公司公布2013年三季度報告,前三季度實現營業(yè)收入11.68億元,同比增長20.58%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7828.96萬元,同比增長404.74%,扣除非經常損益后的凈利潤實現了扭虧為盈,達到3523.24萬元,相較歷史同期虧損-2953.29萬元,有顯著提升。公司預計2013 年1-12月份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤,同比增長率將達450%-550%,基本滿足我們的預期。

主要觀點

公司專注于半導體集成電路和器件的設計、制造和封測,以及高亮度LED芯片制造和封裝,向客戶提供高質量的集成電路、分立器件芯片、功率器件成品和LED產品。公司經歷16年的發(fā)展,已是國內IDM模式企業(yè)中,規(guī)模最大,積累最深厚的企業(yè)。

前三季度,公司集成電路、器件芯片、器件成品和LED的營收規(guī)模均有不同程度同比增長,產能利用率提升和高毛利產品占比優(yōu)化,使得集成電路、器件芯片和器件成本毛利率分別達到32.8%,26.9%和21.5%,分別相較歷史同期提升3.1,5.9和4.1個百分點,與此同時,雖然LED產品毛利率較去年同期減少3.9個百分點,但減少幅度已較今年上半年收窄,隨著士蘭明芯LED芯片生產能力的進一步提升,LED產品毛利率將進一步改善,伴隨器件費用的優(yōu)化,公司業(yè)績實現了高速增長,基本滿足我們的預期。

公司始終堅持核心電源管理電路和分立器件,以IDM模式量產出貨,很大程度提升產品品質,降低成本和優(yōu)化良率?，F有5英寸和6英寸產線規(guī)模國內第一,在工藝平臺的建設、器件結構研究及模型參數提取、應用系統(tǒng)研究、質量評價體系、封裝技術研究和線路架構設計驗證等幾個方面的均具備核心優(yōu)勢。

1) 電源管理電路新品,已是集成電路產品主要發(fā)展動力。電源管理芯片主要應用包括三個重要領域,包括智能終端AC-DC轉換器、LED照明驅動和無刷/變頻電機功率模塊,是公司集成電路產品最重要組成部分,占比超過50%?，F階段,智能終端AC-DC轉換器芯片仍保持原有優(yōu)勢,全球市占率約10~15%,而由于LED照明驅動和電機驅動市場成長性強,且產品附加值高,公司增強相關投入,完成核心產品布局,不斷推出新品,迎合市場需求。

2) 公司IDM模式在分立器件領域占據高壁壘高定制工藝(BCD和BiCMOS工藝)的優(yōu)勢地位,分立器件產品按照兩個“器件”的模式生產和銷售,即分立器件芯片(未封裝)和分立功率器件成品(完成封裝測試),產品保持國內領先,具備非常良好的口碑和高占比市場份額。分立器件芯片方面,產品中占比最高的是穩(wěn)壓管,市場占有率高,是拉動出貨的主要產品系列;功率器件方面,公司獨具高壓MOS功率管產品開發(fā)平臺的優(yōu)勢資源,其MOS功率器件成品占比功率器件成品總出貨量超過80%,產品經過品牌廠商長期認證,市場認可度高,是拉動功率器件成品放量的主要產品,已經形成S-Rin高壓和F-Cell高壓兩種些列產品,其中新一代的F-CelMOSFET產品,相對前幾代的產品,提高了可靠性和擊穿電壓,減小了單位面積的導通電阻,提高了開關速度。

3) 先進LED封裝,成就高端顯示屏產品。士蘭美卡樂專注于高性能LED產品封裝,定位于高端應用的LED全彩屏R、G、B三色LED成品管封裝,產品已經形成無衰減、光型好、高可靠性、亮度均勻和色彩一致性好等品牌口碑,產品已達國際知名品牌水平,高端LED顯示屏產品已經被歐美最大的顯示器大廠所采用,目前達科(Daktronics)和巴可(Barco)已是重要大客戶。美卡樂在壯大LED顯示屏產品的基礎上,逐步發(fā)展高端戶外景觀照明產品,從技術角度,公司全彩LED產品和景觀照明產品水平,已經分別與日亞化學(Nichia)和科瑞(Cree)相當,未來發(fā)展空間巨大。

2013年Q4,隨著公司LED照明電源驅動電路、功率模塊、IGBT等功率器件新品上量,以及士蘭集成、士蘭明芯產能利用率進一步提升,公司各項業(yè)務將進一步改善,盈利能力進一步增強。公司在LED芯片和封裝、IGBT等新型功率器件、以及MEMS傳感器和陀螺等產品布局已經初見成效,未來或將是公司業(yè)績長效健康發(fā)展的又一核心驅動力。公司預計2013 年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤,同比增長率將達450%~550%,與我們深度報告中的預期基本一致。

風險提示

行業(yè)景氣度降低;新產品和客戶開拓不達預期;核心產品銷售價格降低。

業(yè)績預測和估值

指標預計13/14/15年公司凈利潤為1.19/2.19/2.87億元,對應EPS為0.14/0.25/0.33元,同比增長550%/85%/31%。13/14/15年的動態(tài)PE分別為41.5/22.5/17.2倍,給定“推薦”評級。