蘋果產(chǎn)業(yè)鏈備貨比以往備貨周期提前2個月，這顯示蘋果經(jīng)歷兩年的創(chuàng)新低谷后，在新一輪競爭中志在必得。投資者欲掘金蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，提前熟悉、研究蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的布局也就理所當然。

當年明月說，歷史可以寫得更好看點。我們的目標則是，讓研究更有意思點。我們始終信奉的是產(chǎn)業(yè)鏈投資方法。產(chǎn)業(yè)鏈投資和足球陣型相比非常神似。公司也是有性格的，也有其適合的位置和投資策略。一支好的足球隊，離不開一個掌控大局的中后衛(wèi)、一個能攻能守的后腰、兩翼齊飛的前衛(wèi)、一個技術(shù)全面的前腰和一個一劍封喉的前鋒。針對目前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈格局，我們一一對應(yīng)分析如下。

掌控大局的中后衛(wèi)：

“帶頭大哥”歌爾聲學(xué)

歌爾聲學(xué)的發(fā)展可以讓大家發(fā)現(xiàn)，電子原來可以這么做大。歌爾聲學(xué)的價值是為行業(yè)樹立估值標桿和市值標桿，起到穩(wěn)定軍心的作用。

說歌爾聲學(xué)是中后衛(wèi)，不代表它沒有成長性。相反，其未來幾年可持續(xù)成長邏輯是最為清晰的。原因有三個：其一，聲學(xué)的寡頭壟斷和巨大空間以及聲學(xué)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)競爭格局是任何其他子行業(yè)無法媲美的；其二，公司垂直一體化的布局和強者恒強的邏輯，可以實現(xiàn)平臺式的產(chǎn)品擴張；其三，公司在以互聯(lián)網(wǎng)思維顛覆制造業(yè)。

歌爾聲學(xué)受關(guān)注不是偶然的。去年11月我們在香港市場底部時看多AAC，也是發(fā)現(xiàn)除聲學(xué)以外，AAC在天線、傳感器、攝像頭和電芯有良好的布局。該股累計漲幅一度超過30%。而歌爾聲學(xué)在天線、連接器、無線模組、傳感器、攝像頭、游戲機、汽車等各條線也有成功的突破和布局，且范圍更廣。聲學(xué)的加工難度大、精密度高，與系統(tǒng)設(shè)計息息相關(guān)，是精密制造的頂級代表，有聲學(xué)精密加工能力的廠商具備可復(fù)制性。加上產(chǎn)品本身模組化的發(fā)展，聲學(xué)和天線、攝像頭、傳感器等做成模組的過程中，聲學(xué)廠商成為主導(dǎo)。AAC預(yù)計2014年有45%~50%的成長，歌爾聲學(xué)的成長點明顯多于AAC，實現(xiàn)70%左右的成長是大概率。因此，以AAC為標桿進行比較將打消市場對其成長可持續(xù)的懷疑。很多人認為聲學(xué)未來成長空間有限。而我們從明年蘋果三款創(chuàng)新耳機、麥克風(fēng)從3個變成5~7個、揚聲器模組變成兩個以及iTV的應(yīng)用來看，即可預(yù)見聲學(xué)的成長空間。在聲學(xué)上，歌爾聲學(xué)將改變獨立音響行業(yè)。

另外，大家對歌爾聲學(xué)的互聯(lián)網(wǎng)思維還了解不多。簡單地說是兩點：第一，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供從產(chǎn)品定義、研發(fā)、供應(yīng)鏈采購到制造的一系列流程。對創(chuàng)新的理解和自動化的掌握是公司的核心競爭力，在和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作過程中，能把品牌和流通環(huán)節(jié)消滅；第二，以產(chǎn)品設(shè)計和研發(fā)為核心競爭力，與全球領(lǐng)先的自動化企業(yè)、磨具企業(yè)、各類制造業(yè)結(jié)盟，從而搭建產(chǎn)業(yè)共贏、輕資產(chǎn)的生態(tài)系統(tǒng)。

一個夯實的后衛(wèi)是“蘋果聯(lián)隊”強大的基礎(chǔ)。在2010年大漲265%、2011年取得超額收益后以及2012、2013年均漲80%以上之后，歌爾聲學(xué)開始擔當壓陣任務(wù)。2012年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈是安潔科技打頭陣，2013年則屬德賽電池表現(xiàn)最好，但這些都離不開歌爾聲學(xué)的標桿角色在引領(lǐng)。

攻守兼?zhèn)涞暮笱?/strong>

大族激光重回成長

2011年以后，大族激光被市場拋棄，被定義為低估值的標桿。自動化的趨勢已越來越重要，隨著激光器價格下降和激光設(shè)備滲透率進一步提高，激光成為各個新領(lǐng)域的熱門應(yīng)用。2013年大族激光雖然沒有業(yè)績增長，但其內(nèi)生成長被掩蓋，即蘋果訂單的大幅下滑掩蓋了公司在大功率切割、LED、CNC等新業(yè)務(wù)的開拓。蘋果的創(chuàng)新具備隔年的特點，S系列產(chǎn)品由于外形變化小而投資有限，導(dǎo)致公司在2012年受益蘋果訂單大幅增長后，2013年則表現(xiàn)萎靡。不過，2014年蘋果在iPhone兩款產(chǎn)品和iWatch產(chǎn)品上實現(xiàn)巨大變化，并預(yù)計在MacBook上采用土豪金設(shè)計，這些都將大幅拉升設(shè)備投資，特別是激光相關(guān)設(shè)備的投資。

后腰必須進可攻，退可守。由于被定義為周期，大族激光估值對應(yīng)2012年業(yè)績?yōu)?3倍?？紤]到蘋果的因素及大功率切割等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進，2014年公司將回到高成長，且考慮蘋果iPhone系列有望采用藍寶石和普通玻璃兩個版本，我們認為藍寶石切割將是公司業(yè)績彈性和估值彈性所在。因此，大族激光是后腰位置的最佳配置標的，是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈估值最低、但潛在彈性最大的標的——不僅能防守，而且能傳球，有時候還會重炮轟門。

具備進攻性的前衛(wèi)：

立訊精密環(huán)旭電子齊飛

立訊精密和環(huán)旭電子都曾被寄予下一個歌爾聲學(xué)的角色，但過去的兩年更應(yīng)被定義為這兩個公司的投入期，目前看已開始進入收獲期。兩個公司都符合從上游核心部件向下游發(fā)展的邏輯，我們也看到了切實的證據(jù)。

立訊精密今年的成長動力來自新一代Lightning線和蘋果的一款高品質(zhì)耳機，公司產(chǎn)品同時在iPhone和iPad內(nèi)部連接器和連接線方面表現(xiàn)很好。立訊精密發(fā)展的背景是未來各類信號傳輸高速化、高頻化，包括充電、數(shù)據(jù)傳輸、圖像信號、聲音信號和攝像信號，使得連接器和連接線研發(fā)難度提高。這些業(yè)務(wù)是未來公司跟隨蘋果成長的動力。一個優(yōu)秀的前衛(wèi)必須要有攻擊性和突破性，立訊精密的突破點是什么？過去投資者對立訊精密的擔憂是無線替代有線的趨勢，如今這一擔憂已得到消除。我們預(yù)計公司的無線充電模組將成為公司未來兩年的突破，高單價和壟斷地位是公司新業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性的保障。

環(huán)旭電子的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亮點是SIP模組。在無線模組等高精度領(lǐng)域，必須依靠日月光華這種大股東的扶持，才能掌握封裝技術(shù)，而未來可穿戴設(shè)備上，這種模組技術(shù)將越來越多的得到使用。一個集成了大量功能和傳感器的watch，只需一塊主板，這使得主板的加工和貼片難度大幅提高，單價也高于傳統(tǒng)主板——這就是環(huán)旭電子2014年的突破點。

這兩個公司都具備成為前衛(wèi)球星的氣質(zhì)，都需要一個大的突破證明自己，我們預(yù)計無線充電模組和主板這類高單價的核心業(yè)務(wù)方面，將是它們的突破代表作。

技術(shù)全面的前腰：

“萬金油”德賽電池

我們從各個角度研究德賽電池，發(fā)現(xiàn)德賽電池的最大亮點是技術(shù)全面，在每個領(lǐng)域都能看到它的影子，因此它可謂一個非常合適的前腰。電池是每個系統(tǒng)重要的組成部分，在iWatch、谷歌眼鏡、iTv遙控器等領(lǐng)域，德賽電池都是最重要的供應(yīng)商。在傳統(tǒng)iPhone中，德賽電池經(jīng)過了臺灣企業(yè)的考驗，并在iPad和筆記本領(lǐng)域發(fā)起反擊。同時，我們認為新能源汽車將在2014年迎來實質(zhì)發(fā)展機遇，汽車進入電子化、智能化和信息化時代，德賽電池的兄弟公司德賽CV是中國汽車電子第一廠商，對德賽電池進入新能源領(lǐng)域?qū)⑹呛芎玫膸?。德賽電?013年表現(xiàn)上乘，2014年將延續(xù)2013年的表現(xiàn)，做到技術(shù)更全面，多點開花。[!--empirenews.page--]

渴望證明自己的前鋒：

安潔科技“傷愈復(fù)出”

2012年的耀眼明星安潔科技，一度在2013年被遺忘，由此安潔科技進入一年的傷病期，我們認為安潔科技在2014年一季度后將傷愈復(fù)出。去年P(guān)SA的負面影響在二季度開始顯現(xiàn)，今年二季度開始這一因素將消除。我們看到安潔科技在iPad外其他領(lǐng)域獲得新的突破，同時在iPhone業(yè)務(wù)線開始切入，經(jīng)過上下游研究，我們認為安潔科技2014年來自蘋果的收入同比增長70%以上。公司在去年業(yè)務(wù)震蕩期儲備的幾個蘋果新業(yè)務(wù)將是今年的利器，而一個更重要的殺手锏是新能源汽車的突破，預(yù)計公司開始通過ATL切入寶馬等新能源汽車車型，從而帶來業(yè)績和估值的提升。安潔科技是供應(yīng)鏈中目前股價從高位下跌最多的，因此未來最值得跟蹤和期待。公司管理層面臨的重要任務(wù)是如何更好地整合資源，在成功整合客戶外，實現(xiàn)人才整合和技術(shù)整合，才能防止舊傷復(fù)發(fā)。

黃金替補：

欣旺達，下一個德賽？

2014年開始進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的欣旺達被寄予下一個德賽電池的期望。從自動化能力、管理能力和產(chǎn)品品質(zhì)看，欣旺達還需要向德賽電池學(xué)習(xí)，但欣旺達具備的民營企業(yè)機制是其優(yōu)勢。預(yù)計上半年欣旺達在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的還是陪太子讀書的角色，業(yè)績成長依靠平板和筆記本電腦的突破，而下半年是其在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中受益程度的關(guān)鍵考察點。蘋果之外，機殼、分布式電站、新能源汽車是公司的看點。欣旺達作為黃金替補，尚需要在場上證明自己，我們也將密切跟蹤。

此外，我們認為蘋果的二線隊將由長盈精密、金龍機電、得潤電子、信維通信、勁勝股份等組成。我們相信，會有更多的廠商乘機進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，或者一只腳開始踏入蘋果的大門，并在合適的時間進入一線陣營，這批公司是未來需要考察的對象。鑒于這些公司的業(yè)務(wù)處于敏感期，我們不展開論述。

最后是準蘋果隊，其構(gòu)成將來自碩貝德、順絡(luò)電子、天喻信息、興森科技、歐菲光、水晶光電等。蘋果在手機、手表、筆記本的創(chuàng)新亮點會得到模仿者的跟進，在供需失衡情況下會帶來投資機會。蘋果在指紋識別、無線充電、NFC、移動支付、藍寶石、各類傳感器、金屬加工、輸入輸出、可穿戴設(shè)備方面的創(chuàng)新，同樣會帶動類似2010年觸摸屏的投資機會。

(作者系海通證券分析師)