路透社特別報道《西雅圖入眠——微軟學(xué)會成熟》，呈現(xiàn)了微軟在面臨投資者們失望情緒的現(xiàn)狀，面臨谷歌與蘋果的強(qiáng)力競爭，微軟的領(lǐng)導(dǎo)者鮑爾默被指責(zé)領(lǐng)導(dǎo)不力，拆分微軟的聲音也時有浮現(xiàn)，而微軟則將未來寄望在云計(jì)算上，并采取聚焦核心業(yè)務(wù)及節(jié)約成本的戰(zhàn)略，文章認(rèn)為，投資者應(yīng)該學(xué)會面對一個已經(jīng)成熟的微軟。

以下為文章全文：

微軟被發(fā)難

每年7月，微軟都會邀請一些華爾街人士訪問其位于西雅圖郊區(qū)的微軟總部，而CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)及微軟其他高管會花上半天時間向參觀人員解釋微軟未來的發(fā)展趨勢。

而今年，大會開展得并不是很順利。鮑爾默談到了Windows 7、必應(yīng)搜索、Windows Phone 7和Xbox游戲機(jī)等。但是，在如何應(yīng)對蘋果iPad平板電腦的問題上，鮑爾默卻談及甚少，而該問題恰恰是投資者所關(guān)注的。

在大會的尾聲，高盛分析師薩拉·弗萊爾(Sarah Friar)針對該問題向鮑爾默發(fā)問：“在如何應(yīng)對iPad問題上，微軟目前似乎還沒有清晰的計(jì)劃，希望你能給出一個簡單明了的答復(fù)。”

在演講臺上一向精力充沛的鮑爾默此時抬高了聲音，有條不紊地重重復(fù)著自己的言論。“Windows平板電腦很快上市，它們將采用英特爾處理器，運(yùn)行Windows系統(tǒng)，相信它一定會賣瘋了。”

但三個月之后，微軟及其硬件合作伙伴只發(fā)布了一款Windows平板電腦，而且看起來也不可能成為iPad殺手。目前，iPad銷量即將達(dá)到800萬部，并正在蠶食微軟的PC市場份額。

正因?yàn)槿绱?，年初至今微軟股價已累計(jì)下滑16%，而納斯達(dá)克科技股在該期間內(nèi)則上揚(yáng)10%。當(dāng)前，微軟股價還停留在2002年的水平上。

10月初，弗萊爾將微軟股票評級從“買入”調(diào)低至“中性”，理由是微軟缺乏清晰的消費(fèi)者戰(zhàn)略。就在四個月之間，微軟市值剛剛被蘋果超越。

而這一次，高盛調(diào)低微軟股票評級再次讓人們想起投資者、客戶，甚至是公司員工經(jīng)常提出的一些問題：在銷售額和利潤增長的同時，微軟股價為何在8年的時間內(nèi)沒有發(fā)生變化？微軟真的處在全球科技的最前沿嗎？微軟為什么不能像谷歌和蘋果一樣開發(fā)出一些超酷的產(chǎn)品呢？作為微軟的掌舵人，鮑爾默是合適的人選嗎？

但從另一方面講，華爾街可能忽視了鮑爾默給出的另一個微妙的答案。微軟不是蘋果，不能保證業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，也不能承諾股價將迅速飆升。微軟正在試圖成為一家成熟、有責(zé)任的企業(yè)，以其他方式盡可能地提高股東回報。

如此而言，微軟可能給正在高發(fā)發(fā)展的企業(yè)指明了一條道路，如谷歌。將來，他們也將面臨同樣的問題：在經(jīng)歷初期的成功后，如何持續(xù)保持這種增長。

樂觀一面

不管怎樣，微軟仍是一家繼續(xù)發(fā)展壯大的企業(yè)。2010財年，營收達(dá)到了625億美元的新高，與2009財年相比增長7%。凈利潤為188億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。Windows業(yè)務(wù)的運(yùn)營利潤率高達(dá)70%，這讓全球企業(yè)羨慕不已。

Windows 7也一掃Vista陰霾，上市后第一年的銷量達(dá)到了2.4億套，Windows在操作系統(tǒng)市場的份額仍高達(dá)90%以上。與此同時，新版Office辦公套裝仍將是企業(yè)市場的首選。

這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是微軟的支柱，占微軟2010財年?duì)I收的60%，以及大部分運(yùn)營利潤。此外，微軟服務(wù)器及工具業(yè)務(wù)部門也開始發(fā)威，盡管利潤率只有Windows利潤率的50%。該部門主要面向微軟客戶銷售軟件和服務(wù)。

截至2010財年末，微軟現(xiàn)金及短期投資超過360億美元，是為數(shù)不多的幾家擁有AAA信用評級的美國公司。上個月，微軟宣布將發(fā)行4批價值47.5億美元的債券。由于投資者對微軟的長期成功充滿信心，30年期債券倍受歡迎。

不過，其股價則8年來一直在25美元附近打轉(zhuǎn)。根據(jù)高盛的說法，如果你那時候進(jìn)行了股息再投資，你很可能實(shí)際上已經(jīng)虧了錢。另一方面，蘋果的股價同一時期已經(jīng)翻了25倍。

由于微軟收入漲而不加不漲，其股票價格和預(yù)期收益之比已經(jīng)到近10倍。根據(jù)StarMine的數(shù)據(jù)，在軟件業(yè)，這一比值通常在16倍左右，微軟10年來的中值是19倍。

在有的情況下，這是買入的信號。其目前的股價“對一個擁有如此市場地位的公司來說難以置信的便宜。”最近買入了微軟股份的著名價值投資者，對沖基金公司T2 Partners LLC和Tilson Mutual Funds的全權(quán)合伙人惠尼·提爾森(Whitney Tilson)說。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，在第二季度，頂級對沖基金經(jīng)理人，如TPG Axon的西恩(Dinakar Singh)，Greenlight的?；舳?David Einhorn )同樣買入了微軟的股份。

“股價并不一定是商業(yè)狀況的精確晴雨表。”作為微軟最大投資人之一的黑石(BlackRock)的投資組合經(jīng)理丹·漢森(Dan Hanson)表示，“微軟并不是每一件事都做對了，但股價得表現(xiàn)得好像每件事都做錯了。”黑石目前通過各種主動式和指數(shù)基金，擁有微軟3.3%的股份。

“其潛在業(yè)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)好。”漢森說，“股市與此脫節(jié)，也是當(dāng)今一個絕好的投資機(jī)會。”

Becker資本管理的帕特里克·貝克爾(Patrick Becker Jr。)說，問題部分是由于他們現(xiàn)在在市場上的作為沒有獲得信任。不管什么原因，你在消費(fèi)者中取得了成功，你就能收獲一個好的股價。

數(shù)字化疑慮

另一方面，微軟的娛樂和設(shè)備業(yè)務(wù)，包括Xbox游戲系統(tǒng)和不成功的手機(jī)業(yè)務(wù)則利潤少的多。其在線服務(wù)業(yè)務(wù)，包括Bing搜索和MSN互聯(lián)網(wǎng)門戶，多年來一直燒錢不斷，這些業(yè)務(wù)5年間消耗了這家公司近60億美元。

更明顯的是，微軟并未準(zhǔn)備好轉(zhuǎn)換到移動計(jì)算世界。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，一些主要的持股人一直在賣出?；鸸綟idelity 和 T. Rowe Price將其所持股份在第二季度減少了四分之一。

“平板電腦——具體來說就是iPad——和智能手機(jī)市場成為了打壓股價的重要力量。”T. Rowe Price所屬科技基金的投資組合經(jīng)理肯·艾倫(Ken Allen)說。盡管其對公司的增長仍持樂觀態(tài)度，“對于這兩個領(lǐng)域，投資者的憂慮很大，尤其是最近iPad如此成功。”

微軟最新的手機(jī)系統(tǒng)軟件Window Phone 7能否成功現(xiàn)在下判斷為時尚早，這是微軟在快速增長的智能手機(jī)市場上與蘋果和谷歌展開競爭的最后防線。該系統(tǒng)擁有靚麗的觸屏，與電子郵件，互聯(lián)網(wǎng)和應(yīng)用程序的“生動連接”，將會在11月在美國市場上市。[!--empirenews.page--]

有一種情緒正日益增長，即微軟一年90億美元花在研發(fā)上的錢——近十年來已經(jīng)有690億——并未有帶來應(yīng)用的突破。

“將微軟和蘋果就10年來的創(chuàng)新，新產(chǎn)品和新商業(yè)模式進(jìn)行對比，差異十分明顯。”曾是微軟創(chuàng)始人，現(xiàn)在在谷歌工作的唐·道奇(Don Dodge)說，“微軟的投資者為其在研發(fā)和收購商750億美元的投資獲得了什么？”

另一位曾經(jīng)的微軟高層同樣持此觀點(diǎn)，該高層目前在仍活躍在科技領(lǐng)域因此要求匿名。“世界上沒有另一家公司擁有如此多數(shù)量的人才和聰明人。”他說，“但你看看十年來的結(jié)果，他們的表現(xiàn)難以讓人印象深刻。你怎么解釋這其中的差異。”

一個解釋是，微軟面臨創(chuàng)新的兩難局面。在為世界帶來電腦軟件變革后，這家公司的首要任務(wù)變成了保護(hù)其核心市場，而不是致力于要發(fā)展那些可能威脅其核心市場的創(chuàng)新。

“微軟在過去10年一直在打防御戰(zhàn)。”這位前高層說，“他們試圖保護(hù)現(xiàn)在的利潤來源，而不是去冒險。新利潤來源會讓舊有來源變得危險，而這些舊有利潤來源支撐了公司里上千人的工作。這就是其困境所在。”

微軟10年前就在兜售平板電腦，微軟是首批看到智能手機(jī)市場和網(wǎng)頁搜索市場潛力的公司之一，但卻沒有把正確的資源在正確的時間投放到正確的項(xiàng)目上去，這是的現(xiàn)在在這些重要的市場都落后蘋果和谷歌。

“一旦微軟感覺到互聯(lián)網(wǎng)的威脅被解決，其就會回到保護(hù)Windows的倒退之路上。”該匿名高管稱，“但世界并非靜止不動，而是在快速向前發(fā)展，從而把微軟留在了今天的位置。”