阿里巴巴2019年11月26日于港交所正式上市，成為首個(gè)同時(shí)在港交所與紐交所兩地上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，而這是阿里成立20年來(lái)的第三次IPO，以及第二次在港IPO。

那么問(wèn)題隨之而來(lái)：

阿里為何要在港交所二次上市？

是否因資金短缺而急需融資？

兩地上市目的何在？

風(fēng)險(xiǎn)又是什么？

這又對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

本文將會(huì)一一作出解答。

阿里缺錢否？

目前一個(gè)對(duì)阿里上市的猜測(cè)是，公司需要更多資金維持高強(qiáng)度的投資。

這一觀點(diǎn)并非全無(wú)道理，阿里目前正在進(jìn)行高強(qiáng)度的投資，比如20億美元收購(gòu)網(wǎng)易考拉以及33億美元增資菜鳥網(wǎng)絡(luò)，亦或是成立“達(dá)摩院”并對(duì)外宣布將在未來(lái)三年內(nèi)在新技術(shù)上投資1000億，這些都是大筆的資金投入，因此募資也可看做是為未來(lái)更殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境補(bǔ)充彈藥。

然而從其財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，通過(guò)募資充實(shí)現(xiàn)金流作為阿里“回家”的主要誘因是缺乏說(shuō)服力的，這主要是由于阿里本身就是“現(xiàn)金奶?！惫?，它并不缺資金。

什么是“現(xiàn)金奶?！?？據(jù)《超級(jí)投資者》內(nèi)容顯示，具備這一屬性的企業(yè)需滿足以下幾個(gè)特征：凈資產(chǎn)收益率足夠高，每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以有大量的現(xiàn)金流入，凈利潤(rùn)規(guī)模較高，且資產(chǎn)負(fù)債率比較低。

從現(xiàn)金流表可以看出，阿里在2016財(cái)年-2019財(cái)年期間，每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均流入大量現(xiàn)金，且流入的現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。其中，阿里的凈利潤(rùn)規(guī)模較高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要源于公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)盈利所得。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

阿里經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，儲(chǔ)備了充沛的現(xiàn)金，截至2020財(cái)年第二季度，阿里現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額達(dá)到2482.72億元，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備顯示了公司強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）用來(lái)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

阿里在2015財(cái)年-2019財(cái)年一直保持15%以上的凈資產(chǎn)收益率，體現(xiàn)了阿里具備持續(xù)超強(qiáng)的盈利能力。

資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的長(zhǎng)期償債能力，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成熟穩(wěn)定的公司而言，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)越低越好，因?yàn)檫^(guò)高的負(fù)債率會(huì)伴隨高額的利息。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

阿里的資產(chǎn)負(fù)債率在2015財(cái)年-2019財(cái)年一直在40%以下，資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，表明公司長(zhǎng)期償債壓力較小。

綜上所述，阿里巴巴滿足“現(xiàn)金奶?！惫镜幕緦傩?，表明公司對(duì)上市融資并沒(méi)有很強(qiáng)烈的需求。

不缺錢上什么市？

因此，本次上市阿里意在滿足一些更深層次的結(jié)構(gòu)性需求，包括如下幾點(diǎn)：

提高資本的流動(dòng)性

財(cái)報(bào)顯示，阿里2019財(cái)年末現(xiàn)金余額為1985億元，而在2020財(cái)年第二季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額達(dá)到2483億元，增加了近500億，顯然阿里的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力極強(qiáng)，公司投資理應(yīng)不會(huì)有太大資金壓力。

因此從這一角度講，這更有可能是為了拉近與亞洲投資者的距離，并且由于港交所與紐交所的時(shí)差關(guān)系，阿里的兩地上市將可以為投資者提供近乎24小時(shí)全覆蓋的交易環(huán)境，進(jìn)而有效提高流動(dòng)性。

除此之外，阿里巴巴完成1:8的拆股計(jì)劃，將原40億股拆分成320億股，也進(jìn)一步降低投資門檻，提高交易活躍性。

提升阿里巴巴的估值

其次阿里在香港上市后，香港投資者以及通過(guò)陸股通進(jìn)行交易的國(guó)內(nèi)投資者皆可投資阿里巴巴，有助于阿里進(jìn)一步擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，而且阿里更有機(jī)會(huì)接近中國(guó)投資者，有望獲得更高的估值溢價(jià)。

減少對(duì)單一資本市場(chǎng)的依賴

多地上市也能拓寬融資渠道，減少對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的依賴。美國(guó)貿(mào)易代表處此前已經(jīng)多次將阿里納入銷售假冒商品的“惡名市場(chǎng)”名單，使得公司承擔(dān)的法律風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，顯然在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，阿里無(wú)法置身事外，同樣承受著來(lái)自美國(guó)的審查壓力；另外特朗普政府的政策同樣存在很大的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，因此兩地上市無(wú)疑是阿里構(gòu)建起的自我保護(hù)。

彌補(bǔ)CDR落實(shí)不順利

阿里巴巴曾考慮通過(guò)CDR方式回歸A股，證監(jiān)會(huì)也曾出臺(tái)《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》試圖掃清障礙，但由于落實(shí)不順利，導(dǎo)致赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司均暫緩發(fā)行CDR，而主板上市不利，那么港股自然而然就成了最好的接近亞洲投資人的不二之選。不過(guò)阿里在招股書中也表示，若有機(jī)會(huì)則仍有可能回到內(nèi)地交易所上市，因此也不能排除此種可能性。

上市香港的風(fēng)險(xiǎn)

阿里在港交所上市獲得的利好必然不少，但也存在一定的弊端。

多地上市會(huì)增強(qiáng)股價(jià)的聯(lián)動(dòng)性，勢(shì)必會(huì)增加阿里市值管理的復(fù)雜性。當(dāng)某一個(gè)交易所出現(xiàn)利空消息，必然會(huì)波及到其他交易所的股價(jià)，這也是對(duì)多地上市公司的市值管理能力的考驗(yàn)。

阿里香港上市是個(gè)什么信號(hào)？

阿里本次在港交所再次敲鐘，對(duì)科技行業(yè)本身而言，是一個(gè)明顯的刺激信號(hào)。這解決了不少中國(guó)本土公司由于政策原因無(wú)法在香港上市的歷史遺留問(wèn)題。

早在2007年，阿里巴巴就曾將B2B業(yè)務(wù)上市港交所，一度成為繼Google上市后全球最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)股IPO，市值曾達(dá)1996億港元，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)首家市值超過(guò)200億美元的公司。但后出于對(duì)發(fā)展考慮，以及2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致股價(jià)暴跌，阿里巴巴最終于2012年在港股退市。

阿里巴巴此后曾試圖重新在港股上市，但由于公司自身特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司管理層持股比例低，而彼時(shí)兩大股東分別為軟銀（36.7%）和雅虎（24%），導(dǎo)致若直接上市則意味著管理層將會(huì)失去對(duì)公司的掌控。為應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，阿里制定了著名的“合伙人”制度，即合伙人把控對(duì)董事會(huì)人員的提名與任命，借此繞過(guò)了按照持股比例分配董事提名權(quán)的傳統(tǒng)架構(gòu)，從而將公司牢牢掌握在馬云、蔡崇信等管理層手中。

但這種“同股不同權(quán)”的運(yùn)作方式與港股監(jiān)管機(jī)構(gòu)“同股同權(quán)”原則相違背，這直接導(dǎo)致了阿里最終放棄香港而遠(yuǎn)走美國(guó)。

美東時(shí)間2014年9月18日，阿里正式登陸紐交所，發(fā)行價(jià)68美元/股，IPO募資約250億美元，創(chuàng)美股IPO融資記錄。

失去阿里在香港的資本市場(chǎng)引發(fā)了巨大震動(dòng)，在阿里股價(jià)連續(xù)33個(gè)月的上漲，累計(jì)超過(guò)270%的漲幅面前，當(dāng)年將其拒之門外顯然已是一次巨大的損失，這也成為了港交所此后重大改革的直接誘因。

2018年4月24日，港交所發(fā)布新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司在主板上市。此后，小米與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)分別在7月和9月赴港上市，成為新規(guī)的受益者之一。

2019年11月26日，阿里巴巴在港股敲鐘上市，開盤價(jià)187港元，較發(fā)行價(jià)的176港元上漲6.25%，后隨著股價(jià)上漲公司市值已超4萬(wàn)億港幣，超過(guò)騰訊的3.27萬(wàn)億港元市值，成為新的“港股之王”。

另根據(jù)招股書顯示，在港交所上市后，阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不會(huì)發(fā)生重大改變，預(yù)計(jì)為軟銀持股25.2%，馬云持股6.0%，蔡崇信持股1.9%，其他高管持股0.9%，公眾持股66%，原大股東Altaba (雅虎）持股已經(jīng)少于發(fā)行在外股份的0.2%，因此不再是主要股東，也不再披露。

由上文可見，此番阿里在港上市，對(duì)其他科技巨頭是清晰的利好風(fēng)向。雖然港交所新規(guī)允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市，但是此前也沒(méi)能吸引已在美上市的科技公司“回家”。此次阿里的順利上市對(duì)百度、拼多多以及京東等已經(jīng)赴美上市的科技股而言將會(huì)是一個(gè)榜樣，有望吸引它們紛紛赴港上市。

其次，阿里旗下仍有諸多等待拆分上市的業(yè)務(wù)，諸如螞蟻金服、菜鳥網(wǎng)絡(luò)以及本地生活服務(wù)這些業(yè)務(wù)版塊估值均超200億美元，憑借阿里科技巨頭的影響力以及中概股回歸的信號(hào)，這些子公司均有可能追隨母公司一同上市，進(jìn)而形成一個(gè)港股二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)部的，獨(dú)屬于阿里系的次生資本生態(tài)圈。

最后，阿里二次赴港上市，也是為了更好地深化公司的全球化戰(zhàn)略，所以，阿里在未來(lái)可能會(huì)在更多的交易所同時(shí)上市。