北京時(shí)間1月18日消息，美國(guó)科技博客Business Insider聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼總編亨利·布羅吉特（Henry Blodget）近日撰文稱，蘋果股價(jià)的大幅下跌已經(jīng)在其鐵桿粉絲和其他投資者之間引發(fā)爭(zhēng)論。他預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年時(shí)間里蘋果將會(huì)發(fā)生的事情包括營(yíng)收增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩、被迫提供低價(jià)手機(jī)和平板電腦以及利潤(rùn)率下滑等，但仍舊將是一家健康的公司。

蘋果首席執(zhí)行官蒂姆·庫(kù)克（騰訊科技配圖）

以下是這篇文章的全文：

與此前觸及的高點(diǎn)相比，蘋果股價(jià)已經(jīng)下跌了30%左右。股價(jià)的大幅下跌已經(jīng)在蘋果的鐵桿粉絲和其他投資者之間引起了活躍的爭(zhēng)論——粉絲們認(rèn)為，這種股價(jià)下跌走勢(shì)是“股票操縱”的結(jié)果；而其他投資者則認(rèn)為，以往讓蘋果成為市值最高公司的多種基本趨勢(shì)已經(jīng)開始發(fā)生改變。

在蘋果股價(jià)開始下跌走勢(shì)的頭幾個(gè)月時(shí)間里，華爾街分析師曾對(duì)其作出辯護(hù)，而現(xiàn)在則爭(zhēng)相下調(diào)其目標(biāo)價(jià)和股票評(píng)級(jí)。那么，到底誰(shuí)才是正確的呢？如果蘋果真的走上滑坡的道路，那么到底會(huì)糟糕到什么地步呢？具體地說，如果認(rèn)為蘋果命運(yùn)正在發(fā)生改變的人是正確的，那么這只股票的價(jià)格會(huì)下跌到什么水平呢？蘋果股票是否能突然證明持懷疑態(tài)度的人是錯(cuò)誤的，再次“點(diǎn)火起飛”到“平流層”呢？

首先讓我們來(lái)說說更廣泛一些的那個(gè)問題吧？雖然我不想讓蘋果粉絲感到失望，但這只股票下跌不光是“股票操縱”的問題；如果你相信全球市值最高公司的股價(jià)下挫30%只不過是“股票操縱”的結(jié)果，那么未免太過扭曲事實(shí)了——沒人擁有如此強(qiáng)大的力量，能在這種程度上“操縱”蘋果的股票。蘋果是全球范圍內(nèi)最具流動(dòng)性的股票之一，每天都會(huì)有高度多樣化的投資者大量交易蘋果股票。如果上周有關(guān)蘋果將其iPhone訂單減少一半的報(bào)道是不正確的，那就意味著市場(chǎng)很久以前就已經(jīng)考慮到那種可能性。

當(dāng)然，只是因?yàn)樘O果股票的市場(chǎng)具有流動(dòng)性，并不意味著蘋果的股價(jià)“正確”——市場(chǎng)經(jīng)常都會(huì)弄錯(cuò)。但重要的是，市場(chǎng)經(jīng)常都會(huì)弄錯(cuò)的理由是，股價(jià)是以人們預(yù)期未來(lái)將會(huì)發(fā)生事情為基礎(chǔ)的，而不是以過去已經(jīng)發(fā)生的事情為基礎(chǔ)；但是，沒人知道未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么事情。強(qiáng)調(diào)一次：股價(jià)代表著一種有關(guān)未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么的集體性猜測(cè)，而沒人知道未來(lái)將會(huì)發(fā)生的事情。

其結(jié)果是，蘋果股價(jià)之所以會(huì)發(fā)生變化，是因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)對(duì)未來(lái)幾年時(shí)間里蘋果的命運(yùn)和財(cái)政狀況將會(huì)發(fā)生的事情作出一致預(yù)期。現(xiàn)在看起來(lái)有一點(diǎn)已經(jīng)變得很明顯，那就是過去十年時(shí)間里推動(dòng)蘋果股價(jià)的多種基本趨勢(shì)正在改變。

我已經(jīng)多次對(duì)這種趨勢(shì)進(jìn)行了描述，以下是其概要內(nèi)容：

——“高價(jià)”智能手機(jī)市場(chǎng)正在成熟，蘋果并未為新興市場(chǎng)提供低價(jià)智能手機(jī)——而新興市場(chǎng)正在出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。因此，蘋果的增長(zhǎng)速度很可能將會(huì)放緩。

——蘋果在智能手機(jī)領(lǐng)域中面臨更多競(jìng)爭(zhēng)，在平板電腦領(lǐng)域中所面臨的競(jìng)爭(zhēng)也正在增強(qiáng)（尤其是低價(jià)平板電腦）。蘋果已經(jīng)不再獨(dú)占市場(chǎng)。

——蘋果的高利潤(rùn)率幾乎肯定會(huì)下降，原因是蘋果正在出售利潤(rùn)率較低的平板電腦，而且有可能會(huì)發(fā)布一款低價(jià)智能手機(jī)。

——預(yù)計(jì)蘋果將會(huì)進(jìn)入的電視業(yè)務(wù)是一種競(jìng)爭(zhēng)激烈而利潤(rùn)率低下的業(yè)務(wù)，而看起來(lái)蘋果徹底改革這個(gè)市場(chǎng)的可能性很低。

——最近的管理層變動(dòng)表明，已故蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）的時(shí)代確實(shí)終于宣告終結(jié)，新的“政體”則尚未證明自己能帶來(lái)像喬布斯那樣的“魔力”。

很難想象，一個(gè)通情達(dá)理的人能如何看著這些趨勢(shì)的發(fā)生，卻非要作出結(jié)論稱沒有什么事情發(fā)生了改變。所以，蘋果的市盈率正在下降，這并不令人感到意外；當(dāng)基本趨勢(shì)開始惡化時(shí)，就會(huì)發(fā)生這樣的事情。蘋果的股價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)下跌至500美元，而關(guān)鍵的問題就在于，下一步將會(huì)發(fā)生什么事情呢？股價(jià)將會(huì)回彈，達(dá)到1000美元以上的水平，就像所有人在四個(gè)月以前所說的那樣？還是將會(huì)繼續(xù)下跌？如果繼續(xù)下跌，那么就跌到什么樣的水平？

重要的是，沒人知道這一點(diǎn)。所以，不要抱有一種幻想，認(rèn)為有些專家能告訴你。但無(wú)論如何，對(duì)于蘋果的未來(lái)，我的想法是：

你可以說我是瘋子，但我確實(shí)不認(rèn)為蘋果股價(jià)將進(jìn)一步大幅下跌，至少近期內(nèi)不會(huì)。這只股票可能會(huì)下跌至400美元附近——那將是正常的波動(dòng)性——但我不認(rèn)為會(huì)跌至200美元，除非某些事情發(fā)生根本性的變化。與此同時(shí)，我認(rèn)為蘋果在未來(lái)幾年時(shí)間里還將繼續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度不如以前幾年。我猜想，這將令蘋果股價(jià)在未來(lái)幾年時(shí)間里保持在大約400美元到700美元的區(qū)間之內(nèi)。

具體地說，我認(rèn)為未來(lái)幾年時(shí)間里將會(huì)發(fā)生以下事情：

——蘋果的營(yíng)收增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩；

——蘋果將被迫提供一種低價(jià)智能手機(jī)；

——蘋果將被迫提供低價(jià)平板電腦；

——蘋果將推出其他新產(chǎn)品，但沒有哪種產(chǎn)品能像iPhone那樣改變整個(gè)世界，且?guī)?lái)龐大的利潤(rùn)；

——蘋果的利潤(rùn)率目前是絕對(duì)令人震驚的26%，但未來(lái)幾年將會(huì)下滑；

——蘋果的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩，甚至可能下滑，原因是利潤(rùn)率下降；

——蘋果仍舊將是一家卓越的、健康的公司。

從股票的角度來(lái)看，最重要的理論是相信蘋果的盈利增長(zhǎng)將會(huì)下滑、停滯、甚至是下滑，這種理論以如下假設(shè)為基礎(chǔ)：蘋果的營(yíng)收將會(huì)增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)率將會(huì)下滑。不妨讓我們來(lái)看些數(shù)字：在上一財(cái)年中，蘋果營(yíng)收為1570億美元，凈利潤(rùn)為420億美元，利潤(rùn)率為26%。在兩年以內(nèi)，蘋果營(yíng)收可能會(huì)增長(zhǎng)至2500億美元，但利潤(rùn)率則將下降至20%。在這種假設(shè)的情境下，蘋果未來(lái)兩年的盈利將為500億美元，代表著一種良好的盈利增長(zhǎng)，但與過去幾年相比則大幅放緩。

在更加樂觀的一種假設(shè)情境下，蘋果營(yíng)收可能會(huì)增長(zhǎng)至2500億美元，而且還能在某種程度上維持目前的利潤(rùn)率，那么該公司在未來(lái)兩年中的凈利潤(rùn)將為650億美元，比上一種情境中的500億美元多出很多。而在更加悲觀的一種假設(shè)情境下，蘋果營(yíng)收可能只會(huì)增長(zhǎng)至2000億美元（或是更少），利潤(rùn)率將下降至20%（或是更低），那就意味著該公司在未來(lái)兩年中的凈利潤(rùn)將僅為400億美元——低于蘋果現(xiàn)在的凈利潤(rùn)。[!--empirenews.page--]

在我看來(lái)，所有這三種假設(shè)情境都是合理的。我不知道哪種假設(shè)情境將會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，但認(rèn)為最有可能的是第一種……營(yíng)收增長(zhǎng)減速，利潤(rùn)率下滑，所有這些因素都將導(dǎo)致市盈率下降。好消息是，蘋果的市盈率已經(jīng)下降，目前為11倍；以蘋果這種質(zhì)量和前途都很好的公司來(lái)說，這并非什么很高的市盈率。當(dāng)然，也不是很低——許多公司的市盈率都要低得多。

但這樣的價(jià)格意味著，除非發(fā)生什么糟糕的事情，否則這只股票很可能不會(huì)徹底崩潰。當(dāng)然，發(fā)生糟糕事情的機(jī)會(huì)總是存在的。

世界末日般的假設(shè)情境

當(dāng)你關(guān)注像蘋果這樣的一家公司及其股票時(shí)，需要記住的一件重要事情是，其股價(jià)不會(huì)在一夜之間從高峰跌落至深谷。有很多故事表明，對(duì)于能在多年時(shí)間里給投資者帶來(lái)財(cái)富的那些“必須擁有的”股票，如果它們隨后陷入崩潰狀態(tài)，并喪失幾乎所有價(jià)值，那么也會(huì)是在幾年時(shí)間里發(fā)生。用后見之明的說法，這種“環(huán)形旅程”看起來(lái)十分明顯：當(dāng)股價(jià)觸及頂峰時(shí)，哪怕是傻子都知道隨后將徹底崩潰；但在現(xiàn)實(shí)中，情況則會(huì)完全不同——綠燈不會(huì)一下子突然變成紅燈。

實(shí)際情況是，變化會(huì)一點(diǎn)點(diǎn)的發(fā)生，股價(jià)一點(diǎn)點(diǎn)的下跌。最開始，所有人都會(huì)把股價(jià)下跌視為一個(gè)“買入機(jī)會(huì)”，就像過去幾年時(shí)間里股價(jià)臨時(shí)下挫時(shí)那樣。然后會(huì)發(fā)生其他一些改變，股價(jià)會(huì)再度下跌一些，而這一次有些人會(huì)開始覺察到有些事情已經(jīng)發(fā)生了改變，但大多數(shù)人仍舊會(huì)把這種下跌當(dāng)成是買入機(jī)會(huì)。然后，更多事情會(huì)開始變得不對(duì)勁，股價(jià)進(jìn)一步下跌?，F(xiàn)在，所有人都知道事情發(fā)生了變化，但股價(jià)已經(jīng)下跌，以較低價(jià)格賣出股票看起來(lái)是沒有意義的——最好還是等待股價(jià)回彈一些再說吧。然后更多事情變得不對(duì)勁，股價(jià)進(jìn)一步下跌，以此類推。到最后，在觸及頂峰的多年以后，公司就會(huì)變得一團(tuán)糟，所有不出售其股票的人都會(huì)覺得自己是徹頭徹尾的傻瓜。但重要的是，在沿著這條道路走下去的每一步中，其股價(jià)水平與未來(lái)假設(shè)情境相比很可能看起來(lái)是合理的。因此，想要發(fā)現(xiàn)這一過程中的錯(cuò)誤，真的只能是在后見之明中才能變得明顯。

在二十世紀(jì)九十年代，我在投資雅虎時(shí)就曾犯過這樣的錯(cuò)誤。我原以為，雅虎將在網(wǎng)絡(luò)繁榮時(shí)代中成為長(zhǎng)期的贏家之一，是數(shù)字時(shí)代中“必須擁有的”一只股票。我愿意接受很大的波動(dòng)性，因?yàn)槲沂且幻L(zhǎng)期投資者。因此，當(dāng)雅虎剛開始崩潰時(shí)，我真的沒有在意。但隨著時(shí)間的推移，這個(gè)行業(yè)發(fā)生了變化，雅虎股價(jià)一次又一次地下跌?，F(xiàn)在，也就是十五年以后，我手中還擁有這只20美元的股票，而在高峰期曾最高達(dá)到108美元。我就覺得自己像個(gè)傻子。

（事實(shí)上，情況可能變得變得糟糕得多——雅虎可能會(huì)變成一只零價(jià)值的股票。）

當(dāng)然，為免你覺得這篇文章的主旨是“一看到有麻煩的跡象就趕緊賣出”，我要說的是，我還曾認(rèn)為亞馬遜會(huì)是數(shù)字時(shí)代的大贏家之一，因此我就購(gòu)買并持有那只股票。跟雅虎一樣，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂時(shí)，亞馬遜也一度陷入崩潰狀態(tài)；但與雅虎不同的是，亞馬遜最終還是復(fù)蘇了。換句話說，我對(duì)亞馬遜的投資獲得了非常良好的回報(bào)；與此同時(shí)，我對(duì)雅虎的投資者則讓我輸?shù)靡u褲子了。

因此，事實(shí)是你永遠(yuǎn)都不會(huì)知道未來(lái)將是什么樣子的。而關(guān)于蘋果，有可能發(fā)生的情況是，新的蘋果與舊的蘋果將是同樣令人驚喜的一家公司——蘋果的所有懷疑者都將在不久以后感到無(wú)地自容，這只股票將再次一飛沖天——這當(dāng)然是有可能發(fā)生的事情。

還有可能發(fā)生的一件事情是，蘋果將經(jīng)歷多年的“整固”期，其股價(jià)會(huì)大幅波動(dòng)。谷歌曾在多年時(shí)間里經(jīng)歷這種整固期，亞馬遜也是，微軟曾經(jīng)歷12年的整固期，所有這些股票在當(dāng)時(shí)都是“必須擁有的”。這種事情總是會(huì)發(fā)生。但也有可能發(fā)生的一件事情是，蘋果正處于像雅虎那樣的滑坡走勢(shì)的第一個(gè)階段中。

當(dāng)蘋果首次崩潰時(shí)，也就是在二十世紀(jì)九十年代，蘋果也不是一夜之間就從“世界的頂端”跌落到接近破產(chǎn)的狀態(tài)，那種崩潰形勢(shì)延續(xù)了幾年時(shí)間。這期間，蘋果聘用了約翰·斯卡利（John Sculley），解聘了喬布斯；隨后又解聘了斯卡利，聘用了吉爾·阿梅里奧（Gil Amelio）。這期間，蘋果還推出了一堆沒用的產(chǎn)品。換而言之，那種滑坡是在很長(zhǎng)時(shí)間里逐步發(fā)生的。

對(duì)于現(xiàn)在的蘋果來(lái)說，也可能會(huì)發(fā)生同樣的事情。我不認(rèn)為這樣的事情將會(huì)發(fā)生，也不希望發(fā)生，但如果我說此事不會(huì)發(fā)生，那么就是自欺欺人。蘋果的市場(chǎng)正在發(fā)生改變，管理層正在發(fā)生改變，產(chǎn)品正在發(fā)生改變，文化也正在發(fā)生改變。沒人能確切地知道這些變化將會(huì)把蘋果帶向何方，但從過去十年時(shí)間里“必須擁有的”股票的故事來(lái)看，未來(lái)幾年應(yīng)該會(huì)是非常有趣的。