【導(dǎo)讀】公司目前主要競爭對手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機廠商的供應(yīng)商，并有望進入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機市場需求提升穩(wěn)定增長。

摘要：  公司目前主要競爭對手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機廠商的供應(yīng)商，并有望進入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機市場需求提升穩(wěn)定增長。

關(guān)鍵字：  順絡(luò)電子，  芯片，  中興，  華為，  智能手機

公司是國內(nèi)貼片電感領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，主要產(chǎn)品是疊層式電感和繞線式電感為主，我們預(yù)期前者產(chǎn)能300億片，我們預(yù)期后者產(chǎn)能為70億片，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信、計算機及消費類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司目前主要競爭對手是村田電子、太誘、TDK，公司憑借與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機芯片良好合作關(guān)系，是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機廠商的供應(yīng)商，并有望進入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。公司業(yè)績有望隨智能手機市場需求提升穩(wěn)定增長。

公司2012Q3業(yè)績反轉(zhuǎn)，12Q4有望延續(xù)，我們預(yù)測2012-2013年EPS為0.43元和0.54元，按照2012年11月21日12.41元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為29×和23×。我們維持公司“增持”評級，設(shè)定目標(biāo)價13.50元，對應(yīng)2013年25倍PE。

點評：

公司產(chǎn)能和產(chǎn)品簡介

公司主要從事片式電感器、片式壓敏電阻器、LTCC、片式鉭電容等新型電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信、計算機及消費類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品是疊層式電感和繞線式電感為主，我們預(yù)期前者產(chǎn)能300億片，我們預(yù)期后者產(chǎn)能為70億片。

智能手機市場需求提升是公司成長的大背景

2012Q3全球手機市場同比增長2.4%，出貨量達(dá)4.445億臺。智能手機全球各廠商出貨量共計達(dá)1.797億臺，相比去年同期的1.237億臺增長45.3%。2012年智能機出貨量預(yù)估將達(dá)6.5億臺以上，相較2011年的整體出貨成長已超過40%;2013年，預(yù)估2013年智能機出貨量將可逾8.3億臺，年成長率接近30%，其中中國品牌出貨量年成長將達(dá)50%，超越全球平均成長幅度。

公司產(chǎn)品目前50%以上用于智能手機，智能手機應(yīng)用是公司銷量增量的主要看點。智能手機平均用30-60顆電感，蘋果手機達(dá)90顆;50-60%的繞線電感占比，因此智能手機平均用10余只的繞線電感。而功能機僅用10-20顆電感。2012年公司隨著智能手機尤其是中低端智能手機放量業(yè)績增長明顯。

伴隨公司的能擴充和行業(yè)地位提升，公司在銷量上有望伴隨智能機行業(yè)增長而增長。

公司地位與競爭對手

在全球電子產(chǎn)業(yè)制造向大陸、臺灣轉(zhuǎn)移的大趨勢下，國內(nèi)的電感行業(yè)發(fā)展迅速，依靠低成本和快速服務(wù)速度逐步形成了對日系廠商的進口替代，尤其在中低端市場中非常明顯。

順絡(luò)電子[12.00 -0.08% 股吧 研報]抓住行業(yè)機遇，憑借產(chǎn)能擴張、研發(fā)能力提升、內(nèi)部管理加強、成本控制嚴(yán)格逐步成為國內(nèi)貼片電感領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

公司目前主要競爭對手是村田電子、太誘、TDK，相比日本村田、TDK和太誘，公司在中低端市場具有低成本和快速反應(yīng)優(yōu)勢，且部分產(chǎn)品向高端拓展，開展與日系廠商的競爭;相比較國內(nèi)廠商，公司有產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理能力具有明顯的優(yōu)勢，公司的地位在明顯持續(xù)上升，是國內(nèi)同業(yè)的中流砥柱，是國際企業(yè)不可忽視的對手。

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市場特點：與芯片企業(yè)緊密合作有利于進入市場

MTK是將功能機帶入山寨時代的“心臟”，“turnkey”方案的開拓者，2012年在智能機市場開始發(fā)力，奪回半壁江山;Qualcomm是全球最大的芯片公司，2012年在智能機整體解決方案中位列前兩位;Broadcom與Marvell也是頂級的手機芯片設(shè)計公司。由這幾家手機芯片公司設(shè)計的手機平臺占據(jù)全球智能手機解決方案的70%以上份額。

被動元件行業(yè)的一個特點芯片廠商在產(chǎn)業(yè)鏈里占據(jù)主導(dǎo)地位，特別是由MTK近年推出“turnkey”解決方案后，芯片公司在設(shè)計方案與利潤分配上地位更加突出。手機芯片廠商會根據(jù)手機設(shè)計公司或ODM廠商的要求提供整套或部分解決方案。

在設(shè)計方案里，針對各種元器件芯片廠商都會給出兩到三家推薦供應(yīng)商目錄，一般下游廠商會根據(jù)目錄名單進行采購，因此，如果能進入芯片廠商采購目錄對被動元器件廠商最終進入采購名單具有決定性的作用。

公司市場拓展情況和客戶

公司與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機芯片企業(yè)關(guān)系良好，進入其多數(shù)方案推薦目錄名單中。

憑借產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)能規(guī)模深受多家品牌手機終端廠商認(rèn)可，公司目前是中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國內(nèi)一線手機廠商的供應(yīng)商，并有望進入其它的國際大廠供應(yīng)鏈。

公司2012Q3業(yè)績反轉(zhuǎn)，12Q4有望延續(xù)

2011年公司增發(fā)項目對公司產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善具有意義，目前進展順利。受益于下游需求旺盛及訂單從國外公司轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，公司在2012Q3業(yè)績有了大幅增長，實現(xiàn)營業(yè)收入22567萬元，同比增長49.00%，環(huán)比增長36%;實現(xiàn)凈利潤4142萬元，同比增長66.10%，環(huán)比增長43%。

由于目前的智能機行業(yè)狀況和公司的競爭地位，預(yù)期12Q4訂單情況良好，業(yè)績可見度較高。

對原料價格波動的敏感度降低

由于技術(shù)進步，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，銀原料在成本占比下降，公司產(chǎn)品中對原料價格波動敏感度降低。

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盈利預(yù)測與投資評級。

我們預(yù)測2012-2013年EPS為0.43元和0.54元，按照2012年11月22日12.01元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為28×和22×。我們維持公司“增持”評級，設(shè)定目標(biāo)價13.50元，對應(yīng)2013年25倍PE。

風(fēng)險提示

智能手機市場低于預(yù)期，人力成本、原材料成本上升。