公司2013年1-9月共實現營業(yè)收入1.05億元,同比增長8.61%,凈利潤2200萬元,同比下降20.34%,EPS0.26元。

主要觀點

1.費用提升導致盈利下降

公司前三季度營業(yè)收入同比增長8.61%,主要原因是公司原有產品訂單增加、新產品開始小批量銷售所致。但費用率增長較快,費用占營業(yè)收入的比重提高至40.85%,大幅增長6個百分點。主要原因是報告期內公司發(fā)生并購重組費用、計提安全生產費用、所得稅稅率變化等因素所致。報告期內公司支出收購考普樂的重組費用410萬元。所得稅影及其他非經常性損益50多萬元,導致公司收入增長,但凈利潤下滑。另外,公司2012年以來管理費用從報表上看增長較多,主要是因為把02專項的政府補助確認為費用支出(沖抵營業(yè)外收入對應的02專項補助),并非管理費占比大幅陡升。

2.晶圓化學品逐步開始貢獻利潤。

晶圓化學品包括硫酸銅電鍍液、添加劑、清洗液等,主要應用于半導體晶圓制造和晶圓級先進封裝等高端市場,全球市場基本被國際跨國公司壟斷。目前晶圓化學品的市場規(guī)模已經超過100億元,隨著TSV技術的發(fā)展和普及,市場空間有望進一步提高。三季報披露,芯片銅互連電鍍液產品在中芯國際上海S3廠成功切換到VMS中央供液系統(tǒng)并成為基準材料(Baseline),對公司產品的采購份額會有明顯增加;在中芯國際(北京)65納米工藝驗證順利進行中,在無錫海力士半導體(中國)有限公司32納米工藝的產品驗證受到海力士火災影響暫時中斷,預計近期將會恢復驗證。公司的其它晶圓化學品,如晶圓清洗化學品、電鍍添加劑及TSV、Bumping專用化學品在其它客戶的驗證也都取得了不同程度的進展。除了國內半導體客戶外,公司也投入力量在臺灣、東南亞等地積極拓展市場。總的來看,公司目前晶圓化學品技術比肩國際企業(yè),部分新技術更為領先,且價格比外資企業(yè)要低20%左右,加上本土化優(yōu)勢明顯(外資企業(yè)工廠均設在國外,需要長距離運輸,而且?guī)齑鏁r間較長,晶圓化學品儲存和運輸過程越長,部分指標越容易變化,進而會會影響下游企業(yè)的產品良率。因此進口替代只是時間的問題。但驗證過程中不確定性因素較多,晶圓化學品大規(guī)模放量仍是一個逐步推進的過程。

3.考普樂收購完成,明年將成為業(yè)績重要增量

公司對考普樂的收購已于10月份完成,按照收購條件,考普樂2013年、2014年和2015年扣非后凈利潤將不低于3,620萬元、4,055萬元、4,580萬元?？计諛肥且患覍I(yè)從事環(huán)保型、功能性防腐涂料研發(fā)、生產及相關服務業(yè)務,并為客戶提供專業(yè)的整體涂裝業(yè)務解決方案的高新技術企業(yè)。其主營業(yè)務為PVDF氟碳涂料等環(huán)保型功能性涂料的研發(fā)、生產、銷售和涂裝技術服務業(yè)務,主要產品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料兩類環(huán)保型功能性涂料。其中PVDF涂料產能4000噸,重防腐涂料產能1000噸。今年年底將有1.2萬噸新增產能投產(包括部分新產品),預計明年考普樂將成為公司重要的業(yè)績增長點。

4.盈利預測

按合并后的總股本計算,我們預計公司2013-2015年EPS分別為:0.27(考普樂并表按2個月計算)、0.73、0.99元,對應的PE分別85X、32X、23X,公司新產品逐步放量,收購考普樂大幅增厚業(yè)績,我們看好公司的長期發(fā)展前景,維持推薦的投資評級。

風險提示

1、新產品拓展不達預期:認證能否通過;以及認證完成后,下游客戶能否接受新供應商的風險。

2、公司產品銷量與下游半導體周期波動緊密相關,如果明年下游半導體行業(yè)仍然持續(xù)低迷,公司業(yè)績也將受到影響。