1. 2011年利潤(rùn)下滑，2012年Q1行業(yè)增長(zhǎng)恢復(fù)。

2011年行業(yè)收入規(guī)模增速進(jìn)一步加快，但盈利能力下降導(dǎo)致利潤(rùn)下降較快：行業(yè)2011年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.69%，凈利潤(rùn)同比下降9.40%(2010年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.2%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.12%)；

2012年一季度收入規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，盈利能力回升從而利潤(rùn)開(kāi)始增長(zhǎng)：而2012年一季度行業(yè)整體增長(zhǎng)開(kāi)始恢復(fù)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.78%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.75%(2011年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.9%、凈利潤(rùn)同比下降19.57%).

2. 2011年增長(zhǎng)較好的行業(yè)主要是光通信行業(yè)(除光通信器件)和專網(wǎng)通信行業(yè)。

1)光通信設(shè)備行業(yè)：受益于FTTH網(wǎng)絡(luò)的部署和承載網(wǎng)(PTN和IPRAN)建設(shè)，11年利潤(rùn)取得較好增長(zhǎng)；增長(zhǎng)重點(diǎn)在于配線設(shè)備與光系統(tǒng)設(shè)備。

配套部件類設(shè)備(主要包括新海宜、日海通訊)受益于FTTH配套設(shè)備(配線架設(shè)備)的大規(guī)模需求，11年凈利潤(rùn)得到高速增長(zhǎng)(分別增長(zhǎng)30.0%、44.4%)；

光系統(tǒng)設(shè)備主要標(biāo)的烽火通信受益于國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的PTN、PON設(shè)備集采(2011年三大運(yùn)營(yíng)商PON招標(biāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)40.5%)，11年收入增長(zhǎng)24.05%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.07%。

光纖光纜行業(yè)盈利能力進(jìn)一步下滑：由于光纖光纜集采價(jià)格在2011年繼續(xù)小幅下降以及光棒依舊主要依賴進(jìn)口，盡管2011年光纖光纜行業(yè)收入同比增長(zhǎng)約20%，但利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增速。

光器件行業(yè)(光迅科技)也同樣呈現(xiàn)盈利能力下降局面，導(dǎo)致收入大于利潤(rùn)快速增長(zhǎng)：收入增長(zhǎng)21.1%、凈利潤(rùn)同比下滑11.94%。

2)系統(tǒng)設(shè)備——中興通訊主要是主動(dòng)性擴(kuò)張背景下的毛利率與財(cái)務(wù)費(fèi)用成本加大，導(dǎo)致2011年規(guī)模與利潤(rùn)增長(zhǎng)不匹配。收入同比增長(zhǎng)23.39%，但凈利潤(rùn)同比下降36.62%。

3)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)設(shè)備廠商(主要包括三維通信、奧維通信、中創(chuàng)信測(cè)、世紀(jì)鼎利、三元達(dá))，2011年亮點(diǎn)在于CMMB建設(shè)帶動(dòng)奧維通信利潤(rùn)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)(收入同比增長(zhǎng)91.16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)102.54%)。而2011年國(guó)內(nèi)GSM投資同比高速增長(zhǎng)25.15%、WIFI投資大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)主要從事GSM網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃優(yōu)化以及WIFI設(shè)備的廠商三維通信、三元達(dá)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。但運(yùn)營(yíng)商對(duì)核心網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的需求并沒(méi)有在11年得到體現(xiàn)。

4)衛(wèi)星和雷達(dá)設(shè)備廠商(主要包括中國(guó)衛(wèi)星、四創(chuàng)電子、北斗星通、ST高陶、海格通信和中海達(dá))2011年在軍品導(dǎo)航和民品導(dǎo)航領(lǐng)域出現(xiàn)一定分化。軍品領(lǐng)域，由于北斗二代區(qū)域?qū)Ш较到y(tǒng)將于2012年建成，2011年相應(yīng)需求被推遲至2012年，相關(guān)企業(yè)(主要包括國(guó)騰電子和海格通信)利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期。而民品領(lǐng)域龍頭廠商中海達(dá)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

5)受益于國(guó)內(nèi)政企網(wǎng)建設(shè)和數(shù)字專網(wǎng)設(shè)備的放量，專網(wǎng)通信設(shè)備廠商(主要包括星網(wǎng)銳捷、海能達(dá)、佳訊飛鴻、鍵橋通訊、迪威視訊)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在11年取得了利潤(rùn)較快增長(zhǎng)(主要是星網(wǎng)銳捷和海能達(dá)).

3. 2012年一季度收入與利潤(rùn)增速較好的主要有：

1)系統(tǒng)設(shè)備行業(yè)(中興通訊)收入保持增長(zhǎng)24.28%、利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)外收入帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)18.53%；手機(jī)毛利率和費(fèi)用率控制較好。

2)光通信設(shè)備行業(yè)整體保持快速增長(zhǎng)。烽火通信、日海通訊、新海宜均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。光纖光纜行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)持平(非龍頭公司的盈利能力繼續(xù)下降).

3)衛(wèi)星導(dǎo)航設(shè)備實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)騰電子、中國(guó)衛(wèi)星、中海達(dá)和海格通信均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，體現(xiàn)行業(yè)需求開(kāi)始啟動(dòng)以及上市公司在該領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)地位。

4)運(yùn)營(yíng)服務(wù)(中國(guó)聯(lián)通)在由于去年一季度基數(shù)較低原因，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

5)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)中，奧維通信(受益CMMB業(yè)務(wù))的毛利率大幅提升實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；

4. 我們認(rèn)為12年行業(yè)將恢復(fù)增長(zhǎng)。主要受益于3G移動(dòng)通信網(wǎng)建設(shè)、光通信持續(xù)景氣、智能終端持續(xù)高速增長(zhǎng)以及北斗二代與專網(wǎng)通信(數(shù)字集群與PDT、)、政企網(wǎng)在下一代互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)下的需求啟動(dòng)。

從公網(wǎng)通信角度，最根本邏輯在于行業(yè)規(guī)模保持增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局改善(主要供應(yīng)商在2012年戰(zhàn)略目標(biāo)都在由規(guī)模向利潤(rùn)傾向；價(jià)格戰(zhàn)動(dòng)力下降)

移動(dòng)主設(shè)備：我們估計(jì)2012年國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信接入網(wǎng)投資同比增長(zhǎng)10.17%，主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于WCDMA投資和TD-SCDMA投資。推薦中興通訊。

光通信設(shè)備：我們預(yù)計(jì)2012年光通信行業(yè)(傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng))投資同比增長(zhǎng)26.7%。

IPRAN/PTN的部署驅(qū)動(dòng)傳輸行業(yè)2012-2013年持續(xù)景氣。推薦中興通訊、烽火通信。

接入設(shè)備主要受政策、運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)和潛在投資增加三大因素驅(qū)動(dòng)。1)政策層面：即將出臺(tái)的國(guó)家寬帶戰(zhàn)略。2)運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)：中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通繼續(xù)保持FTTx的投資規(guī)模、對(duì)寬帶用戶資源的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)奪(中國(guó)電信目標(biāo)2012年新增FTTH覆蓋用戶2500萬(wàn)；中國(guó)聯(lián)通目標(biāo)2012年新增FTTH覆蓋用戶1000萬(wàn)戶).3)潛在增加投資：中國(guó)移動(dòng)與國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司的成立。推薦FTTH建設(shè)相關(guān)的PON設(shè)備(中興通訊、烽火通信)、ODN網(wǎng)絡(luò)(新海宜、日海通訊).

建議關(guān)注光纖光纜子行業(yè)的產(chǎn)能、成本、價(jià)格三要素的變化情況。

專業(yè)應(yīng)用：北斗與專網(wǎng)通信(數(shù)字集群)的需求確定性強(qiáng)。

北斗：我們判斷2011年延遲的設(shè)備采購(gòu)需求將于2012年得到釋放；北斗二代需求將率先由軍用和政府示范項(xiàng)目帶動(dòng)。具備北斗二代終端技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、完成“芯片-終端-應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、實(shí)現(xiàn)軍隊(duì)和政府示范項(xiàng)目拓展的相關(guān)廠商核心受益。相關(guān)投資標(biāo)的我們推薦國(guó)騰電子、利潤(rùn)有望在2012年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

專網(wǎng)通信：國(guó)內(nèi)PDT建設(shè)在2012年啟動(dòng)已經(jīng)確定；主要受益上市公司海能達(dá)有望在2012下半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)(上半年受PMR收購(gòu)整合、去年賽格通信基數(shù)較大影響).

消費(fèi)應(yīng)用：在智能手機(jī)保持快速增長(zhǎng)的背景下，推薦具有優(yōu)質(zhì)客戶資源的智能手機(jī)部件(天線)供應(yīng)商信維通信(2012年下半年國(guó)際大客戶出貨量有望高速增長(zhǎng)).

運(yùn)營(yíng)服務(wù)(中國(guó)聯(lián)通)：我們認(rèn)為在中低端智能機(jī)帶動(dòng)下3G用戶有望實(shí)現(xiàn)在2012年凈增4000萬(wàn)戶以上、同時(shí)3G業(yè)務(wù)的盈利拐點(diǎn)來(lái)臨使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步加快，我們判斷公司利潤(rùn)2012年實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，而PB估值是公司市值較強(qiáng)支撐因素。

5. 根據(jù)以上因素分析，我們預(yù)計(jì)2012年通信行業(yè)將維持40%-60%的凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)(最主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自中興通訊與中國(guó)聯(lián)通).根據(jù)2012年4月27日收盤(pán)價(jià)格，12年行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率在23-26倍區(qū)間。我們對(duì)行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注行業(yè)中以上重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)。[!--empirenews.page--]