯(lián)邦銀行已共買(mǎi)入5.84億股中國(guó)電信股份，斥資近16億港元，持股量接近至9%；而摩根大通也從今年6月開(kāi)始連續(xù)三次增持中國(guó)電信，目前對(duì)中國(guó)電信持股總量達(dá)到了7.21%，僅次于澳洲銀行成為中國(guó)電信第三大股東。

　　中國(guó)電信董事長(zhǎng)王曉初在9月發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)的表態(tài)也讓市場(chǎng)充滿(mǎn)了想象：“中國(guó)電信企業(yè)價(jià)值還沒(méi)有完全體現(xiàn)”。

　　事實(shí)上，中國(guó)電信這種一路走高是上市以來(lái)的頭一遭。受全球固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商新增用戶(hù)增長(zhǎng)放緩的詬病，中國(guó)電信從一上市就開(kāi)始遭受質(zhì)疑，首日掛牌交易，中國(guó)電信就跌破了發(fā)行價(jià)。此后股價(jià)更在2港元左右徘徊達(dá)四年之久。

　　“中國(guó)電信的價(jià)值確實(shí)一直有點(diǎn)被低估，從資本角度和業(yè)務(wù)前景看，投資者轉(zhuǎn)向中國(guó)電信是一個(gè)正向趨勢(shì)”，中銀國(guó)際分析師吳維克對(duì)記者表示。

　　目前，中國(guó)移動(dòng)2007EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù),是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo))為6.1倍的值，而中國(guó)網(wǎng)通只有3.5倍，中國(guó)電信4倍，投資界普遍認(rèn)為兩個(gè)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商在明年的盈利將會(huì)成倍增加，尤其在它們開(kāi)始無(wú)線業(yè)務(wù)之后。

　　凱基證券分析員蔡鐵康表示，以市值計(jì)，現(xiàn)在中國(guó)電信的市值還只有3000多億港元，而中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)達(dá)到1萬(wàn)3000多億，即使考慮到中國(guó)電信目前還只是在南方區(qū)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，以中國(guó)移動(dòng)一半的市值6500億港元看，中國(guó)電信增長(zhǎng)的空間仍然十分巨大。

　　但蔡鐵康也表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，中國(guó)電信的估值不會(huì)太高，至少不會(huì)高于中國(guó)移動(dòng)，“雖然最近中國(guó)電信股價(jià)已經(jīng)上漲很多，這主要是因?yàn)?G牌照發(fā)放消息的刺激，現(xiàn)在市場(chǎng)都在猜測(cè)，中國(guó)電信將可能得到3G牌照”。

　　誠(chéng)然，唱反調(diào)者不乏其人。摩根斯坦利23日發(fā)表研究報(bào)告指出，中國(guó)電信“接近”獲得3G牌照，預(yù)計(jì)2008年盈利會(huì)較預(yù)期高，目標(biāo)價(jià)由2.53港元調(diào)高到2.95港元，但評(píng)級(jí)仍維持“減持”。

　　摩根斯坦利認(rèn)為，在最理想的情況下，中國(guó)電信如愿購(gòu)得聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，其目標(biāo)價(jià)為3.6港元，而如果中國(guó)電信建設(shè)自己獨(dú)立或部分的TD-SCDMA的話，則該行給與的目標(biāo)價(jià)低至2.2港元。

　　3G牌照預(yù)期

　　3G牌照確實(shí)是中國(guó)電信股價(jià)的一支強(qiáng)心劑。

　　固話用戶(hù)增長(zhǎng)緩慢已經(jīng)成為中國(guó)電信的一大心病。11月20日信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的新增用戶(hù)數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)電信固話新增用戶(hù)跌至不到移動(dòng)電話新增用戶(hù)的1/7。

　　相比之下，移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。到今年2月，我國(guó)移動(dòng)用戶(hù)已超過(guò)4億，占全球移動(dòng)用戶(hù)總數(shù)的20%。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)9月份的財(cái)報(bào)，其稅前利潤(rùn)高達(dá)1211.9億元人民幣，凈利潤(rùn)為461.33億元，而中電信的稅前利潤(rùn)只有654.7億元。三家運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)之和還不及中移動(dòng)一家的60%。

　　在此情況下，獲得移動(dòng)牌照、做全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商成了中國(guó)電信頭等大事。

　　“中國(guó)電信拿到3G牌照后，固話被移動(dòng)侵蝕的問(wèn)題都會(huì)解決。中國(guó)電信的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)”，BDA咨詢(xún)首席分析師方美琴表示。

　　而明年上半年3G發(fā)牌幾乎已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。“我們有理由相信，未來(lái)6個(gè)月之內(nèi)中國(guó)的3G牌照就會(huì)發(fā)放”，連續(xù)三次對(duì)中國(guó)電信增資的第三大股東摩根大通顯得很有信心。

　　摩根大通的理由是，中國(guó)3G牌照只有兩種情況：其一，中國(guó)移動(dòng)拿到TD-SCDMA，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通分享全國(guó)的WCDMA牌照，而中國(guó)聯(lián)通則拿到CDMA2000；其二，中國(guó)移動(dòng)拿下WCDMA，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通分享全國(guó)牌照TD-SCDMA，中國(guó)聯(lián)通擁有CDMA2000。

　　“無(wú)論在哪一種情況下，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通都將得到移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)許可?！?br />
　　而宏觀方面的利好也會(huì)對(duì)中國(guó)電信有利，包括人民幣升值和稅率改革，“這一因素可以提高我們對(duì)中國(guó)電信的估值23%”。

　　瑞銀國(guó)際某不愿具名的分析師表示，中國(guó)電信無(wú)論拿到的是一張什么3G牌照，對(duì)電信來(lái)說(shuō)都是正向利好的，“中國(guó)電信不拿TD牌照，風(fēng)險(xiǎn)固然更小，即使拿了TD牌照，我們相信政府也一定會(huì)有政策和資金支持，所以投資者這時(shí)候買(mǎi)進(jìn)中國(guó)電信總體來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)很大”。

　　而中國(guó)電信自己對(duì)于獲得移動(dòng)牌照似乎志在必得，王曉初多次表示中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通一張移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的決心不會(huì)變。

　　增值業(yè)務(wù)砝碼

　　“3G只是原因之一，更重要的是大家都認(rèn)識(shí)到未來(lái)無(wú)論固網(wǎng)還是移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，發(fā)展語(yǔ)音以外的增值業(yè)務(wù)才是長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)點(diǎn)”，方美琴表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，3G正是中國(guó)電信轉(zhuǎn)型的最大助推器。

　　從2005年初王曉初正式提出中國(guó)電信從“傳統(tǒng)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商”向“現(xiàn)代綜合信息服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)變的策略后，中國(guó)電信先后推出商務(wù)領(lǐng)航戰(zhàn)略，組織國(guó)內(nèi)外十幾家IT廠商組建中小企業(yè)信息化聯(lián)盟，并在全國(guó)推出“號(hào)碼百事通業(yè)務(wù)”。同時(shí)加強(qiáng)其寬帶業(yè)務(wù)應(yīng)用，聯(lián)合微軟推出搜索業(yè)務(wù)，而中國(guó)電信在上海、浙江等地推的IPTV業(yè)務(wù)更是如火如荼。

　　“無(wú)論固話還是移動(dòng)，未來(lái)語(yǔ)音業(yè)務(wù)增長(zhǎng)都會(huì)越來(lái)越小，而中國(guó)電信在基礎(chǔ)語(yǔ)音業(yè)務(wù)以外的戰(zhàn)略選擇，是大家對(duì)其更有信心的重要原因”，方美琴表示。[!--empirenews.page--]

　　“盡管從短期來(lái)看，有可能在開(kāi)始無(wú)線業(yè)務(wù)時(shí)需要一定投入，盈利會(huì)有所減少，但我們相信，真正的價(jià)值將會(huì)迅速顯現(xiàn)出來(lái)”，摩根大通方面表示，其預(yù)計(jì)2016年中國(guó)無(wú)線使用的滲透率將會(huì)達(dá)到63%。

　　而受?chē)?guó)內(nèi)3G牌照信號(hào)的影響，不單中國(guó)電信走高，其他3G股票也都受到青睞。

　　安聯(lián)基金從10月4日首次申報(bào)持有中國(guó)網(wǎng)通(0906.HK)的股權(quán)超過(guò)5%，以每股平均價(jià)13.785港元增持219.9萬(wàn)股，持股量為5.02%；另一通信設(shè)備供應(yīng)商京信通信(2342.HK)也獲大股東增持。

　　中國(guó)聯(lián)通也因電信重組的預(yù)期，有分析師預(yù)計(jì)其A股股價(jià)將達(dá)5元。而在今年第三季度，基金公司大幅增持中國(guó)聯(lián)通以及主要3G設(shè)備廠商中興通訊(000063.SZ)的股票。截至三季度末，基金公司重倉(cāng)持有的通信類(lèi)股市值比二季度末增加了140%，持股數(shù)量比2季度末增加7.79億股?；鹬貍}(cāng)持有的通信股占這些公司流通A股股本的比重從二季度末的3.80%提高至12.26%。