【導(dǎo)讀】中興通訊海外收入延續(xù)高增長(zhǎng) 同比增58.9%
    中興通訊(000063)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.29億元，同比增長(zhǎng)29.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)62.8%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)21.2%；攤薄每股收益0.41元，略低于預(yù)期的0.43元。 
　　 
    公司國(guó)內(nèi)收入與同期持平，主要是由于運(yùn)營(yíng)商重組延遲了投資進(jìn)度。海外收入延續(xù)高增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)58.9%，收入占比達(dá)到64.2%，同比提高12個(gè)百分點(diǎn)。 
　　 
    從分產(chǎn)品看，無線系統(tǒng)設(shè)備收入為75億元，同比增長(zhǎng)10.2%，低于預(yù)期，是受到國(guó)內(nèi)投資滯后的影響，上半年增長(zhǎng)主要依靠海外GSM系統(tǒng)的銷售拉動(dòng)；光通信及數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品收入同比大幅增長(zhǎng)66.7%，受益于海外市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)DSL產(chǎn)品銷售也正加快；手機(jī)產(chǎn)品受全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，增長(zhǎng)速度放緩，但國(guó)際市場(chǎng)3G手機(jī)、GSM手機(jī)出貨量的增長(zhǎng)保證了手機(jī)收入同比增長(zhǎng)19.5%；電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他產(chǎn)品收入增速也達(dá)到了51.8%，系視訊及網(wǎng)絡(luò)終端、監(jiān)控等產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。 
　　 
    我們認(rèn)為下半年無線系統(tǒng)設(shè)備將加快增長(zhǎng)，光通信、數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品保持高增速，手機(jī)產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)。 
　　 
    公司綜合毛利率33.6%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。無線系統(tǒng)設(shè)備毛利率35.2%，同比下降12.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于CDMA、GSM的毛利率下降，另外高毛利率的TD-SCDMA設(shè)備貢獻(xiàn)也有所減少，但隨著下半年大規(guī)模招標(biāo)的來臨毛利率將保持平穩(wěn)。光通信設(shè)備毛利率的提升帶動(dòng)光通信及數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品毛利率提高6.2個(gè)百分點(diǎn)。手機(jī)產(chǎn)品中，由于高毛利率的國(guó)際3G手機(jī)銷售占比提高，促使毛利率同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26.4%。高附加值的視訊及網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品、監(jiān)控產(chǎn)品收入增長(zhǎng)帶動(dòng)其他產(chǎn)品毛利率同比提高8個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用壓力減少，期間費(fèi)用率29.4%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)減值損失、所得稅有所增加。 
　　 
    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-31.5億元，較一季度-48.4億元有所好轉(zhuǎn)。 
　　 
    下半年公司將迎來收入確認(rèn)高峰，同時(shí)國(guó)內(nèi)電信招標(biāo)也將陸續(xù)展開，通信設(shè)備行業(yè)已步入投資主題，中興通訊無疑是最大的受益者。公司毛利率也將隨優(yōu)勢(shì)設(shè)備收入規(guī)模的擴(kuò)大而保持平穩(wěn)。 
　　 
    維持中興通訊2008-2010年每股收益分別為1.33元、1.97元、2.50元的盈利預(yù)測(cè)，由于受到前期傳聞的影響，目前2008、2009年動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)調(diào)整至26.7倍、18.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。