國企改革概念一直是股市中的熱點，在6月5日召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會議上，“改革”再次成為關(guān)鍵詞。《每日經(jīng)濟新聞》將以身處改革風(fēng)口的央企作為研究對象，在國家戰(zhàn)略、市場規(guī)律雙輪驅(qū)動下，深入挖掘其改革的核心價值，探尋改革的新思路和、新方向。本期我們?yōu)樽x者重點解讀擁有37家二級企業(yè)和16家上市公司央企航母——中國電子。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，今年五月份以來，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(以下簡稱CEC或中國電子)資產(chǎn)整合開始加速。經(jīng)過近兩年的運作，這艘航母級央企未來的方向越來越清晰。

5月7日上海貝嶺公告稱，中國電子將直接持有的上海貝嶺26.45%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給全資子公司華大半導(dǎo)體，該事項也在上個月底獲得國資委批準。6月12日，深交所與CEC簽署全面深化合作協(xié)議。6月17日晚間，CEC在深交所的兩家公司長城信息、長城電腦雙雙停牌。

CEC這家中國IT產(chǎn)業(yè)的國家隊在孕育怎樣的資本運作思路?一位長期關(guān)注中國電子的分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，今年將是CEC的整合大年。

外延并購增強實力

中國電子的業(yè)務(wù)版圖由新型顯示、信息安全、集成電路、高新電子、信息服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)板塊所構(gòu)成。

中國電子的壯大經(jīng)歷了數(shù)十年的時間。2005年~2010年這五年間，中國電子完成了數(shù)次較為重要的并購：2005年中國長城計算機集團公司并入中國電子;2007年重組熊貓電子等南京地區(qū)電子企業(yè)，設(shè)立南京中電熊貓信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司，中電熊貓成為中國電子控股子公司;2010年重組貴州振華電子集團公司，設(shè)立貴州中電振華信息產(chǎn)業(yè)有限公司，中電振華成為中國電子控股子公司。

多年擴張把中國電子打造成旗下?lián)碛?7家二級企業(yè)和16家控股上市公司的“龐大帝國”。“中國電子的大邏輯主要是倚靠生產(chǎn)能力，借助資本市場的力量，通過外延式發(fā)展把具有競爭力的核心業(yè)務(wù)規(guī)模做大，來提升自己的研發(fā)實力，這個是他們希望實現(xiàn)的。”一位券商研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

中國電子總經(jīng)理劉烈宏在今年全國“兩會”期間曾表示，今年對中國電子來講是轉(zhuǎn)型升級決戰(zhàn)之年，在轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展過程中，必須堅定放棄低端的、低水平的產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)的中上游，如集成電路、新興平板顯示、操作系統(tǒng)為代表的基礎(chǔ)軟件、信息化和信息安全這些重要的領(lǐng)域做加法。

層級較多利潤較低

但一組核心數(shù)據(jù)卻反映出中國電子的“大而不強”。中國電子2014年營業(yè)總收入為2038億元，而凈利潤不到20億元。利潤率較低或許與集團管理層級較多不無關(guān)系?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者通過梳理了解到，CEC旗下現(xiàn)有16家上市公司，500多家企業(yè)，業(yè)務(wù)布局分散，多達7層的內(nèi)部管理層級使集團結(jié)構(gòu)臃腫、效率低下。這對于處于塔尖的集團非常不利，更不利于集團的資源整合。

按照CEC自身的規(guī)劃，未來將圍繞高新電子與集成電路、軟件服務(wù)、整機與關(guān)鍵零部件、顯示面板以及貿(mào)易物流五大業(yè)務(wù)板塊做業(yè)務(wù)整合，在每個業(yè)務(wù)板塊保留一到兩家上市公司作為整合平臺，逐步厘清管理層級和業(yè)務(wù)關(guān)系，以提升效率。

長城計算機并入后一段時間內(nèi)都是CEC的二級單位，CEC通過長城計算機在香港的上市公司長城科技控制著兩家A股上市公司長城電腦和長城開發(fā)。事實上，當時的長城科技屬于純控股型企業(yè)，本身沒有實體業(yè)務(wù)，但是對于中國電子的內(nèi)部整合來說，長城科技無疑平添了很多層級障礙。

為了解決這一問題，2013年中國電子做出了對長城科技私有化退市的決定，中國電子將吸收合并長城集團以及長城科技。業(yè)內(nèi)認為此次吸收合并有利于中國電子組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高效率，進而實現(xiàn)有效的資源配置。

加速資產(chǎn)證券化

CEC旗下除了多家A股上市公司以外，還擁有中國電子、南京熊貓、晶門科技、冠捷科技等多家H股上市公司，但集團整體證券化率并不高。

中航證券曾指出，在A股和港股市場上，集成電路企業(yè)存在較大的估值差異，業(yè)務(wù)及規(guī)模相近的企業(yè)中，A股企業(yè)同方國芯、士蘭微的市值明顯高于港股上市企業(yè)中國電子、晶門科技。

中航證券認為，AH股巨大的估值差異將導(dǎo)致港股資產(chǎn)的再融資能力削弱，特別是受硅周期左右的估值邏輯以及集成電路設(shè)計制造環(huán)節(jié)重資本投入的雙重壓力，適當將港股資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成A股資產(chǎn)對CEC有利而無害。

上述分析人士認為，對于中國電子而言，港股資產(chǎn)回歸應(yīng)該不是主流的核心邏輯，“港股幾個公司做制造，雖然確實被低估，但都不算最‘性感’的資產(chǎn)。”在其看來，中國電子現(xiàn)在還有很多未證券化的資產(chǎn)，首先將資產(chǎn)證券化才是最關(guān)鍵的，“先證券化之后再考慮哪邊資產(chǎn)估值更好的問題，這個是比較合理的邏輯，還沒有證券化的時候考慮估值有點早。”

對于CEC資產(chǎn)證券化的方向，總經(jīng)理劉烈宏在接受記者采訪時表示，目前，集團軍工資產(chǎn)證券化率僅為10%，大大低于集團公司平均資產(chǎn)證券化率，也低于其他兄弟集團的資產(chǎn)證券化率，這是我們下一步努力的方向。

在這方面，按照CEC的規(guī)劃部署，振華科技已被定位為軍工信息安全國產(chǎn)化唯一平臺。CEC提出希望振華科技未來圍繞著國產(chǎn)化替代、高端電子元器件和集成電路發(fā)展規(guī)劃、軍工宇高項目和增發(fā)募投項目四個方面持續(xù)推進工作。

國信證券指出，未來振華系壓縮管理層級的終極目標是——CEC直接控股振華科技，并將振華集團旗下現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)。記者曾試圖就中國電子整合及集團與深交所合作等事宜，與中國電子取得聯(lián)系，不過未能從集團層面獲得有效信息。

產(chǎn)業(yè)方向

中國電子挺集成電路上海貝嶺站上風(fēng)口?

◎每經(jīng)記者 劉燦邦

今年5月份的一次運作，似乎讓市場看到了中國電子在集成電路業(yè)務(wù)上的投入力度。

5月8日，上海貝嶺(600171，SH)公告稱，公司實際控制人中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(以下簡稱中國電子)將持有的上市公司26.45%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給全資子公司華大半導(dǎo)體有限公司(以下簡稱華大半導(dǎo)體)，此次權(quán)益變動后，華大半導(dǎo)體將成為上海貝嶺的控股股東。

目前，中國電子不僅內(nèi)部集成電路資源較分散，而且集成電路貿(mào)易、代工等含金量較低的業(yè)務(wù)占比不低，而中國電子也沒有對集成電路進行實質(zhì)性整合。

優(yōu)先發(fā)展集成電路

據(jù)媒體報道，中國電子總經(jīng)理劉烈宏在2014年全國“兩會”期間表示：“考慮到當前的宏觀形勢，中國電子已將集成電路定位為當前優(yōu)先發(fā)展的主業(yè)，集團層面正在推進集成電路資產(chǎn)上市。”[!--empirenews.page--]

作為中國電子優(yōu)先發(fā)展的板塊，集成電路的整合似乎只是時間問題，特別是在其他業(yè)務(wù)板塊已基本整合完的時點下。中國電子于2014年5月在上海成立中電華大集成電路有限公司，該公司后來更名華大半導(dǎo)體有限公司，注冊資本2.1515億元。

記者注意到，中國電子在上海的集成電路企業(yè)有上海華虹集成電路和華大集團，有傳言華大半導(dǎo)體重組了華虹集成電路和華大集團，但由于華大半導(dǎo)體的公開消息太少，這一說法難以證實。

此前，中國電子將直接持有的上海貝嶺26.45%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給華大半導(dǎo)體，華大半導(dǎo)體將直控上海貝嶺。公告解釋稱，本次權(quán)益變動是華大半導(dǎo)體配合中國電子，搶抓國家大力發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)的重大歷史機遇，推進落實中國電子與上海市的戰(zhàn)略合作，整合集成電路板塊資源，調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局。

而關(guān)于華大半導(dǎo)體的公開信息顯示，華大半導(dǎo)體是中國電子集成電路業(yè)務(wù)的統(tǒng)一運營平臺，將加快推進產(chǎn)業(yè)整合，實現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，促進企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營，提高盈利能力，推動技術(shù)升級和可持續(xù)發(fā)展。

上海貝嶺平臺預(yù)期增強

此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)曾一度引發(fā)上海貝嶺的股價在一個月時間上漲近一倍，這也源于市場對于上海貝嶺可能成為CEC集成電路整合平臺的預(yù)期。“上海貝嶺是華大未來的平臺，華大的IC(集成電路)設(shè)計業(yè)務(wù)會往上海貝嶺這邊轉(zhuǎn)移，大的邏輯已經(jīng)梳理清楚，即上海貝嶺成為華大半導(dǎo)體芯片設(shè)計的平臺，但是芯片制造業(yè)務(wù)不一定放進來。”一位券商研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

申萬宏源也認為，中國電子已經(jīng)確定將華大半導(dǎo)體作為集團集成電路產(chǎn)業(yè)整合平臺。未來上海貝嶺可能會進一步承接平臺的資產(chǎn)整合。集團內(nèi)部的整合將實現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展、避免同業(yè)競爭，上海貝嶺將在此次集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合中獲得發(fā)展機會。

“上海貝嶺不太可能成為集成電路的整合平臺，或者現(xiàn)在沒有明確成為集成電路平臺的消息。”另一位分析人士對記者表達了截然相反的觀點。

那么集團層面對此態(tài)度如何呢?劉烈宏曾就上海貝嶺是否將成為集成電路板塊唯一資本整合平臺表態(tài)稱，“集成電路設(shè)計的核心資源是技術(shù)人員，目前集成電路業(yè)務(wù)板塊上市公司較多，其整合思路與生產(chǎn)資料占比較多的重型資產(chǎn)公司肯定有所區(qū)別，具體如何整合，目前集團層面還沒有定論。”

從上海貝嶺的業(yè)務(wù)來看，主要包括集成電路的生產(chǎn)和銷售、集成電路貿(mào)易、RFID系統(tǒng)集成、代理加工。記者注意到，華大半導(dǎo)體控制上海貝嶺后，同時還持有港股上市公司中國電子40.03%的股權(quán)。除此之外，華大半導(dǎo)體旗下企業(yè)還包括港股上市公司晶門科技、以及未上市的華大電子、華虹設(shè)計、南京微盟等IC設(shè)計公司，芯片測試公司確安科技等，作為整合平臺的華大半導(dǎo)體推進證券化值得期待，作為華大半導(dǎo)體旗下唯一A股上市資源的上海貝嶺也值得關(guān)注。

記者觀察

中國電子困局：同業(yè)競爭未完全消除

在央企改革的背景下，身為IT產(chǎn)業(yè)國家隊的中國電子也在醞釀自身的改革。今年以來中國電子旗下上市公司動作頻頻，集團層面也與深交所合作，以期進一步提高資產(chǎn)證券化水平，合作培育一批優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)和信息安全企業(yè)，助推企業(yè)做大做強。

按照中國電子規(guī)劃，圍繞五大業(yè)務(wù)板塊，華東科技專注于新型平板顯示中的面板業(yè)務(wù)，南京熊貓專注于電子裝備產(chǎn)業(yè)，中國軟件專注于軟件和信息化發(fā)展業(yè)務(wù)，深科技的定位是先進制造業(yè)，長城電腦定位于自主可控的計算機和服務(wù)器，長城信息繼續(xù)堅持以金融電子、醫(yī)療信息化和高新電子產(chǎn)品為主業(yè)，上海貝嶺屬于集成電路設(shè)計板塊，振華科技則是軍工信息安全平臺。

旗下上市公司眾多，為中國電子提供了良好平臺，但是歷史包袱重、業(yè)務(wù)布局盤根錯節(jié)也處處掣肘其改革。此前，華大剝離國民技術(shù)的股權(quán)而非中國電子內(nèi)部資源接盤表明，在集團內(nèi)部消除同業(yè)競爭的行動并未停止。雖然如此，但從現(xiàn)有局面看，CEC內(nèi)部同業(yè)競爭的局面并未完全清除，這也是集團一直在做的事情。

另一方面，雖然平臺定位明確了，但并不代表企業(yè)目前的經(jīng)營沒有問題。從華東科技近年的業(yè)績來看，虧損仍是主基調(diào);六月份剛停牌的長城電腦在一位研究員看來，公司做的顯示器都比較低端，未來增長乏力，“要想發(fā)展肯定要點別的東西”;深科技目前代工業(yè)務(wù)仍占比不小，處在產(chǎn)業(yè)鏈底端。

上述研究人員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國電子旗下那些沒有清晰方向，或者發(fā)展不是很理想的公司后續(xù)都會有一些運作，通過體外資產(chǎn)注入或其他方式梳理一下。按照該人士的邏輯，“最爛的公司就是最有題材的，因為原來業(yè)務(wù)已經(jīng)沒前途了，所以有比較大重整的可能性。”

對于中國電子來講，目前最重要的無非是盡快梳理清楚業(yè)務(wù)關(guān)系，明確業(yè)務(wù)板塊，劃分好平臺定位，進一步整合內(nèi)部資源，并依托旗下上市公司資源，對經(jīng)營較差的公司進行補強，對業(yè)務(wù)前途不太好的公司進行重整，也借此提高自身的資產(chǎn)證券化率。

對此，中國電子也有著清醒的認識，“考慮到中國電子業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局和證券化率存在的問題和不足，集團內(nèi)部確實在推進資產(chǎn)重組。集團對此次資產(chǎn)重組的總基調(diào)是，將旗下的二級企業(yè)都整合成業(yè)內(nèi)具有競爭力的專業(yè)子集團，將專業(yè)子集團實現(xiàn)整體上市。”中國電子總經(jīng)理劉烈宏曾如此表示。