21ic通信網(wǎng)消息，2013 年二季度，中移動(dòng)、中聯(lián)通和中電信公布總移動(dòng)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)12%，較2012 年二季度的10%和2013 年一季度的11%有所加快，主要是受到了2013年上半年移動(dòng)非語(yǔ)音收入同比增長(zhǎng)26%的推動(dòng)。然而，中移動(dòng)的高利潤(rùn)率語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入首次下滑，上半年同比下降1.2%。

EBITDA 利潤(rùn)率：中移動(dòng)惡化，中電信與中聯(lián)通高于季節(jié)水平2013 年二季度總體業(yè)務(wù) EBITDA 利潤(rùn)率同比下滑230 個(gè)基點(diǎn)至39%，降幅高于2013 年一季度的-190 基點(diǎn)，因?yàn)橹幸苿?dòng)利潤(rùn)率降幅從2013 年一季度的220 個(gè)基點(diǎn)惡化至320 個(gè)基點(diǎn)，而中電信/中聯(lián)通的 EBITDA 利潤(rùn)率分別季環(huán)比增長(zhǎng)70/110 個(gè)基點(diǎn)，好于2009-2012 年-90/+50 個(gè)基點(diǎn)的季節(jié)性水平。中聯(lián)通和中電信對(duì)iPhone5S/5C 的補(bǔ)貼要低于 iPhone5/4S 的補(bǔ)貼，我們認(rèn)為有助于兩家公司維持略為有利的經(jīng)營(yíng)杠桿。

LTE 策略：中移動(dòng)按計(jì)劃進(jìn)展，中電信加速推進(jìn)，中聯(lián)通依然謹(jǐn)慎三大運(yùn)營(yíng)商都預(yù)計(jì)將于2013 年獲得 TD-LTE 牌照。中移動(dòng)維持其2013 年資本開(kāi)支目標(biāo)人民幣1，900 億元，但我們發(fā)現(xiàn)其 TD-LTE 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的時(shí)間較預(yù)期稍晚，且仍待工信部批準(zhǔn)。中聯(lián)通維持其2013 年資本支出預(yù)算人民幣800 億元，且尚未向設(shè)備供應(yīng)商透露其 LTE 方案。2013 年中電信為其5 萬(wàn)個(gè)基站增加了人民幣100 億元 LTE 資本開(kāi)支，正力爭(zhēng)成為中國(guó)首家 FDD-LTE 運(yùn)營(yíng)商。相應(yīng)地，我們將2013-15 年電信行業(yè)總資本開(kāi)支預(yù)測(cè)上調(diào)了1-10%。

中電信仍是我們中國(guó)電信業(yè)的首選股；對(duì)中興通訊長(zhǎng)期前景持謹(jǐn)慎態(tài)度我們將2013-15 年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整-6%至3%，并將我們基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流和部分加總法的中移動(dòng)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至91 港元（此前為92 港元），中聯(lián)通12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至13.3 港元（此前為13.0 港元），并維持對(duì)中電信的目標(biāo)價(jià)4.8 港元不變。與中聯(lián)通相比，我們更加看好中電信，因?yàn)楹笳呓?jīng)增長(zhǎng)調(diào)整的EV/EBITDA 估值較低，且市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)下行風(fēng)險(xiǎn)也較低；我們對(duì)中移動(dòng)的股價(jià)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)2014-15 年市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)將面臨5-7%的下行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中興通訊而言，我們將2013-15 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)8-16%，但將我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從13.0 港元（ A 股：人民幣10.6 元）調(diào)整至13.3 港元（ A 股：基于最新匯率保持人民幣10.6 元不變），基于13 倍的未來(lái)12 個(gè)月市盈率（由于同業(yè)已小幅重估，倍數(shù)從12 倍上調(diào)）計(jì)算得出，因我們考慮了中電信LTE 資本開(kāi)支上升這一因素。我們預(yù)計(jì)2013 年四季度中國(guó)強(qiáng)勁的LTE 資本開(kāi)支將在短期內(nèi)支持中興通訊的股價(jià)，但由于其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況均出現(xiàn)惡化，我們認(rèn)為該股已被高估。